胜遇利率周报：资金面平稳偏松，债市中短期收益率下行

2024年4月15日 资金面平稳偏松，债市中短期收益率下行 胜遇利率周报 本周资金面平稳偏松，本周DR007运行在1.81-1.84%的区间，R001运行在 1.73-1.82%区间，资金利率运行平稳。上周日至本周五，央行每日均开展了20亿 元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼达3940亿元。在央行大额净回笼之下，资金利率运行在今年以来的相对低位，意味着银行间流动性相对较为充裕。 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 二级市场方面，债市多空因素交织，其中利多包括资金面宽松、A股走势偏弱、通胀和进出口数据偏弱等；利空因素包括监管层对长端收益率走势的关注、对利率债供给的担忧等。具体而言，周日，受清明假期出行及消费数据偏强影响，债市情绪偏弱，当日240004上行0.45bp。周一，A股走势偏弱叠加资金面宽松，债市情绪积极，当日240004下行0.55bp。周二，媒体报道央行与政策行召开座谈会讨论长端收益率问题，受此影响债市情绪转弱，当日240004上行0.5bp。周三，对利率债供给的担忧以及恐高情绪扰动债市，长端延续上行，当日240004 上行0.65bp。周四，通胀数据偏弱，债市情绪转暖，当日240004下行0.9bp。周 1 2024年4月15日 五，进出口数据偏弱，债市情绪延续积极，当日240004下行1.25bp。 本周十年国债活跃券240004累计下行1.1bp，十年国开活跃券240205累计下行1.25bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.70 1.99 2.11 2.26 2.28 1.81 2.09 2.17 2.35 2.40 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.72 2.04 2.19 2.32 2.29 1.83 2.16 2.26 2.43 2.41 本月初 1.74 2.06 2.22 2.34 2.31 1.86 2.2 2.29 2.47 2.43 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） -2 -5 -8 -6 -1 -2 -7 -9 -8 -1 当月变化（BP） -4 -7 -11 -8 -3 -5 -11 -12 -12 -3 当年变化（BP） -42 -35 -33 -30 -28 -42 -31 -35 -34 -32 数据区间：2008.1.1-2024.3.29 期限利差走势不一，国债10-1利差走阔3bp至59bp，国开10-1利差收窄1bp至58bp，10-1利差变化相对不大。上周央行例会中提到的“关注长期收益率的变化”，进一步加重了机构对长端的恐高情绪，而中短久期利率债在资产欠配和资金宽松的催化之下，下行逻辑顺畅。国债和国开10-7利差回到正值区间， 10年以下期限的大幅下行是否会传导至长久期值得关注。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/01/01 2019/01/01 2020/01/01 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 国债10-1 国开10-1 2 2024年4月15日 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格环比回升0.78%，全国猪肉平均批发价为20.60元 /公斤；蔬菜价格环比下跌约4.74%。SCFI指数环比上行0.67%；CCFI指数环比下行0.52%；BDI指数环比上行约6.20%。SCFI指数继续上行，或表明小长假后市场需求呈现平稳恢复态势，后续应重点关注全球需求恢复斜率及地缘政治冲突对航运供给端的冲击。全国水泥价格环比上行约1.02%，各个地区水泥价格表现分化，其中广东地区价格下跌最多，跌幅为3.55%，上海地区价格上涨，涨幅为9.90%。30大中城市商品房成交面积季节性回升，但绝对值处于往年同期偏弱水准。分能级来看，各线城市商品房成交面积均有所上行，但二、三线城市成交面积明显低于往年同期。16城二手房成交面积亦有所上行，且绝对值处于往年同期较高水准。从土地成交来看，本期土地成交面积和溢价率均有所下行，且处于季节性偏弱水准。后续需关注房地产宽松政策落地效力及能否有效向土地成交进行传导。动力煤现货价格环比下行约0.62%，焦炭现货价格环比下行5.11%；期货价格总体环比上行约6.49%，煤炭港口库存环比回落约0.19%。化工品价格涨跌互现，其中燃料油价格环比上涨约0.31%，沥青价格上涨0.37%，乙二醇价格环比下跌约1.45%，苯乙烯价格环比下跌约0.54%。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 3 2024年4月15日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4