胜遇利率周报：月初资金面宽松，债市收益率下行

2024年4月8日 月初资金面宽松，债市收益率下行 胜遇利率周报 月初资金面宽松，资金价格持续下行。本周节前交易日共三天，周三R001为1.70%（本周均值较本周下行15.30bp），R007为1.98%（本周均值较本周下行37.13bp），周三DR001为1.68%（本周均值较本周下行4.57bp），DR007为1.81% （本周均值较本周下行13.21bp）。逆回购到期的情况从周一至周五分别为20亿元、20亿元、20亿元、0亿元、0亿元。资金面月初宽松，尽管央行节前持续净回笼，但资金利率仍全线下行，非银机构拆借压力有效缓解，流动性分层现象得到明显改善。 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 0.5000 0.0000 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 二级市场方面，债市收益率向下惯性未变。本周周五10年国债活跃券为2.2885%，周均值较此前下行1.53bp，10年国开债活跃券周五为2.4075%，周均值较此前下行2.4bp。本周五国债期货10年期主力合约较周四上行0.115%，为 104.03元，5年期主力合约上行0.070%，2年期主力合约有所回落，下行0.012%。 本周一OMO操作后，资金有所收敛，非银分层加剧，隔夜七天倒挂，但午后随 1 2024年4月8日 供给回升，资金缓和，收益率至尾盘又延续下行态势；周二资金延续净回笼，但在股债跷跷板效应影响下，债市收益率日内下行趋势未变；周三货币政策例会信息频出，央行首次强调在“经济回升”过程中关注长端收益率波动情况，提示预防债市超调风险，债市收益率震荡，但仍延续向下惯性。 本周十年国债活跃券累计上行0.37bp，十年国开活跃累计上行0.23bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.9 3.1 3.3 3.37 3 3.42 3.65 3.85 3.9 目前水平 1.72 2.04 2.19 2.32 2.29 1.83 2.16 2.26 2.43 2.41 当前分位数 22% 10% 5% 1% 0% 19% 8% 3% 1% 0% 上周水平 1.72 2.03 2.2 2.32 2.29 1.84 2.17 2.27 2.44 2.41 本月初 1.74 2.06 2.22 2.34 2.31 1.86 2.20 2.29 2.47 2.43 本年初 2.12 2.34 2.44 2.56 2.56 2.23 2.4 2.52 2.69 2.72 周度变化（BP） 0 1 -1 0 0 -1 -1 -1 -1 0 当月变化（BP） -2 -2 -2 -2 -1 -3 -4 -3 -3 -2 当年变化（BP） -40 -30 -25 -24 -27 -40 -24 -26 -26 -31 数据区间：2008.1.1-2024.3.29 期限利差走势不一，国债10-1基本不变维持在57bp，国开10-1利差走扩1bp至58bp，短端利率下行幅度大于长端，本周资金面相对宽松，跨季相对平稳，且存款利率下调的新闻对短端情绪构成利好。从短端的定价看，投资者并不十分担心汇率的扰动，而是对后续货币宽松抱有较高期待。 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 2 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018/01/02 2019/01/02 2020/01/02 2021/01/02 2022/01/02 2023/01/02 2024/01/02 国债10-1 国开10-1 2024年4月8日 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 高频数据方面，猪肉价格环比回落0.44%，全国猪肉平均批发价为20.37元 /公斤，蔬菜价格环比下跌约5.70%。 SCFI指数环比上行0.83%；CCFI指数环比下行1.41%；BDI指数环比下行约11.76%。SCFI指数连续七周环比下行后止跌，且从CCFI各航线数据来看，东南亚、东西非、南非、南美和波红航线运价均有不同程度上涨，或表明全球市场需求出现边际回暖，后续应重点关注地缘政治冲突对航运供给端的冲击及全球需求恢复的可能性。 水泥全国水泥价格环比下行约0.64%，各个地区水泥价格大部分下跌，其中湖南地区价格下跌最多，跌幅为4.79%，河南地区价格上涨，涨幅为4.62%。 受清明节假期影响，30大中城市商品房成交面积季节性下行，绝对值处于往年同期偏弱水准。分能级来看，各线城市商品房成交面积均有所回落，其中二线城市销售面积回落幅度较大，绝对值明显低于往年同期。本期16城二手房成交面积亦有所下行，绝对值处于往年同期平均水准。动力煤现货价格环比下行约0.97%，焦炭现货价格环比下行1.81%，动力煤港口库存环比回升约0.46%，焦炭港口库存环比下行约1.58%。铁矿石现货价格环比下跌约0.54%，螺纹钢现货价格保持平稳，期货价格环比上涨约1.77%，螺纹钢库存环比季节性下行约3.95%。 3 2024年4月8日 化工品价格大部分上涨。油化产品中，燃料油价格环比上涨约4.05%，沥青价格上涨3.47%；煤化产品中，乙二醇价格环比上涨约0.47%，甲醇价格环比上涨约1.29%；其余化工品中，苯乙烯价格环比上涨约2.33%。 展望未来，国内基本面角度，鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。年初以来，债券表现强势，长端尤为亮眼。春节前，十年期国债快速下行触及2.4%历史低位后转入震荡。春节历来是经济数据的真空期，加上春节错位因素，基本面信号指示意义有限，政策信息更受关注。后续关注美联储降息周期延后及对国内货币政策的影响。此外，权益市场后续表现，也将对债市有直接影响。关注后续稳增长政策力度及节奏。短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，在当前的点位上，短期叠加地产政策、股市情绪修复，债市大概率以震荡为主，提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。 4 2024年4月8日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 5