2024年3月中债登和上清所托管数据点评：商业银行大幅增持，广义基金小幅减持

商业银行大幅增持，广义基金小幅减持证券研究报告 2024年04月22日 2024年3月中债登和上清所托管数据点评 摘要： 3月托管数据有哪些需要关注？ 分券种看，地方政府债、中票贡献主要托管增量 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 2024年3月，地方债托管规模增加3434亿，商业银行增持3233亿；中 票托管规模增加3030亿，其中广义基金、商业银行各增持1249亿和1220亿。除此之外，国债、政策性银行债、同业存单托管规模亦有小幅增加。 商业银行大幅增持利率债，广义基金小幅减持同业存单，保险机构小幅增持地方政府债 2024年3月利率债托管规模环比增加，信用债托管规模亦有小幅增加。除此之外，同业存单托管规模增加420亿元。 商业银行主要券种托管规模环比增加10334亿，主要增持国债、地方政府债，相应减持企业债，但规模较小。 广义基金主要券种托管规模环比减少1470亿，主要减持同业存单1811 亿元，除此之外国债、政策性银行债和超短融亦有减持。 保险机构主要券种托管规模环比增加486亿，主要增持地方政府债、中票和国债，政策性银行债等各类券种小幅减持。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 近期报告 1《固定收益：“资产荒”的历史比较-信用市场周报（2024-4-21）》2024-04-21 2《固定收益：固收+基金一季度整体延续哑铃型配置-可转债市场周报 （2024.04.21）》2024-04-21 3《固定收益：低等级债券引领利差全面下行-信用债市场周度跟踪 （2024-04-21）》2024-04-21 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：地方债和中期票据为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：国债、地方债均贡献增量4 2.2.信用债：中票为主要增量、企业债为主要减量5 3.分机构：商业银行大幅增持利率债，广义基金小幅减持同业存单7 4.资金拆借：杠杆率环比上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况4 图2：主要券种托管规模变化情况4 图3：利率债分投资机构类型托管规模变化情况4 图4：国债托管规模变化情况4 图5：地方债托管规模变化情况5 图6：政策性银行债托管规模变化情况5 图7：企业债托管规模变化情况5 图8：上清所中票托管规模变化情况5 图9：短融托管规模变化情况6 图10：超短融托管规模变化情况6 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况6 图12：同业存单托管规模变化情况6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：广义基金托管债券规模变化情况7 图16：保险机构托管债券规模变化情况8 图17：证券公司托管债券规模变化情况8 图18：信用社托管债券规模变化情况8 图19：境外机构托管债券规模变化情况8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势9 图23：R001季节性9 图24：DR007季节性9 图25：银行间杠杆率估算走势10 图26：广义基金和商业银行持有利率债月度环比变化（亿元）10 图27：广义基金和商业银行持有信用债月度环比变化（亿元）10 图28：信用债发行、偿还和净融资规模11 图29：境外机构持有利率债月度环比变化（亿元）11 近日，中债登和上清所公布了2024年3月的债券托管数据。 1.托管数据总览：地方债和中期票据为主要增量 2024年3月，中债登债券总托管量环比增加2034亿至106.68万亿，增量主要来源于国债和地方政府债；上清所债券总托管量环比增加3711亿至33.96万亿，增量主要来源于中期票据。银行间债券总托管量增加5745亿至140.64万亿，环比增长0.41%（2月为增长0.43%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况图2：主要券种托管规模变化情况 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（右）亿元万亿 亿元 10000 2024-012024-022024-03 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 160 140 120 100 80 60 40 20 2024-03 2024-01 2023-11 2023-09 2023-07 2023-05 2023-03 2023-01 2022-11 2022-09 2022-07 2022-05 2022-03 2022-01 0 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 国地政 债方策 政性 府银 债行 债 企中短定同业期融向业债票超工存据短具单 融 资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，上清所，Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债、地方债均贡献增量 利率债（包括国债、地方债、政策性银行债）托管规模环比增加5585亿。分机构看，商业银行、信用社、保险机构、其他分别增持6756亿、584亿、306亿、42亿，境外机构、广义基金、证券公司分别减持829亿、530亿、401亿，此外，柜台市场、交易所市场分别减少227亿、116亿。 国债托管规模增加了1217亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2700亿。信用社、保险机构、其他分别增持380亿、210亿、82亿，境外机构、广义基金、证券公司分别减持833亿、646亿、252亿，此外，柜台市场、交易所市场分别减少229亿、195亿。 地方债托管规模增加3434亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3233亿。广义基金、保险机构、信用社分别增持347亿、256亿、18亿，证券公司、其他、境外机构分别减持451亿、41亿、1亿，此外，柜台市场减少6亿，交易所市场增加79亿。 政策性银行债托管规模增加了933亿。商业银行为最主要的增持机构，增持823亿。证券公司、信用社、境外机构分别增持303亿、186亿、5亿，广义基金、保险机构、其他分别减持230亿、160亿、0亿。 图3：利率债分投资机构类型托管规模变化情况图4：国债托管规模变化情况 亿元 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债地方政府债政策性银行债 亿元 250000 200000 150000 100000 50000 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -2000 合银商信计行业用间银社 债行券 市场 保证广 险券义 机公基 构司金 境其柜交外他台易机市所 构场市场 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境 券义外 公基机 司金构 其柜交 他台易 市所 场市场 -1000 -1500 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 图5：地方债托管规模变化情况图6：政策性银行债托管规模变化情况 亿元 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 亿元 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：中票为主要增量、企业债为主要减量 企业债托管规模减少396亿。其中银行间债券市场减少232亿，交易所托管规模减少 164亿。商业银行、证券公司、广义基金、保险机构、境外机构、信用社、其他分别减持 136亿、39亿、38亿、16亿、2亿、1亿、0亿。 上清所中票托管规模增加3030亿。广义基金、商业银行、证券公司、保险机构、其他、信用社分别增持1249亿、1220亿、280亿、241亿、53亿、4亿，境外机构减持17亿。 图7：企业债托管规模变化情况图8：上清所中票托管规模变化情况 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 0 (20) (40) (60) (80) (100) (120) (140) (160) (180) 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 1200 1000 800 600 400 200 0 商信保证业用险券银社机公行构司 广境其柜交义外他台易基机市所 金构场市场 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其 券义外他 公基机 司金构 资料来源：中债登，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加7亿。商业银行增持85亿，广义基金、其他、证券公司、保险机构、信用社、境外机构分别减持55亿、10亿、10亿、2亿、1亿、0亿。 超短融托管规模增加55亿。商业银行增持540亿，广义基金、其他、保险机构、证券公司、信用社、境外机构分别减持287亿、159亿、20亿、11亿、7亿、2亿。 图9：短融托管规模变化情况图10：超短融托管规模变化情况 亿元 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 变化（右轴）2024-032024-02 亿元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 商信保证广境其业用险券义外他银社机公基机 行构司金构 0 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 -400 资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所资料来源：上清所，Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加2697亿。分债券类型来看，中票、超短融、短融分别增持3030亿元、55亿元、7亿元，企业债减持296亿元。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、广义基金、证券公司、 保险机构分别增持1708亿、870亿、220亿、203亿，其他、境外机构、信用社、分别减持116亿、21亿、4亿。 同业存单托管规模增加420亿，商业银行为最主要的增持机构，增持1869亿。境外机构增持1188亿、广义基金、信用社、证券公司、其他、保险机构分别减持1811亿、282亿、266亿、256亿、23亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况图12：同业存单托管规模变化情况 3500亿元 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 企业债中票短融超短融 90000亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 变化（右轴）2024-032024-