2022年9月中债登和上清所托管数据点评：商业银行大幅增持，广义基金减持信用债

商业银行大幅增持，广义基金减持信用债证券研究报告 2022年10月30日 2022年9月中债登和上清所托管数据点评 9月托管数据有哪些需要关注？ （1）商业银行大幅增持，广义基金减持信用债 9月，商业银行大幅增持，主要券种托管规模环比增加9097亿，主要增 持国债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债5512亿、 2751亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债的配置8262亿、1242亿。 广义基金大幅增持同业存单，但减持信用债，增持利率债幅度也有所减少。主要券种托管规模环比增加4023亿，主要增持同业存单3820亿。利率 债方面，广义基金分别增持政策性银行债1394亿；信用债方面，广义基 金主要减持超短融2017亿。广义基金整体增加了主要利率债配置1487 亿，减少了主要信用债配置1671亿。 （2）境外机构继续整体减持债券 9月，境外机构主要券种托管规模环比减少657亿（8月减少340亿）， 主要减持国债，是继2022年2月以来连续第8个月减持，减持规模略微 扩大。此外，继7月和8月小幅增持国债后，境外机构9月减持国债358 亿，或与中美债利差逐步扩大有关。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：11月能否看多？-11月资金面和债市展望》2022-10-29 2《固定收益：哪些区域的银行对城投支持能力强？-城投专题报告 （2022-10-28）》2022-10-28 3《固定收益：悲观预期能否扭转？-天风总量联席解读（2022-10-26）》2022-10-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：国债和政策性银行债为主要增量4 2.分券种4 2.1.利率债：国债贡献主要增量4 2.2.信用债：中票和同业存单贡献主要增量5 3.分机构：商业银行大幅增持，广义基金减持信用债7 4.资金拆借：杠杆率上升9 5.小结10 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）4 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）4 图3：国债托管规模变化情况（亿元）4 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）4 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）5 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）5 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）5 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）6 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）6 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）8 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）8 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）8 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）9 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）9 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）9 图23：9月资金利率显著向上收敛10 图24：银行间杠杆率估算走势10 图25：商业银行持有主要券种和国债月度环比变化（亿元）10 图26：广义基金持有主要券种、利率债、信用债月度环比变化（亿元）11 图27：9月境外机构减持国债（亿元）11 图28：9月中美债利差逐步扩大11 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年9月的债券托管数据。 1.托管数据总览：国债和政策性银行债为主要增量 2022年9月，中债登债券总托管量环比增加9400亿至94.96万亿，增量主要来源于国债 和政策性银行债；上清所债券总托管量环比增加4734亿至31.21万亿，增量主要来源于同 业存单和中期票据。银行间债券总托管量增加14134亿至126.17万亿，环比增长1.13%（8 月为0.27%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 2022-072022-082022-09 国地 债方 政府债 政策性银行债 企中 业期 债票 据 短融超短融 定同 向业 工存 具单 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债贡献主要增量 国债托管规模增加了6538亿。商业银行为最主要的增持机构，增持5512亿。证券公司、保险机构、其他、广义基金、信用社分别增持387亿、311亿、185亿、93亿、83亿，境外机构减持358亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加6亿、319亿。 政策性银行债托管规模增加了4269亿。商业银行为最主要的增持机构，增持2751亿。广义基金、信用社、其他、保险机构分别增持1394亿、359亿、81亿、25亿，境外机构、证券公司减持208亿、124亿。此外，柜台市场减少9亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-092022-08 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-092022-08 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加10807亿，增量主要来源于国债，商业银行增持最多，境外机构继续减持。分机构看，商业银行、广义基金、信用社、保险机构、其他、证券公司分别增持8262亿、1487亿、443亿、337亿、265亿、263亿， 境外机构减持567亿。此外，柜台市场减少3亿，交易所市场增加319亿。 地方债托管规模减少802亿。广义基金为最主要的增持机构，增持387亿。保险机构增持 224亿，商业银行、其他、证券公司、信用社、境外机构分别减持1255亿、310亿、108亿、10亿、4亿。此外，柜台市场减少3亿，交易所市场增加277亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2022-092022-08 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 -2000 合银商信保计行业用险间银社机 债行构券 市场 证广境其柜交商 券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：中票和同业存单贡献主要增量 企业债托管规模增加13亿。其中银行间债券市场增加19亿，交易所托管规模减少6亿。商业银行、广义基金分别增持20亿、20亿，证券公司、境外机构、保险机构、信用社、其他分别减持13亿、6亿、1亿、1亿、0亿。 上清所中票托管规模增加989亿。商业银行、广义基金、其他、保险机构、证券公司、信用社分别增持432亿、361亿、186亿、51亿、1亿、1亿，境外机构减持43亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-092022-08 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-092022-08 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模增加27亿。其他、商业银行、保险机构分别增持46亿、26亿、2亿，广义基金、信用社、境外机构、证券公司分别减持35亿、7亿、3亿、3亿。 超短融托管规模减少1225亿。商业银行、保险机构、证券公司分别增持764亿、29亿、 6亿，广义基金、信用社、境外机构、其他分别减持2017亿、5亿、2亿、1亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 变化（右轴）2022-092022-08 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-092022-08 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其商 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模减少196亿（8月增加 93亿）。分债券类型来看，中票、短融、企业债分别增加989亿、27亿、13亿，超短融 减少1225亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，商业银行、其他、保险机构分别增持1242亿、232亿、82亿，广义基金、境外机构、信用社、证券公司分别减持1671亿、55亿、11亿、8亿、 同业存单托管规模增加5339亿，广义基金为最主要的增持机构，增持3820亿。商业银行、其他、证券公司、信用社、保险机构分别增持848亿、468亿、139亿、60亿、36亿，境外机构减持31亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-092022-08 商 合银商信保证计行业用险券 （间银社机公 境其柜交外他台易 含债行 中券 债市 中场票 ） 构司 机构 市所 场市场 广义基金 -2500 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 9月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所减少，环比增减少0.14%。 （8月为增加0.07%） 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05