央国企改革专题研究：以ESG理念推进央企市值管理

以ESG理念推进央企市值管理 ——央国企改革专题研究 研究结论 市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。其中价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，价值实现是市值管理的目的。良好的市值管理具有可持续性与长期性的特点，能避免纯粹追求利润最大化的目标而导致的短期经营行为。 央国企“市值管理”是长期趋势，有助于提高企业可持续发展。早在2005年9 月，国资委发布的《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中曾明确提出，对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股 ESG研究|专题报告 报告发布日期2024年04月22日 薛俊021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 段怡芊duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 陈刚chen_gang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050003 的上市公司市值指标。2014年5月，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》明确，鼓励上市公司建立市值管理制度。2022年5月，国资委发布的《提高央企控股上市公司质量工作方案》提出，鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系。 二 不变同时，实现五率持续优化。更加注重提升增加值、功能价值、经济增加值、战 ESG视角看央企市值管理考核 2024-02-25 略性新兴产业收入和增加值占比、品牌价值。并在“一利五率”的基础上，全面推 完善中国特色现代企业制度，从ESG角度 2024-01-09 开央企控股上市公司市值管理考核，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业 看新《公司法》有哪些变化？ 绩考核。 以ESG理念推动央企市值管理，构建ESG体系是央企价值提升的重要抓手。ESG 从环境、社会和公司治理三个维度来评估一家企业发展可持续性和投资价值，在优化市值管理、推动企业价值创造上或有优势：（1）ESG帮助企业满足监管要求， 预防违规风险；（2）ESG帮助企业提高资源效率，促进创新转型；（3）ESG帮助 企业吸引优秀人才，提高品牌价值；（4）ESG帮助企业增强投资者信心，减少信 息不对称；（5）ESG帮助企业拓展市场，吸引责任投资；（6）ESG帮助企业降低 资本成本，高效融资。 近年来国资委陆续提出对央企ESG体系建设的相关要求，《提高央企控股上市公司 质量工作方案》中明确以“坚持价值创造与价值实现兼顾，促进内在价值与市场价 值齐头并进”为指导原则之一，要求“贯彻落实新发展理念，探索建立健全ESG体 系”。 推动央企市值管理，关键要提高公司治理水平。将ESG因素融入公司治理结构中， 例如在董事会设立ESG委员会，确保ESG议题得到适当的关注和决策。构建科学 完善的ESG战略及披露体系有助于提高投资者信心。董事会应作为首要责任主体， 主动提升自身对ESG的认识，制定清晰的ESG目标和战略，平衡公司短期与长期利益，将ESG融入日常经营活动，推动与监督公司ESG量化目标的实现进度。 结合证监会《关于加强上市公司监管的意见（试行）》要求，公司治理应紧紧围绕 监管关注重点，（1）增强信息披露质量，提升公司的透明度；（2）关注非财务信息与财务信息的一致性，非财务信息具有独立的增量能力，ESG的非财务指标在评价企业质量和企业的长期投资价值时，能够与财务指标相辅相成，信息的可靠性和 有效性将直接影响决投资决策；（3）增强分红意识，提高现金分红水平，维护企业价值；（4）制定注销式回购计划，减轻流通股股东成本，同时也增强投资者对企业 的信心。 央企考核体系逐渐完善，市值管理考核“箭在弦上”。指标体系从2020年“两利三率”变化到2023年“一利五率”。2024年提出在保持“一利五率”目标管理体系 如何做负责任的“酒香”？：——东方证券ESG专题研究系列之六 ESG视角看新质生产力：——新质生产力系列研究 国企改革优化公司治理，人工智能赋能企业效益：——ESG视角看国企改革系列之 2024-03-18 2024-03-10 2024-03-04 风险提示 1、国企改革推进不及预期 2、央国企盈利能力受宏观经济影响出现下滑 3、ESG政策落地不及预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 市值管理的内涵4 什么是市值管理？4 为什么要做市值管理？4 市值管理的方式4 怎样观测市值管理成效？5 央国企市值管理的演变及要求6 央国企市值管理是长期趋势6 央企考核体系逐渐完善7 央企市值管理考核“箭在弦上”8 以ESG理念推动央企市值管理8 ESG理念关注环境社会和公司治理8 ESG优化企业市值管理8 构建ESG体系是央企价值提升的重要抓手10 推动央企市值管理关键要提高公司治理水平11 影响企业资本成本的ESG指标11 公司治理结构应融入ESG因素12 公司治理重点之一：增强信息披露质量13 公司治理重点之二：关注非财务信息与财务信息的一致性14 公司治理重点之三：提高分红14 公司治理重点之四：注销式回购14 风险提示15 图表目录 图1：市值管理的常见方式5 图2：ESG战略与转型体系13 表1：会议或文件中市值管理相关的主要内容6 表2：国务院国资委对央企的ESG要求11 表3：对资本成本会产生影响的ESG指标12 市值管理的内涵 什么是市值管理？ 中国上市公司市值管理研究中心曾提出界定：“市值管理是上市公司基于公司市值信号，综合运用多种科学、合规的价值经营方式和手段，以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的一种战略管理行为。其中价值创造是市值管理的基础，价值经营是市值管理的关键，价值实现是市值管理的目的。” 市值管理应当务“实”。市值管理的“实”是指从战略谋市值、向管理要市值，脚踏实地经营与决策，将基本面的提升实打实地转化为市值。因此，市值管理应当是集战略、财务、业务、管理、组织、激励和资本市场沟通的“综合工程”。公司需要耐心寻求差异化的市值增长驱动力并予以长期性的有效管理，才能用产品与服务创造价值，从而长期在资本市场上体现市场价值。 为什么要做市值管理？ 实践中，管理层的绩效考核、融资额与融资成本的高低、公司的品牌形象、对人才的吸引力、股东财富的多寡无不与市值紧密相连。随着资本市场的发展，在业务管理、财务管理、生产管理、技术研发之外，市值管理也成为上市公司的重要工作。 良好的市值管理具有可持续性与长期性的特点，能避免纯粹追求利润最大化的目标而导致的短期经营行为。对上市公司个体而言，健康的市值是企业再融资的基础，也是体现资本市场对公司发展前景认可度的晴雨表。在资本市场上，酒香也怕巷子深。卖企业和卖产品在逻辑上是一样的，也需要在资本市场上向投资者进行营销，价值实现就是企业在资本市场上整合营销的结果。 市值管理的方式 在市值管理的定义下，价值创造是基础，价值经营是关键。做好长期的市值管理，离不开对公司价值创造和价值经营的长期战略考虑。 首先，公司应制定战略加强公司的价值创造能力。公司应着眼于其盈利能力和成长前景，可通过观察自身的行业地位以及同一赛道的其他公司产品，在增强自身科技研发能力的基础上，开发推出新兴产品、提升产品和服务质量，增强客户黏性的同时开发新的市场客户，寻找公司全新的价值增长点，提升公司竞争力。公司治理机制在公司的战略规划和战略实施中都发挥着监督和控制的作用，同时其自身也能通过绩效评估、薪酬规划等手段促使企业不断创造出新的价值。 其次，在增强公司价值创造能力的基础上，公司应当做好价值经营环节的工作。上市公司的财务管理活动通过将公司的经营过程和经营成果合理地加以规划和控制，有效地整合公司战略与融资管理、投资管理、资本运营等财务管理活动的内在联系。公司可以研判资本市场走势，将公司资本运作与资本市场周期相结合。如在资本市场乐观的情况下，引入战略、财务投资者进行融资等；在资本市场悲观的情况下，推出股权激励计划，回购股份等计划，从而维持公司的股价和市场价值。 第三，在价值创造和价值经营之外，做好价值传递也是市值管理成功的不可缺少的部分。上市公司的投资者是上市公司发展的重要驱动力，保护投资者权益是上市公司战略管理的目标。公司应 增强信息披露的质量和充分性，做好投资者关系管理（IRM），使投资人能更加准确、充分地了解公司的运营状况和盈利能力，矫正公司股票价格与公司内在价值之间的偏差，降低企业市场价值被低估的可能性，并且增强市场信心。公司每一项重大战略决策能够及时充分地与投资者沟通，并得到投资者的理解和支持，将有助于公司战略的实现，从而有助于公司创造的价值被资本市场所认同。公司可以制定投资者沟通计划，广泛传播公司的企业战略和价值主张，利用投资者“开放日”、“交流会”等活动，使投资者深度体验企业文化，感受创始人精神，传递公司的价值。 图1：市值管理的常见方式 数据来源：东方证券研究所绘制 怎样观测市值管理成效？ （1）净资产收益率ROE 从估值理论出发，市值管理可以被认为是资本市场对公司内在价值认可程度的“溢价管理”，则产生一个公式，即市值=净利润×市盈率。而形成净利润的能力可以采用杜邦分析体系中的ROE来衡量： 净资产收益率（ROE）=销售净利率×资产周转率×权益乘数 销售净利率=净利润/销售收入，体现的是公司的直接盈利能力，反映了利润表中所得到的经营成果；权益乘数=资产/股东权益，体现资产总额相当于股东权益的倍数，反映了资产负债表中所展示的财务杠杆作用；资产周转率=销售收入/资产，体现了公司从资产投入到产出的流转速度，用来衡量公司的运营能力。 将这三个指标联动起来，公司通过经营获取收入和利润，销售行为带动了资产的流转，最终产生的收益会经由杠杆效应进行放大，最终得出ROE。因此，ROE的指标反映着公司的利润、现金流和资产水平，提升ROE意味着公司能够有效利用净资产产生更多的利润，从而ROE是衡量公司市值管理水平的重要指标。 （2）投资资本回报率ROIC ROIC衡量公司将其控制下的所有资本（包括股权和债权）分配给各类有利可图的投资标的或项目的投资效率。将ROIC与加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCapital，简称WACC)进行比较，可以揭示投资资本是否得到有效利用。ROIC的计算公式是： ROIC=NOPLAT（息前税后经营利润）/InvestedCapital（投资资本） 其中，投资资本是公司通过发行证券（包括公开市场债务和股东权益）、非公开市场举债和资本租赁等方式筹集的资金总额，并且扣除非核心经营资产。 ROIC的优势有两个。一是从公司总资本的视角去衡量回报，而非单纯从股东视角。二是通过对非现金科目和税率的调整，最准确的反映投资资本带来的经济回报，而非财务回报。与ROE、ROA等指标相比，ROIC更加能够体现出公司总体资本的真实使用效率。 （3）市净率PB PB（市净率）是公司市值与其账面价值的比率，计算公式为：PB=市值/净资产，通常适用于重资产公司、周期性行业公司和使用高财务杠杆的公司。PB指标主要关注公司的有形资产，即账面上记录的净资产值，而忽略了无形资产，如品牌价值、专利权、商誉、版权和其他知识产权等未被计入账面价值的项目。为了全面评估一家公司，可以将PB指标与其他财务指标结合使用。 市净率更适合长期投资者，因为它更多地反映了公司的资产价值而非短期盈利能力。价值投资者通常会寻找市净率低于1的公司，因为这种企业可能被市场低估，但需要充分结合分析公司的竞争优势、市场份额、产品线和行业地位等因素，以确认公司不存在财务问题或管理层问题。 央国企市值管理的演变及要求 央国企市值管理是长期趋势 央国企“市