电子行业深度报告：折叠屏加速渗透，把握有斜率的创新

折叠屏从1到N加速渗透。在全球智能手机存量竞争的背景下，手机硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。目前全球折叠屏手机正处于从1-N快速增长渗透阶段。据Counterpoint预测，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达50.2%，预计27年在高端市场渗透率达39%。在全球智能手机存量竞争的背景下，中国已成为全球最大折叠屏手机市场，据IDC数据，23Q4中国折叠屏手机市场出货量约277.1万台，同比增长149.6%。展望2024，上半年，华为Pocket2、vivo x fold3等折叠新机陆续发布，下半年作为消费电子旺季，各大手机厂商都将密集发布折叠屏手机，有望进一步催化相关产业链投资。 铰链：折叠屏的重要“关节”。相较直板机，铰链是折叠屏手机的主要增量成本。据CGS-CIMB统计，三星的折叠机Galaxy Fold相较于高端直板机Galaxy S9+，成本增长最高的为机械器材。Galaxy Fold机型中机械结构件（含铰链）成本约88美金（BOM占比约13.8%），成本占比增幅仅次于显示模组。传统铰链技术方案需采用MIM、冲压、CNC精密加工等多种工艺。美国企业安费诺、中国台湾AVC等作为头部厂商，铰链零部件及组装业务已广泛应用于HMOV+三星等客户的折叠屏终端。而随着国内折叠屏产业链的羽翼丰满，如国内企业东睦股份、精研科技、统联精密也持续拓展国内外客户。随折叠屏铰链形态进一步迭代，零部件复杂度与加工精度将持续提升，MIM技术的综合优势将进一步凸显，有望成为折叠屏铰链的主流加工方案。 盖板：折叠屏“减薄”技术的关键。作为折叠屏屏幕的关键组件，盖板需同时满足可折叠、透光性与防护性能。目前折叠屏手机的前盖材质主要有透明聚酰亚胺（CPI）和超薄柔性玻璃（UTG）两种。随着国内外盖板厂商逐步加大技术储备和供应链布局，UTG盖板市场规模将持续提升。CINNO Research预计2025年国内折叠手机前盖板UTG搭载量将成长至近500万台，2022年至2025年的CAGR约为66%。面对折叠屏手机市场的广阔前景和日益增长的需求，全球范围内的UTG产业链上下游企业都在积极布局，以抢占市场份额。长信科技、凯盛科技和蓝思科技是中国在超薄玻璃（UTG）领域的三家重要企业，各自在UTG产业链中扮演着关键的角色。 投资建议：折叠屏市场正处于从1-N快速增长渗透阶段，建议把握有斜率的创新，持续关注增量赛道：1）MIM：东睦股份、精研科技、统联精密；2）研磨抛光工艺：金太阳；3）液态金属：宜安科技；4）UTG：长信科技、凯盛科技。 风险提示：行业竞争加剧的风险、折叠屏销量不及预期、技术更迭风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1折叠屏：从1-N快速增长渗透 1.1智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新 全球智能机销量于2016年达14.7亿部见顶，此后逐年缓降。2020年受疫情影响大幅下滑，2021年回暖至13.6亿部。据IDC数据，2023年全球智能手机出货量同比下降3.4%，降至11.6亿部，其中23Q4同比增长8.5%，出货量达到3.3亿台。据IDC预测，考虑到换机周期叠加AI大模型技术的应用以及新兴市场的增长，预计2024年全球智能机销量将回升至近12亿部水平。 从市占率看，全球智能机品牌集中度逐年提升，CR5占比从14年的51.4%提升至23年的67.8%。 无论从销量还是从市占率角度，智能机市场早已进入存量竞争市场。 图1：2004-2024E全球智能机出货量及渗透率（亿部） 图2：2014-2023年全球智能机各品牌出货量(百万部） 存量竞争市场下 ， 硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移 。参考TrendForce数据，2023年，全球折叠屏手机预计出货量达1860万，YOY+43%，其中华为折叠屏手机出货量约250万部。 由于折叠屏成本依旧居高不下，所以一般用于旗舰机的差异化方案。当下各大厂商正在寻求机会来巩固他们在高端市场的地位。各品牌正在着手增强高端产品线的竞争力，并着重于改善产品硬件设计和软件UI。在此趋势下，我们认为全球范围内折叠屏市场的竞争烈度将持续升级。 国内市场手机销量高频数据：2023年下半年，华为MateX5等安卓折叠屏新机发布密集，带动折叠屏手机销量持续创新高。据BCI数据，2023年国内折叠屏手机销量为582.7万台。MateX5发布至2023年年末（9.11-12.31），销量已达到92.5万台。 图3：2023年国内折叠屏手机分机型周度销量（万台） 1.2折叠屏：从1-N快速增长渗透 折叠屏手机市场快速渗透：据财联社报道，2023年，全球折叠屏手机渗透率仅1%，正处于从1-N快速增长渗透阶段。据Counterpoint预测，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达50.2%，预计27年在高端市场渗透率达39%。在全球智能手机存量竞争的背景下，中国已成为全球最大折叠屏手机市场，据IDC数据，23Q4中国折叠屏手机市场出货量约277.1万台，同比增长149.6%。 图4：2021-2027E全球折叠屏手机出货量及高端市场渗透率（百万台,%） 竞争格局：三星在全球折叠屏手机市场占据主导地位，据DSCC数据，3Q23三星市场份额达72%，位居第一，但低于去年的86%，这是因为竞争对手陆续推出更多机型，并追求更高销量。第三季度华为和荣耀则分别位居亚军、季军，前者份额为9%，后者份额为8%。机型方面，三星Galaxy Z Flip 5占比45%，Galaxy Z Fold 5占市场份额的24%，华为Mate X3和荣耀Magic V2各占6%的份额。DSCC预计2024年全年将有27款不同的可折叠机型出货，其中华为和荣耀会有更高的份额，而OPPO和vivo由于搁置上下折叠屏幕项目，导致市场份额有所下跌。 国内市场方面，华为作为国内厂商中早期布局者先行优势明显。据IDC数据，23年华为市场份额稳居第一，达到37.4%，其次为OPPO（18.3%）、荣耀（17.7%）、三星（11%）、vivo（9.7%）和小米（4.6%）。 图5：1Q22-4Q23全球折叠屏各品牌市场份额 图6：2023年国内折叠屏各品牌市场份额 直板屏手机迭代发展迎来瓶颈，折叠屏成为行业创新趋势。2018年10月31日，柔宇科技发布全球首款可折叠柔性屏手机FlexPai柔派，开启了折叠屏手机产业的新趋势；2023年，三星、华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等主流手机厂商，都在密集发布折叠屏手机，国内市场已成为折叠屏的重要战场。 图7：2023年发布的折叠屏机型 从具体的形态上来看，折叠屏手机分为横向外折、横向内折和竖向内折三种类型。书本式横向折叠机提供更强的视觉沉浸感和生产力，目前主要针对高端用户； 竖向折叠则是为了便携性。在推动折叠智能手机在全球普及的过程中，价格更实惠的竖折手机扮演着更重要的角色。后续随着更多横折新机发布，其占比将逐步提升。 图8：按折叠类型划分的折叠手机销售趋势（百万部） 1.3折叠是智能手机的未来吗？ 据艾瑞咨询调研数据，现有用户相对偏好230g以下和10.0mm以下的机身规格，目前影响折叠屏渗透率提升的几大关键因素： 1、价格：受益于技术的成熟和良品率的提升，使得折叠屏手机成本不断下降。 除三星、华为外，多数折叠机型起售价已接近或低于同期苹果水平。IDC数据显示，23Q2高于1000美元的折叠屏手机份额已经由一年前的92.8%下降到54.6%，同比下降38.2pct。其中，竖折产品价格已下探到400至600美元价格段。2024年华为、三星计划将推出更具有价格竞争力的折叠屏手机，其他安卓手机厂商也将跟进，推动折叠机市场加速扩张。 图9：折叠屏手机价格发展趋势 2、重量：假设以苹果各年度iphone pro max为横向折叠对比机型，普通iphone为竖向折叠对比机型。重量方面，2022年以来OPPO、荣耀、华为等横折机型重量已接近或小于苹果 ， 其中荣耀V purse重量214g已小于iphone15promax的221g，但各厂商竖向折叠机型重量仍高于苹果普通机型。 3、厚度：厚度方面，横折手机荣耀V purse折叠厚度8.6mm已接近iphone15promax的8.25mm，各厂商竖向机型仍偏厚。 图10：2021年-2023年Q3中国市场主要横向折叠屏手机机身厚度&重量区间对比 中国大量消费者正考虑将折叠手机作为下一次换机的选择。据调研机构Counterpoint Research近期的一项消费者调查突显了中国消费者对折叠智能手机的强烈兴趣。在中国售价400美元（约合人民币2861元）以上的智能手机用户中，高达64%正在考虑将折叠手机作为下一次换机的选择，其中20%已经决定购买，另外44%则在考虑此选项。 图11：用户对折叠屏手机的偏好程度 1.4折叠屏远期空间展望 展望2024，上半年，华为Pocket2、vivo xfold3等折叠新机陆续发布，有望进一步催化相关产业链投资。下半年作为消费电子旺季，三星、华为、荣耀、小米、vivo等各大手机厂商都将密集发布折叠屏手机，国内市场已成为折叠屏的重要战场。 三星作为折叠屏手机领军者，基本折叠屏手机售价均在人民币5000元以上，据IDC数据，22年三星折叠屏手机全球销量1120万部，三星$600以上高端机型销量5223万部，其折叠屏在高端机型的渗透率达21%，华为折叠屏在高端机型的渗透率为21%；反观，除三星、华为外折叠屏在安卓高端机型的渗透率仅为5%。我们预计，未来国内各大品牌厂商也将持续发力折叠屏赛道： 假设： 1、未来全球智能手机出货量稳定在12亿部，若折叠屏手机价格下探至$400以上，2022年$400以上机型占比33%，假设远期该比例不变，则$400以上机型为4亿部； 2、假设安卓$400以上机型占比提升至50%，为2亿部。若安卓品牌厂商瞄准三星，参考22年三星$600以上高端机型销量中折叠屏的渗透率为21%，假设提升折叠屏在$400以上机型中的占比至30%，在考虑苹果未入局折叠屏赛道的前提下，折叠屏手机出货量的潜在空间为6000万部。 3、若考虑苹果入局折叠屏赛道，假设苹果智能手机出货量稳定在2亿部，若其中折叠屏占比20%（参考22年三星折叠屏在高端机型的占比21%），为4000万部，则全球折叠屏手机出货量潜在空间为1亿部。 图12：2022年全球$600以上安卓手机出货量及折叠屏手机出货量（百万台） 2铰链：折叠屏的重要“关节” 2.1铰链：折叠屏手机的主要增量成本 相较直板机，铰链和显示模组是折叠屏手机的主要增量成本。据CGS-CIMB统计，三星的折叠机Galaxy Fold相较于高端直板机Galaxy S9+，成本增长最高的为机械器材和显示屏幕。Galaxy Fold机型中机械结构件（含铰链）成本约88美金（BOM占比约13.8%），成本占比增幅仅次于显示模组。 图13：三星Galaxy Fold及Galaxy S9+ BOM拆分 折叠屏的铰链经过数代工艺创新，如今成为兵家必争之地。2019年，三星Galaxy Fold首次采用滑轨加双转轴的模式，这是最初常用的U型铰链；随后，华为的初代Mate X和Mate Xs开创采用了外折铰链设计；摩托罗拉在Razr 5G上率先引入了“水滴”形态概念，较为有效的解决了折痕问题；2020年，华为推出的Mate X2，在综合了内折、水滴铰链、双转轴、滑轨和弹簧阻尼，才实现了完全闭合且品质较好的折叠屏。后续手机厂商都开始应用水滴型铰链。 表1：铰链的发展历程 水滴铰链凭借成本相对较低，结构相对较稳固，可实现度相对较高的优势，成为折叠屏铰链的主流方案。目前市场上在铰链结构的选择上有U型铰链，水滴型铰链主流两种类型铰链，还有一些品牌自主研发的铰链结构。 表2：U型铰链和水滴型铰链对比 关于U型铰链与水滴铰链，从