氧化铝周报：盘面强势现货惜售，高利润格局维持许久

氧化铝周报 盘面强势现货惜售，高利润格局维持许久 2024年4月21日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 随着需求端利好的落地（云南电解铝提前复产）以及供应端利空的不及预期（晋豫矿山迟迟未有复产动作），另外在有色金属此轮强势上行的情绪加持，氧化铝近期盘面走的较为强势，持仓也跟随增长，期限结构表明市场仍然对于二季度持有紧平衡的预期； 随着盘面的持续上涨，现货定价逻辑也发生了改变，此前生产企业出于对远期过剩的担忧而贴水出货，而目前受盘面涨势影响，逐渐开始惜售，现货三网报价也因此止跌，北方地区开始跟随盘面小幅上调，盘面高升水多次给到期现套利窗口，贸易商及期现商积极入市接货，但由于惜售情绪在，流通现货量并不充裕，对基差的收回力度较前期有所减弱。 氧化铝自身并未发生较大转变，依然是紧平衡维持的格局，上游仍然等待内矿消息，中游除例行检修频繁影响周度产能变动外，产能重心基本持稳，上方存在空间等待国产矿释放条件，此外海外成交仍在继续，氧化铝的缺口可以快速通过价格驱动来调整填补，下游云南一二批电解铝复产已接近尾声，剩余量复产计划暂未确定，由于电解铝生产的稳定性及氧化铝下游高度集中于铝的特征，其需求可视为稳定量，需求端的驱动力度往往低于供应端。 操作建议：此轮有色涨势已经从普涨分化至个别强势品种表现突出，情绪得到部分消化，氧化铝现货受盘面影响已经止跌，但涨势尚在初期，我们认为在没有进一步的供需收紧驱动下，当前给予的利润空间已较为充足，仍然建议逢高空配，产业建议卖套锁定利润，仅供参考。 下周关注点：晋豫矿山动态、地缘风险、云南复产 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：紧平衡+板块情绪，延续上涨走势3 1.2现货：止跌跟涨，厂家惜售3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：北方矿山仍未恢复，进口海运费抬升4 2.2烧碱：价格跌至年内低位5 2.3成本持稳，利润依然可观6 三、供应端6 3.1国内：运行产能重心较为稳定6 3.2进出口：1-3月进口量同比翻倍7 四、需求端：云南提前批复产接近尾声7 五、库存：港口库存下降，仓单集中注销8 一、周度行情回顾 1.1盘面：紧平衡+板块情绪，延续上涨走势 随着需求端利好的落地（云南电解铝提前复产）以及供应端利空的不及预期（晋豫矿山迟迟未有复产动作），另外在有色金属此轮强势上行的情绪加持，氧化铝近期盘面走的较为强势，持仓也跟随增长，期限结构表明市场仍然对于二季度持有紧平衡的预期； 图1：氧化铝主力期货价格（元/吨）图2：氧化铝指数持仓量（手） 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 2023-82023-92023-102023-112023-122024-12024-22024-3 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图3：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图4：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-04-19 3560 3540 3520 3500 3480 3460 3440 3420 3400 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 2024-04-18 2024-04-17 2024-04-16 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：止跌跟涨，厂家惜售 随着盘面的持续上涨，现货定价逻辑也发生了改变，此前生产企业出于对远期过剩的担忧而贴水出货，而目前受盘面涨势影响，逐渐开始惜售，现货三网报价也因此止跌，北方地区开始跟随盘面小幅上调，周五SMM氧化铝现货指数3305元/吨，澳洲进口FOB本周五报价378美元/吨，连云港口 价格3265元/吨； 随着盘面走高，相较于现货升水抬升，多次给到期现套利窗口，贸易商及期现商积极入市接货，但由于惜售情绪在，流通现货量并不充裕，对基差的收回力度较前期有所减弱。 图5：氧化铝现货价格（元/吨）图6：南北价差：山西-广西（元/吨） 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图7：氧化铝现货升贴水（元/吨） 图8：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 380 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 370 360 350 340 330 320 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 平均山东河南山西广西贵州 二、原料及成本 2.1铝土矿：北方矿山仍未恢复，进口海运费抬升 海外：2024年3月我国进口铝土矿1186.29万吨，累计同比小幅下滑1.43%，其中来自几内亚进口量达到882万吨，占比74.4%，国内复产导致需求上升，几矿报价较为坚挺，受地缘动荡影响，海运费本周继续上涨。 国内矿山仍未恢复：目前山西河南地区矿山仍未恢复，地方政府及企业在积极推进准备工作，但目前尚难给出具体的复产预估时间点，但在高利润 趋势下，部分氧化铝厂通过采购高成本的进口矿来弥补国产矿缺口，运行产能依然有所抬升。 图9：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图10：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图11：铝土矿周度到港量（万吨） 图12：铝土矿进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：价格跌至年内低位 烧碱连续两周下跌，已跌至年内低位，订单逐渐开始好转，本周山东32% 液碱现货报价于750元/吨（+10）； 图13：烧碱价格（元/吨）图14：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3成本持稳，利润依然可观 本周氧化铝生产完全成本约2748元/吨（+3），全国加权完全利润在557 元/吨左右（+4），利润依然可观； 图15：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴完全成本 3000 1500 2800 1000 2600 500 2400 2200 0 2000(500) 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：运行产能重心较为稳定 截止本周五全国氧化铝运行产能8340万吨，较上周增加50万吨，主要由 于广西某氧化铝厂复产，前期山西复产的部分产能由于采用的矿石较为多元，出现产品微量元素超标情况，出量并未快速跟上。 32002000 图16：国内氧化铝产量（万吨）图17：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 9000 700 650 600 550 500 123456789101112 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 3.2进出口：1-3月进口量同比翻倍 由于国内氧化铝现货持续偏紧，海外进口持续有成交，2024年3月我国进口氧化铝达到30.38万吨，1-3月累计进口量94.73万吨，同比去年翻倍， 而月度出口量稳定在13-14万吨上下，符合预期。 2020 2021 2022 2023 2024 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 60 50 40 30 20 10 0 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 四、需求端：云南提前批复产接近尾声 图20：国内电解铝月度产量（万吨） 图21：国内电解铝开工率（%） 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 370 96 350 94 92 330 90 310 88 290 86 图18：氧化铝进口利润（元/吨）图19：氧化铝净进口量（万吨） 270 123456789101112 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图22：国内电解铝周度产量（万吨）图23：氧化铝供需平衡（万吨） 2021202220232024 40 20 0 -20 -40 84 82 80 78 76 74 7270 -60 6866 12 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 资料来源：钢联、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图24：氧化铝厂库存：万吨 图25：氧化铝港口库存 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 100 190 170 150 80 60 130 11040 90 20 70 500 123456789101112123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图26：氧化铝仓单量：吨 五、库存：港口库存下降，仓单集中注销 160000140000120000100000 80000600004000020000 0 2023-92023-102023-112023-12 2024-12024-2 2024-32024-4 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与