氧化铝周报：临时检修频繁，现货紧缺格局延续

临时检修频繁，现货紧缺格局延续 氧化铝周报2024/08/10 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估 02期现方面 03供给方面 04需求方面 05供需平衡 06库存 0 周度评估 截至周五下午15：00，氧化铝指数本周上涨2.05%至3788元/吨，单边交易总持仓19.6万手，较上周增加1万手，持仓量持续上扬，创上市以来历史新高。基差方面，基差收敛至73元/吨，近月合约仍有回归现货的趋势。月差方面，近强远弱格局驱动09-11价差扩大至157元/吨。 现货市场，本周氧化铝现货价格保持强势，广西现货价格小幅上涨10元/吨至3945元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，新增氧化铝产量多以交付前期拖欠长单为主，现货市场交易活跃度有限，买卖双方仍处于僵持状态，下游电解铝企业的现货采购意愿偏弱，多保持刚需。 进出口方面，西澳氧化铝FOB价格本周反弹，截止8月9日报495美元/吨，进口盈亏报-413元/吨。本周海外牙买加宣布飓风导致氧化铝运输受阻为不可抗力，海外氧化铝供应进一步收紧。 库存方面，本周氧化铝社会总库存去库3.6万吨至401.9万吨，去库趋势持续，主要受电解铝厂内库存去库3.4万吨影响，氧化铝厂被迫减产检修，导致长单执行受阻，下游铝厂不得不消耗原料库存维持生产；上期所库存去库3.51万吨至12.76万吨。 原料端，国产矿方面，晋豫两地铝土矿逐步复产，但进度较慢；进口矿方面，雨季对几内亚铝土矿发运量仍未显现，与往年同期相比，今年雨季影响减弱，但预计三季度海外铝土矿发运下滑仍有一定下行。整体来看，矿石紧缺的局面短期将延续。展望四季度，随着几内亚铝土矿新项目的持续进展，四季度几内亚发运量预计将会有较大幅度上行；此外，印尼铝土矿四季度或有望放开出口。 供应端，本周国内氧化铝产量161.9万吨，较上周减少2.2万吨，主要受贵州国电投和山西兴安化工合计195万吨产能检修影响。预计下周有所回升。 需求端，2024年6月电解铝运行产能4328万吨，较上月增加28万吨，主要贡献为云南复产和内蒙古铝企新投产，后期预计增速将有所放缓，以少量新投和复产为主，但运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季的影响仍存不确定性，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松，但长期高负荷运行或导致频繁出现临时性检修，价格短期波动放大；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。策略方面，前期超卖和近期检修频繁导致长单欠量，氧化铝现货价格预计仍将维持强势，近月合约仍有收敛基差的趋势，但期现套利空间临近打开和沪铝价格弱势运行或抑制氧化铝期价大幅上行，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能投产有望推动供应转宽。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注09-11正套，逢高空远月合约，国内主力合约参考运行区间：3650-4050元/吨。 氧化铝基本面评估 估值 驱动 基差 （元/吨） 进口盈利 （元/吨） 冶炼利润 （元/吨） 矿端 供给端 需求端 库存 数据（2024年5月31日） 73 -413 1050 铝土矿6月产量： 499万吨 铝土矿6月进口量： 1333万吨 周产量： 161.9万吨 电解铝月运行产能：4328万吨 SHFE：12.76万吨社库：401.9万吨 多空评分 +1 +1 -1 -1 +1 +1 +1 简评 基差收敛 进口亏损走阔 炼厂利润维持高水平 铝土矿供给上行 周产量下行 电解铝运行产能上行 SHFE去库社库去库 小结 总体来看，原料端，国内铝土矿逐渐复产，但整体节奏较慢，几内亚进口矿发运受雨季的影响仍存不确定性，印尼四季度有望放松铝土矿出口禁令，叠加几内亚铝土矿新投项目投产，远期矿石供应预期转宽；供给端，高利润刺激厂商积极复产投产，预计供给边际将持续转松，但长期高负荷运行或导致频繁出现临时性检修，价格短期波动放大；需求端，运行绝对量稳定对氧化铝需求形成稳定支撑。策略方面，前期超卖和近期检修频繁导致长单欠量，氧化铝现货价格预计仍将维持强势，近月合约仍有收敛基差的趋势，但期现套利空间临近打开和沪铝价格弱势运行或抑制氧化铝期价大幅上行，远期矿石供应攀升和氧化铝新投产能投产有望推动供应转宽。基于当前强现实弱预期格局，建议逢低关注09-11正套，逢高空远月合约，国内主力合约参考运行区间：3650-4050元/吨。 备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看跌，分值越高越看涨 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 上游 中游 初端 终端 建筑 （25%） 交通运输 （25%） 电力电子 （25%） 机械设备 （12%） 铝线缆 拜耳法 2.5:1 铝土矿 氧化铝 电解法 1.925:1 电解铝（95%） 铝型材 烧碱 陶瓷、钢化 玻璃、化工 （5%） 铝板带 铝箔 铝合金 其他 其他 （13%） 02 期现方面 图1：南方氧化铝现货价（元/吨）图2：北方氧化铝现货价（元/吨） 广西贵州 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周氧化铝现货价格保持强势，广西现货价格小幅上涨10元/吨至3945元/吨，其他地区价格与上周持平，氧化铝现货仍紧缺，新增氧化铝产量多以交付前期拖欠长单为主，现货市场交易活跃度有限，买卖双方仍处于僵持状态，下游电解铝企业的现货采购意愿偏弱，多保持刚需。 图3：氧化铝基差（元/吨）图4：氧化铝09-11价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 基差氧化铝现货价格（山东）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 09-11价差 SHFE：氧化铝：09合约：收盘价（日） SHFE：氧化铝：11合约：收盘价（日） 200 150 100 50 0 -50 2000 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截止8月9日下午3时，主力合约AO2409本周上涨2.38%至3832元/吨，近期国内高温叠加前期超负荷运行，部分氧化铝装置出现临时检修，紧缺现货局面持续，叠加宏观情绪本周有所修复，氧化铝期价大幅反弹。现货价格坚挺，近月合约临近交割逐渐收敛基差，09-11价差扩大至157元/吨。在短期矿石供应仍偏紧、进口窗口关闭、需求短期维稳等因素的影响下，近月价格支撑仍强。后续需重点关注氧化铝新产能投产进度、几内亚铝土矿发运、印尼铝土矿禁令放松进展，预计四季度为氧化铝去库转累库的关键节点。 基差方面，截止8月9日下午3时，基差收敛至73元/吨，近月合约仍有回归现货的趋势。但随着期价反弹，期现贸易商将山西、山东、 河南氧化铝运往新疆交割库套利利润分别报-46元/吨、-91元/吨、-51元/吨，后续套利空间若打开或压制氧化铝期价进一步上行。 03 供给方面 图5：国产铝土矿产量价格（元/干吨）图6：进口铝土矿价格（美元/干吨） 700 600 500 400 300 200 山西软铝土矿贵州硬铝土矿河南硬铝土矿山西硬铝土矿 铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日） 80 75 70 65 60 55 50 45 40 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 2024-01-04 2024-02-04 2024-03-04 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-04 2024-07-04 2024-08-04 35 100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 本周国产铝土矿价格均维持高位，广西、贵州、河南、山西铝土矿价格分别为400元/吨、470元/吨、590元/吨、610元/吨；进口矿方面，几内亚CIF上涨1美元/吨至75美元/吨，澳大利亚CIF上涨1美元/吨至65美元/吨，均保持强势。 图7：中国铝土矿产量季节图（万吨）图8：中国铝土矿累计产量（万吨） 100020202021202220232024 900 12000 10000 20202021202220232024 800 8000 700 6000 600 4000 500 400 2000 300 0 1234 567 8910 1112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月中国铝土矿产量498.97万吨，同比下滑16%，环比上升1.32%。前六个月合计铝土矿产量达2774.74万吨，同比下滑19.32%。 图9：山西铝土矿产量季节图（万吨）图10：山西铝土矿累计产量（万吨） 20202021202220232024 455 405 355 305 255 205 155 105 55 5 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 分地区来看，2024年6月山西铝土矿产量143.3万吨，同比下滑27.6%，环比提高10.3%，山西铝土矿持续复产，整体节奏仍较慢。前六个月合计铝土矿产量达734.54万吨，同比下滑33.61%。 图11：河南铝土矿产量季节图（万吨）图12：河南铝土矿累计产量（万吨） 300 20202021202220232024 2500 20202021202220232024 250 2000 200 1500 150 1000 100 50500 00 123456789101112 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2024年6月河南铝土矿产量44.91万吨，同比下滑25.3%，环比增长9.27%，河南三门峡地区洞采矿山允许复产，产量逐步上行。前六个月合计铝土矿产量达232.25万吨，同比下滑37.13%。 图13：中国铝土矿进口季节图（万吨）图14：中国铝土矿累计进口（万吨） 20202021202220232024 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 123456789101112 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 铝土矿进口方面，2024年6月铝土矿进口1333.48万吨，同比增长15.42%，环比下滑1.56%，仍维持近五年最高水平。前六月累计进口 7735万吨，进口同比增加7.35%。 图15：几内亚-中国铝土矿进口季节图（万吨）图16：几内