光大证券食品饮料行业周报（20240415-20240421）：关注白酒分红率提升，食品渠道分化孕育机会

2024年4月21日 行业研究 关注白酒分红率提升，食品渠道分化孕育机会 ——光大证券食品饮料行业周报（20240415-20240421） 要点 白酒：关注一季报和分红率提升对板块的催化。目前飞天茅台批价有企稳迹象、经销商信心和情绪相对稳定，前期压制板块的负面因素逐步缓解，上周中信白酒指数有所上涨。本周进入酒企密集发布财报的窗口期，结合此前开门红情况，我们认为酒企一季报业绩确定性相较其他板块仍有优势，高端、区域龙头收入/净利润增速有望延续较好增长，部分酒企或仍有超预期可能，关注一季报为板块带来的短期催化。另外，此前国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，新“国九条”强化了对于上市公司现金分红的要求，提出对多年未分工或分红比例偏低的公司采取强约束措施、推动一年多次分红。我们认为白酒企业具有健康的现金流和稳定的经营模式，特别部分发展较为成熟的龙头公司具备进一步提高现金分红的基础（已发布年报的舍得酒业、金徽酒23年分红率均有明显提升），后续分红率提升有望兑现，亦可能对板块估值带来新催化。 餐饮供应链：重视假日经济，打磨渠道与产品配适度。2024年3月，社会销售品零售总额餐饮收入同比增长6.9%，较1-2月明显降速，这其中有基数效应的原因，此外春节后的3月通常为餐饮淡季，但整体消费力仍有待改善。根据文化和旅游部数据，4月清明节假期期间，全国旅游出游人次与国内游客出游花费在可比口径下较2019年同期提升11.5%/12.7%,数据超市场预期，我们认为清明数据或反映出一个消费特征：尽管当前行业存在消费降级的趋势，但消费者同样重视在假日期间的消费投入，即假日经济、取悦型经济仍然有较好的市场表现，春节期间零食年货礼盒的大火便是一个例子。因此，从企业端角度来讲，一方面，重视节庆产品的开发和创新，产品要能够与消费者产生情感上的共鸣，如春节期间爆火的柿柿如意元宵产品，另一方面抓住景区等与假期旅游相关的消费场景，并搭配渠道配适度高的产品，如肠类、蒸饺等。 休闲食品:抖音平台快速放量，性价比策略为重要抓手。抖音平台的崛起带来线上整体流量的转移，其中零食类目获得快速放量的逻辑在于：抖音商城存在拉新 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -15% -23% 04/2307/2309/2311/2301/24 需求，对于零食这种客单价低复购率高有冲动性购买属性的品类给予更多流量扶食品饮料沪深300 持。同时低品牌力+无价格标杆的渠道特性适配白牌冗余产能的释放。在口红经 济效应下，抖音渠道有效实现了供给与需求的匹配，零食类目获得较快增长。前期抖音平台以白牌为主，随着抖音渠道整体体量提升和品牌化的打造，具备规模效应+供应链优势，可推行性价比策略的品牌企业，如盐津铺子、三只松鼠亦获得较快增长。如三只松鼠24Q1收入同比增长92%，其中抖音渠道收入同比实现双倍增长，占比从23年全年的不到20%提升至近30%。抖音渠道的快速增长帮助公司推进大单品供应链的打造，同时抖音内容化的属性助力公司品牌势能的提升，拉动其他渠道跟进较快增长。 投资建议：1）白酒：一季报有望平稳落地。后续淡季继续跟踪价盘情况。推荐： ①基本面确信度高的贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒；②此前受损严重、目前渠道风险逐步释放的标的，主要为水井坊、舍得酒业，以及行业压力下彰显出较强成长性的港股标的珍酒李渡(H)；③地产名酒成长势能依旧较足，继续推荐今世缘。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价6 图11：生鲜乳平均价6 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注4月1日发布的武汉“良之隆”食材电商节调研报告8 1、本周观点 白酒：关注一季报和分红率提升对板块的催化。目前飞天茅台批价有企稳迹象、 经销商信心和情绪相对稳定，前期压制板块的负面因素逐步缓解，上周中信白酒指数有所上涨。本周进入酒企密集发布财报的窗口期，结合此前开门红情况，我们认为酒企一季报业绩确定性相较其他板块仍有优势，高端、区域龙头收入/净利润增速有望延续较好增长，部分酒企或仍有超预期可能，关注一季报为板块带来的短期催化。另外，此前国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，新“国九条”强化了对于上市公司现金分红的要求，提出对多年未分工或分红比例偏低的公司采取强约束措施、推动一年多次分红。我们认为白酒企业具有健康的现金流和稳定的经营模式，特别部分发展较为成熟的龙头公司具备进一步提高现金分红的基础（已发布年报的舍得酒业、金徽酒23年分红率均有明显提升），后续分红率提升有望兑现，亦可能对板块估值带来新催化。 餐饮供应链：重视假日经济，打磨渠道与产品配适度。2024年3月，社会销售品零售总额餐饮收入同比增长6.9%，较1-2月明显降速，这其中有基数效应的 原因，此外春节后的3月通常为餐饮淡季，但整体消费力仍有待改善。根据文化和旅游部数据，4月清明节假期期间，全国旅游出游人次与国内游客出游花费在可比口径下较2019年同期提升11.5%/12.7%,数据超市场预期，我们认为清明数据或反映出一个消费特征：尽管当前行业存在消费降级的趋势，但消费者同样重视在假日期间的消费投入，即假日经济、取悦型经济仍然有较好的市场表现，春节期间零食年货礼盒的大火便是一个例子。因此，从企业端角度来讲，一方面，重视节庆产品的开发和创新，产品要能够与消费者产生情感上的共鸣，如春节期间爆火的柿柿如意元宵产品，另一方面抓住景区等与假期旅游相关的消费场景，并搭配渠道配适度高的产品，如肠类、蒸饺等。 休闲食品:抖音平台快速放量，性价比策略为重要抓手。抖音平台的崛起带来线 上整体流量的转移，其中零食类目获得快速放量的逻辑在于：抖音商城存在拉新需求，对于零食这种客单价低复购率高有冲动性购买属性的品类给予更多流量扶持。同时低品牌力+无价格标杆的渠道特性适配白牌冗余产能的释放。在口红经济效应下，抖音渠道有效实现了供给与需求的匹配，零食类目获得较快增长。前期抖音平台以白牌为主，随着抖音渠道整体体量提升和品牌化的打造，具备规模效应+供应链优势，可推行性价比策略的品牌企业，如盐津铺子、三只松鼠亦获得较快增长。如三只松鼠24Q1收入同比增长92%，其中抖音渠道收入同比实现双倍增长，占比从23年全年的不到20%提升至近30%。抖音渠道的快速增长帮助公司推进大单品供应链的打造，同时抖音内容化的属性助力公司品牌势能的提升，拉动其他渠道跟进较快增长。 2、重点数据跟踪 截至2024年4月19日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约0.6%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约0.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初上涨约2.2%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约3.6%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3855 3650 34 45 32 3040 2835 2630 24 25 22 2020 2023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/04 2023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/04 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年4月19日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年4月19日 截至2024年4月19日，飞天茅台散装批价2550元，环周下降80元。整箱批 价2815元，环周下降15元。八代五粮液批价965元，环周上涨5元。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月19日资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月19日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年4月19日 截至2024年4月19日，白条鸡平均批发价为17.65元/公斤，同比-3.39%；白 鲢鱼平均批发价为9.91元/公斤，同比+16.59%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10% 5%10 0%8 -5% -10%6 -15%4 -20% -25%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -30% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年4月19日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年4月19日 截至2024年4月19日，大豆现货平均价为4353.16元/吨，同比-15.91%。截 至2024年4月11日，豆粕平均价为3.78元/公斤，同比-18.88%；玉米平均价 为2.57元/公斤，同比-12.88%；生鲜乳平均价为3.47