光大证券食品饮料行业周报：白酒销售稳健，大众食品关注品类机会

2023年7月23日 行业研究 白酒销售稳健，大众食品关注品类机会 ——光大证券食品饮料行业周报（20230717-20230723） 要点 白酒：当前白酒行业仍处于淡季，销售端较为平稳，回款要求相对较少，主要以消化库存、挺价、维护渠道秩序为主，为后续中秋旺季做准备，预期渠道端将延续稳健发展态势。当下中报窗口期，白酒板块业绩确定性较高，其中高端白酒、区域龙头酒企二季度仍有望释放不错业绩，有望进一步提振板块信心，此前贵州茅台已发布中报预告，次高端酒企二季度业绩估计仍有分化、但环比一季度有望改善。考虑前期股价调整后白酒板块估值已处于相对低位，当前位置向下风险不大，配置价值较高，政策刺激有望带来催化，建议继续关注渠道库存去化/价盘情况，推荐中报业绩确定性较高的高端白酒、区域酒龙头。 乳制品：本周李子园举办“超级品牌发布会”活动，公司发布新品牌战略及品牌形象，对原有产品包装进行升级，并推出舒焕奶等系列新品。渠道端，公司计划推进新渠道布局，在早餐渠道推进260ml新包装系列产品；在餐饮渠道推出250ml钻石包系列产品、1升装玻璃瓶系列产品等；在学校主要渠道继续布局 225ml及450ml经典甜牛奶系列产品，实现产品与渠道的有机结合。营销端，公司推进和华与华的合作进程，对原有品牌角色“李子园同学”及营销宣传语、宣传片升级更新，对重点城市的交通枢纽、商圈加强广告投放力度，亦通过刷墙广告等方式推进下沉市场触达。 卤制品：品牌方开店稳健，单店收入温和修复，收入端释放的弹性或相对有限，目前市场主要的关注焦点在于利润改善，Q2因存在一定高价库存，绝味、周黑鸭等企业所能释放的利润弹性或相对有限，而Q3随着高价库存的消化、以及品牌方价格博弈中优势逐步凸显，成本压力或将有明显改善，当前主要利空因素已得到较好消化，且主要标的估值处于低位，具备一定投资价值。 冻品：Q3为传统冻品淡季，同时当前消费韧性有待进一步复苏，但核心龙头销售仍较为稳健。此外，龙头品类扩张仍有亮点，如千味央厨上线肯德基饼汉堡系 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 0% -8% -15% -23% -30% 07/2209/2212/2204/23 列，安井拓宽烧烤类品类矩阵，有望贡献一定销售增量。冻品行业发展已有20食品饮料沪深300 余年，商业模式较为稳定，龙头地位较为稳固，参考海外经验，企业发展的秘诀 在于能够持续地、稳健地实现新品上市和品类营销，龙头在产品、渠道、规模效应上都具备优势，有望穿越周期，扩大市场份额。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然 可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注6月19日发布的天润乳业投资价值分析报告8 1、本周观点 白酒：当前白酒行业仍处于淡季，销售端较为平稳，回款要求相对较少，主要以消化库存、挺价、维护渠道秩序为主，为后续中秋旺季做准备，预期渠道端将延续稳健发展态势。当下中报窗口期，白酒板块业绩确定性较高，其中高端白酒、区域龙头酒企二季度仍有望释放不错业绩，有望进一步提振板块信心，此前贵州茅台已发布中报预告，次高端酒企二季度业绩估计仍有分化、但环比一季度有望改善。考虑前期股价调整后白酒板块估值已处于相对低位，当前位置向下风险不大，配置价值较高，政策刺激有望带来催化，建议继续关注渠道库存去化/价盘情况，推荐中报业绩确定性较高的高端白酒、区域酒龙头。 乳制品：本周李子园举办“超级品牌发布会”活动，公司发布新品牌战略及品牌形象，对原有产品包装进行升级，并推出舒焕奶等系列新品。渠道端，公司计划推进新渠道布局，在早餐渠道推进260ml新包装系列产品；在餐饮渠道推出250ml钻石包系列产品、1升装玻璃瓶系列产品等；在学校主要渠道继续布局 225ml及450ml经典甜牛奶系列产品，实现产品与渠道的有机结合。营销端，公司推进和华与华的合作进程，对原有品牌角色“李子园同学”及营销宣传语、宣传片升级更新，对重点城市的交通枢纽、商圈加强广告投放力度，亦通过刷墙广告等方式推进下沉市场触达。 卤制品：品牌方开店稳健，单店收入温和修复，收入端释放的弹性或相对有限，目前市场主要的关注焦点在于利润改善，Q2因存在一定高价库存，绝味、周黑鸭等企业所能释放的利润弹性或相对有限，而Q3随着高价库存的消化、以及品牌方价格博弈中优势逐步凸显，成本压力或将有明显改善，当前主要利空因素已得到较好消化，且主要标的估值处于低位，具备一定投资价值。 冻品：Q3为传统冻品淡季，同时当前消费韧性有待进一步复苏，但核心龙头销售仍较为稳健。此外，龙头品类扩张仍有亮点，如千味央厨上线肯德基饼汉堡系列，安井拓宽烧烤类品类矩阵，有望贡献一定销售增量。冻品行业发展已有20余年，商业模式较为稳定，龙头地位较为稳固，参考海外经验，企业发展的秘诀在于能够持续地、稳健地实现新品上市和品类营销，龙头在产品、渠道、规模效应上都具备优势，有望穿越周期，扩大市场份额。 2、重点数据跟踪 截至2023年7月21日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约16.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为30倍，较年初下降约16.2%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约11.7%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为31倍，较年初下降约20.0%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 30 25 20 2022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/07 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年7月21日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年7月21日 截至2023年7月21日，飞天茅台散装批价2730元，环周维持不变。整箱批 价2930元，环周上升5元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国窖 1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月21日资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月21日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年7月21日 截至2023年7月7日，生猪平均价为14.06元/千克，同比-39.50%；猪肉平均 价为19.47元/千克，同比-34.51%。截至2023年7月21日，白条鸡平均批发 价为17.93元/公斤，同比-1.54%；白鲢鱼平均批发价为8.93元/公斤，同比 -10.25%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月7日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月7日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月21日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月21日 截至2023年7月21日，大豆现货平均价为4,748元/吨，同比-17.94%。截至 2023年7月12日，玉米平均价为2.97元/公斤，同比持平。豆粕平均价为4.39 元/公斤，同比+16.76%；生鲜乳平均价为3.76元/公斤，同比-8.74%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 同比玉米平均价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0 2019202020212022 -30% 0.0 201720182019202020212022 -20% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月21日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年7月12日 图12：豆粕平均价图13：生鲜乳平均价 同比豆粕平均价（元/公斤） 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202