光大证券食品饮料行业周报（20240819-20240825）：次高端白酒中报分化，休闲食品优化升级

2024年8月26日 行业研究 次高端白酒中报分化，休闲食品优化升级 ——光大证券食品饮料行业周报（20240819-20240825） 要点 白酒：中报业绩分化，重视中长期良性发展。本周珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等披露中报，表现有所分化。1）珍酒李渡24H1收入端延续较快增长，利润端兑现亮眼。公司强调在行业有压力的情况下继续强身健体，包括沉淀基酒储备、内部筛选员工、优化客户质量、维护产品价格、强化高档酒营销组织、坚持打造国之珍宴体验式营销等。珍酒品牌上半年实现量价齐升，珍三十在上半年基本完成从团购向流通渠道的切换，近期新成立珍三十事业部，后续或将投入更多资源，下半年珍三十有望贡献更多增量，珍宴定位宴席场景、不着急短期放量。李渡品牌向下拓宽次高端价位产品、以及省外市场扩张，发展速度相对更快。2）舍得酒业二季度对大单品主动控量、缓解渠道压力，单季度收入端开始调整，舍之道、沱牌T68、沱牌特曲延续增长势头，产品结构下移、夜郎古收入增加较多以及职工薪酬等刚性支出影响盈利，利润端呈现大幅下滑，期待阶段性调整后公司恢复健康发展。3）金徽酒Q2对部分产品进行价格调整、淡季以自然动销为主，整体表现稳健。三季度或加大市场活动，省内用酒升级趋势仍在延续。我们认为，短期市场对于板块中报的预期反映已较为充分，当前估值处于历史低位，后续需关注旺季动销反馈与渠道信心恢复情况。 休闲食品：创新布局，优化升级。本周劲仔食品发布2024年半年报，公司24H1 实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增 长72.41%。产品维度来看，公司各品类的传统单品保持良好增势，且均有创新升级单品布局，为公司走好品类品牌之路持续提供支持。其中高端深海鳀鱼已开始全国范围招商，助力小鱼价格天花板的打开。周鲜鲜短保豆干有突破性创新单品之势，在湖南区域的生鲜渠道复购率良好。鹌鹑蛋24H1收入同比维持较高增速，24H2预计推出新品溏心鹌鹑蛋，差异化单品的推出有望助力业绩达成。渠道维度来看，线下公司有效陈列网点近40万家，仍有较大的渗透空间。24H1公司已引入产品、研发、品牌、渠道等多方面人才，有望保证战略布局。线上方面，公司此前增长受限主要系大单品在价盘考虑下，操作空间有限。公司7月引入新电商总监，有望增加线上SKU数量，目前已推出线上专供鹌鹑蛋品牌蛋仔圆圆。后续动作仍在梳理阶段，预计24H2有一定的成果可做期待。成本维度来看，24H1公司成本较为稳定，24H2鱼制品成本需跟进新采购季价格情况。我们测算来看，鳀鱼价格波动带来的毛利率波动在3pct以内。费用方面，下半年销售费用投入节奏预计较上半年放缓。综合来看，目前公司仍处于产量爬坡的规模效应释放阶段，净利率有望维持在较好水平。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化，企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五 粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，关注弹性标的安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -7% -15% -24% 08/2311/2302/2405/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注8月14日发布的劲仔食品深度报告8 1、本周观点 白酒：中报业绩分化，重视良性发展。本周珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等披露 中报，表现有所分化。1）珍酒李渡24H1收入端延续较快增长，利润端兑现亮眼。公司强调在行业有压力的情况下继续强身健体，包括沉淀基酒储备、内部筛选员工、优化客户质量、维护产品价格、强化高档酒营销组织、坚持打造国之珍宴体验式营销等。珍酒品牌上半年实现量价齐升，珍三十在上半年基本完成从团购向流通渠道的切换，近期新成立珍三十事业部，后续或将投入更多资源，下半年珍三十有望贡献更多增量，珍宴定位宴席场景、不着急短期放量。李渡品牌向下拓宽次高端价位产品、以及省外市场扩张，发展速度相对更快。2）舍得酒业二季度对大单品主动控量、缓解渠道压力，单季度收入端开始调整，舍之道、沱牌T68、沱牌特曲延续增长势头，产品结构下移、夜郎古收入增加较多以及职工薪酬等刚性支出影响盈利，利润端呈现大幅下滑，期待阶段性调整后公司恢复健康发展。3）金徽酒Q2对部分产品进行价格调整、淡季以自然动销为主，整体表现稳健。三季度或加大市场活动，省内用酒升级趋势仍在延续。我们认为，短期市场对于板块中报的预期反映已较为充分，当前估值处于历史低位，后续需关注旺季动销反馈与渠道信心恢复情况。 休闲食品：创新布局，优化升级。本周劲仔食品发布2024年半年报，公司24H1 实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%。产品维度来看，公司各品类的传统单品保持良好增势，且均有创新升级单品布局，为公司走好品类品牌之路持续提供支持。其中高端深海鳀鱼已开始全国范围招商，助力小鱼价格天花板的打开。周鲜鲜短保豆干有突破性创新单品之势，在湖南区域的生鲜渠道复购率良好。鹌鹑蛋24H1收入同比维持较高增速，24H2预计推出新品溏心鹌鹑蛋，差异化单品的推出有望助力业绩达成。渠道维度来看，线下公司有效陈列网点近40万家，仍有较大的渗透空间。24H1公司已引入产品、研发、品牌、渠道等多方面人才，有望保证战略布局。线上方面，公司此前增长受限主要系大单品在价盘考虑下，操作空间有限。公司7月引入新电商总监，有望增加线上SKU数量，目前已推出线上专供鹌鹑蛋品牌蛋仔圆圆。后续动作仍在梳理阶段，预计24H2有一定的成果可做期待。成本维度来看，24H1公司成本较为稳定，24H2鱼制品成本需跟进新采购季价格情况。我们测算来看，鳀鱼价格波动带来的毛利率波动在3pct以内。费用方面，下半年销售费用投入节奏预计较上半年放缓。综合来看，目前公司仍处于产量爬坡的规模效应释放阶段，净利率有望维持在较好水平。 2、重点数据跟踪 截至2024年8月23日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约23.0%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为18倍，较年初下跌约24.1%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约19.8%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为20倍，较年初下跌约20.5%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3140 29 27 25 23 21 19 17 15 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 35 30 25 20 15 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月23日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月23日 截至2024年8月23日，飞天茅台散装批价2425元，环周下跌20元。整箱批 价2730元，环周下跌30元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 500 1000 0 2019年1月2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月2024年1月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月23日资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月23日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月23日 截至2024年8月23日，白条鸡平均批发价为17.97元/公斤，同比-1.64%；白 鲢鱼平均批发价为9.97元/公斤，同比+7.67%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10%10 5%8 0%6 -5%4 -10%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2021202220232024 -15% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月23日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月23日 截至2024年8月23日，大豆现货平均价为4409.47元/吨，同比-10.06%。截 至20