光大证券食品饮料行业周报：白酒渠道经营平稳，关注卤制品企业盈利弹性释放

2023年6月12日 行业研究 白酒渠道经营平稳，关注卤制品企业盈利弹性释放 ——光大证券食品饮料行业周报（20230605-20230611） 要点 本周观点： 白酒：本周渠道反馈平稳，主要单品批价相对稳定，库存合理可控，目前高端白酒、地产龙头多数回款进度基本过半，后续端午小旺季或继续冲刺，动销旺盛亦有望对板块带来催化。当前板块估值低位，本周部分次高端酒企股价调整幅度较为突出，或因部分渠道反馈回款进度相对滞后有关。目前来看高端白酒为确定性强品种，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，地产名酒二季度成长趋势有望延续，区域经济韧性提供支撑，产品结构向上优化带动吨价提升，在基地市场份额有望提升，继续推荐今世缘。次高端白酒需关注需求恢复特别是商务活动等复苏强度，目前渠道秩序相对良性，更强调库存去化，看好内部机制/团队执行力较强、大单品聚焦的舍得酒业。 本周我们重点跟踪洋河股份渠道，主要反馈为：截至5月底回款进度达到55%，库存整体在合理健康水平，梦6+等会控制发货以防影响批价。分产品来看，估计1-5月天之蓝、水晶梦表现较好，海之蓝主要受去年二季度升级换代、铺货下基数较高影响，梦6+较为平稳。分区域来看，省外增量相对明显、且产品结构提升，天之蓝、梦之蓝收入占比提高，省内发展平稳，公司强调稳住价格、重视渠道秩序。 卤制品：本周我们跟踪了绝味食品的相关信息，内容如下： 收入端：1）消费环境：当前并未观察到消费力有降低的情况，尤其是18-55岁的女性消费力仍然较为稳健，而这类人群也是绝味主要的客户群体；2）开店：1Q23拿铺超过1000家，估计5月份开店在1000-1200家左右，且较大一部分门店系接收了经营困难的夫妻老婆店；3）同店收入：3月以来，公司同店收入已修复到2019年水平，主要得益于公司在2022年年底对困难预期较为充足， 在囤货、费用投入、经销商管理上都有针对性的对策。因此绝味同店收入改善较为稳健，疫情影响有望逐步消除。 成本端：根据我们的研究及对数据的跟踪，我们判断2Q23绝味食品毛利率或将呈现可观弹性：1）尽管当前父母代供需仍有一定缺口，但得益于父母代的补栏，商品代鸭苗价格已有一定回落，根据禽报网6月11日数据，商品代鸭苗价格在 4.2元/羽左右，较1Q23价格已有明显回落，减少了鸭价上涨的动力；2）根据wind数据，作为核心饲料成分的豆粕价格今年以来持续保持下行趋势，有望进一步缓解成本压力；3）本轮鸭副成本上涨行情已逐步进入尾声，我们判断下半年成本再次大幅上涨概率不大，叠加2022年以来绝味的数次提价，待成本回到正常水平，出厂价及成本的盈利剪刀差将扩大，公司毛利率或将明显改善。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）场景的修复、经济的复苏是确定的，但是经济完全恢复到疫情前的时间周期是不确定性的。所以，我们建议投资者围绕需求最稳定、抗风险能力最强、竞争格局最优的赛道布局，首选高端白酒贵州茅台、五粮液和泸州老窖；（2）场景的恢复提供较大的经营弹性，重点关注次高端白酒，首推标的为舍得酒业；（3）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依 然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺lijq@ebscn.com联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com联系人：汪航宇wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 21% 11% 2% -7% -17% 04/2207/2210/2201/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注6月3日发布的苏酒专题报告8 1、本周观点 本周观点： 白酒：本周渠道反馈平稳，主要单品批价相对稳定，库存合理可控，目前高端白酒、地产龙头多数回款进度基本过半，后续端午小旺季或继续冲刺，动销旺盛亦有望对板块带来催化。当前板块估值低位，本周部分次高端酒企股价调整幅度较为突出，或因部分渠道反馈回款进度相对滞后有关。目前来看高端白酒为确定性强品种，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，地产名酒二季度成长趋势有望延续，区域经济韧性提供支撑，产品结构向上优化带动吨价提升，在基地市场份额有望提升，继续推荐今世缘。次高端白酒需关注需求恢复特别是商务活动等复苏强度，目前渠道秩序相对良性，更强调库存去化，看好内部机制/团队执行力较强、大单品聚焦的舍得酒业。 本周我们重点跟踪洋河股份渠道，主要反馈：截至5月底回款进度达到55%，库存整体在合理健康水平，梦6+等会控制发货以防影响批价。分产品来看，估计1-5月天之蓝、水晶梦表现较好，海之蓝主要受去年二季度升级换代、铺货下基数较高影响，梦6+较为平稳。分区域来看，省外增量相对明显、且产品结构提升，天之蓝、梦之蓝收入占比提高，省内发展平稳，公司强调稳住价格、重视渠道秩序。 卤制品：本周我们跟踪了绝味食品的相关信息，公司经营持续稳健改善，成本端的压力或将逐步消除： 收入端：1）消费环境：当前并未观察到消费力有降低的情况，尤其是18-55岁的女性消费力仍然较为稳健，而这类人群也是绝味主要的客户群体；2）开店：1Q23拿铺超过1000家，估计5月份开店在1000-1200家左右，且较大一部分门店系接收了经营困难的夫妻老婆店；3）同店收入：3月以来，公司同店收入 已修复到2019年水平，主要得益于公司在2022年年底对困难预期较为充足，在囤货、费用投入、经销商管理上都有针对性的对策，因此绝味同店收入改善较为稳健，疫情影响有望逐步消除。 成本端：根据我们的研究及对数据的跟踪，我们判断2Q23绝味食品毛利率或将呈现可观弹性：1）尽管当前父母代供需仍有一定缺口，但得益于父母代的补栏，商品代鸭苗价格已有一定回落，根据禽报网6月11日数据，商品代鸭苗价格在 4.2元/羽左右，较1Q23价格已有明显回落，减少了鸭价上涨的动力；2）根据wind数据，作为核心饲料成分的豆粕价格今年以来持续保持下行趋势，有望进一步缓解成本压力；3）本轮鸭副成本上涨行情已逐步进入尾声，我们判断下半年成本再次大幅上涨概率不大，叠加2022年以来绝味的数次提价，待成本回到正常水平，出厂价及成本的盈利剪刀差将扩大，公司毛利率或将明显改善。 2、重点数据跟踪 截至2023年6月9日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为29倍，较年初下降约19.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为28倍，较年初下降约20.6%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为25倍，较年初下降约10.7%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为32倍，较年初下降约17.1%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 4560 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/06 30 25 20 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/05 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年6月9日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年6月9日 截至2023年6月9日，飞天茅台散装批价2820元，环周维持不变。整箱批价 2955元，环周下降10元。八代五粮液批价965元，环周维持不变。高度国窖 1573批价895元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,0003500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 500 1500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 1000 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月9日资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月9日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号 水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年6月9日 截至2023年5月12日，生猪平均价为14.55元/千克，同比-6.67%；猪肉平均 价为20.23元/千克，同比-8.63%。截至2023年6月8日，白条鸡平均批发价 为18.01元/公斤，同比1.29%；白鲢鱼平均批发价为9.18元/公斤，同比-8.75%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2016201720182019202020212022 -100% 0 2016201720182019202020212022 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年5月12日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2019202020212022 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月8日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年6月8日 截至2023年6月9日，大豆现货平均价为4774元/吨，同比-17.81%。截至2023 年5月31日，玉米平均价为2.92元/公斤，同比-2.99%。豆粕平均价为4.39 元/公斤，同比+16.76%；生鲜乳平均价为3.85元/公斤，同比-7.00%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆