地缘紧张持续金价持续冲高，电车渗透过半支撑锂价向上弹性

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年04月21日 地缘紧张持续金价持续冲高，电车渗透过半支撑锂价向上弹性 黄金：地缘紧张局势持续，黄金交易避险溢价持续冲高。美国至4月13日当周初请失业金 人数录得21.2万人不及预期（前值21.2万人，预期21.5万人）。美经济韧性持续凸显，降 息时点或将后移。地缘上，伊朗突发爆炸，中东地区地缘政治风险急剧升温，推升黄金避险溢价；叠加美核心通胀降温，黄金定价或已脱离传统利率分析框架，依托于非美资产与避险通货双重属性，短期黄金价格中枢保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻 辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。�宏观：美联储在三月FOMC会议上传递偏鸽信号；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策与海外货币政策转向预期共振。②库存：本周全球铜库存62.9万吨，较上周增1.20万吨。 国内社库增1.6万吨，LME库存减0.19万吨，COMEX库存减0.19万吨。③供给：本周进口 铜精矿指数下跌至4.23美元/吨，冶炼加工费持续运行。国内3月制造业PMI显著回温叠加 美联储降息预期定价下，交易宏观预期叠加资源品稀缺逻辑持续升温推动铜价中枢进一步抬 增持（维持） 行业走势 有色金属沪深300 48% 32% 16% 0% -16% 2022-052022-082022-122023-04 升；LME宣布暂停为俄罗斯金属出具仓单，市场供应紧张情绪升温，短期对铜价形成强支撑。 整体看中长期铜精矿及冶炼产能供给或持续收紧。④需求：本周铜价延续强劲走势，下游畏作者 高情绪明显，整体需求偏弱。据SMM，本周国内主要大中型铜杆企业开工率为69.75%（- 2.20pct）。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：铝价高位抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹 性。�库存：本周全球铝库存144.4万吨，较上周-2.24万吨。国内社库-0.7万吨，LME库 存-1.54万吨，COMEX库存维持。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨8元/吨至16626元/吨，吨铝盈利减少348元/吨至3296元/吨。③供给：本周云南地区电解铝企业持续释放复产产能，电解铝供应增加。④需求：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周上行0.1%至64.2%。铝线缆板块集中提高开工率以满足提货需求；而型材板块依然深受高 位铝价冲击，建筑、工业型材订单均有减量。宏观面上，国内期待进一步的经济刺激政策，或将对铝价形成支撑。我们预计，中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行 驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：电车渗透率首次过半，成本支撑&需求稳增下短期锂价震荡运行。�价格：本周电碳下跌1.3%至11.1万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连下跌 3.7%至10.8万元/吨；成本端锂辉石持平于1240美元/吨，锂云母持平于3200元/吨。②碳酸锂：本周产量环比下滑、小幅去库；SQM锂盐陆续到港提供增量，整体供应偏宽松。③氢氧化锂：本周产量小幅下滑、延续去库，冶炼厂低价原料难寻，工碳供应偏紧，产线开工困难。④需求：据乘联会，4月1-14日乘/电销量为51.6/26万辆，渗透率50.4%，电动车同 环比+32%/+2%。本周锂盐价格及产量小幅下滑，成本端维持刚性，冶炼厂盈利空间略有收 窄。4月供需双方互有增量，供给端SQM进口锂盐到港提供市场流动性，此前检修冶炼厂陆续复产，整体供应偏宽松。需求端周内电车渗透首次超过50%，电动化趋势强于年初预期。 我们预计短期锂价仍将受益于原料成本支撑与需求复苏从而维持偏强震荡，具体量能需跟踪终端需求兑现程度及电池厂后续补库策略。（2）金属硅：期货交割新规提高产品质量，老仓单让利出售或拖累现价表现。�库存：本周总库存37.66万吨。②成本：金属硅平均成本 14873.93元/吨，金属硅利润-1515.93元/吨，增长45.13元/吨。③供需：供给端本周南方 开工率进一步下降，云南、贵州均有企业检修；西南地区电价高企企业开工积极性较差；西 北地区部分复工，前期计划停产企业暂时取消计划。需求端有机硅接单情况略有好转，供需矛盾稍缓；多晶硅部分新产能逐步进入试生产阶段下月或释出少量增量；铝棒受制于高铝价产量回落。随着金属硅期货交割新规的颁布，升水下调及微量元素标准增加，直接提高了未来仓单产品质量。但目前仓单库存高位，前期流入仓单的冶金级421仍有待消耗，后续老仓 单让利出售局面或将出现，对现货价格造成拖累。预计短期金属硅市场价格难有起势。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美通胀数据升温不改黄金涨势，成本需求双支撑锂价偏强震荡》2024-04-14 2、《有色金属：非美资产与避险逻辑共振金价攀高，冶炼端联合减产铜价走强》2024-04-07 3、《有色金属：通胀降温叠加地缘紧张金价冲高，下游开工回暖驱动铝价上行》2024-03-31 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000762.SZ 西藏矿业 买入 1.53 1.33 2.54 4.65 13.81 15.89 8.32 4.54 601677.SH 明泰铝业 买入 1.34 1.38 1.65 1.88 9.69 9.41 7.87 6.91 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.28 0.38 0.46 0.51 33.86 24.95 20.61 18.59 01378.HK 中国宏桥 买入 0.92 1.21 1.32 1.43 10.60 8.06 7.39 6.82 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周度数据跟踪5 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌5 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一6 1.3公司公告跟踪8 二、贵金属9 三、工业金属12 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡12 3.2铝：铝价高位抑制下游开工率，供给刚性凸显铝价长期向上弹性15 3.3镍：供给持续放量加剧产能过剩，需求疲软下价格偏弱运行18 四、能源金属19 4.1锂：电车渗透率首次过半，成本支撑&需求稳增下短期锂价震荡运行19 4.2钴：下游需求表现弱势，钴价短期维持震荡偏弱24 4.3金属硅：期货交割新规提高产品质量，老仓单让利出售或拖累现价表现25 �、稀土&磁材29 风险提示31 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）5 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%）5 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%）5 图表4：有色板块涨幅前十（%）6 图表5：有色板块跌幅前十（%）6 图表6：贵金属价格涨跌6 图表7：基本金属价格涨跌6 图表8：稀土金属价格涨跌7 图表9：能源金属价格涨跌7 图表10：交易所基本金属库存变动7 图表11：有色分板块公司公告跟踪8 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起）9 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷9 图表14：美元实际利率与金价走势9 图表15：美国国债收益率（%）9 图表16：美元指数走势10 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨）10 图表18：2024年3月美国新增就业30.3万人，失业率3.8%10 图表19：铜金比与金银比走势10 图表20：美国2024年3月ISM制造业PMI上行2.5%至50.3%（%）10 图表21：欧元区3月制造业PMI下滑0.4%至46.1%（%）10 图表22：中国2024年3月制造业PMI上行1.7%至50.8%（%）11 图表23：国内2024年3月社融存量同比增长8.7%（%）11 图表24：美国2024年3月CPI同比3.5%，核心CPI同比3.8%11 图表25：欧元区2024年3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.9%11 图表26：内外盘铜价走势12 图表27：1#铜现货升贴水12 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨）12 图表29：铜三大交易所库存12 图表30：铜精矿港口库存走势13 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势13 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨）13 图表33：全球铜矿月度产量（万吨）13 图表34：国内电解铜月度产量13 图表35：国内铜材月度产量（万吨）13 图表36：精炼铜月度进口量14 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨）14 图表38：铜精矿月度进口量14 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨）14 图表40：精铜杆周度开工率（%）14 图表41：地产数据月度跟踪14 图表42：电网投资累计同比15 图表43：内外盘铝价走势15 图表44：国产和进口氧化铝价格走势15 图表45：全球铝库存周度数据（万吨）16 图表46：铝三大交易所库存（万吨）16 图表47：电解铝进口利润表现16 图表48：原铝月度进口量（万吨）16 图表49：国内电解铝在产产能&开工率16 图表50：中国电解铝年度产量（万吨）16 图表51：山东电解铝月度产量（万吨）17 图表52：内蒙古电解铝月度产量（万吨）17 图表53：云南电解铝月度产量（万吨）17 图表54：贵州电解铝月度产量（万吨）17 图表55：各省份外购电力电解铝成本（元/吨，含税）17 图表56：云南外购电力电解铝单吨盈利情况17 图表57：新疆外购电力电解铝单吨盈利情况18 图表58：蒙西外购电力电解铝单吨盈利情况18 图表59：内外盘期货镍价18 图表60：全球主要交易所镍库存处于历史低位（万吨）18 图表61：硫酸镍与高镍铁价格19 图表62：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）19 图表63：电池级锂盐价格走势20 图表64：锂辉石精矿价格走势20 图表65：锂云母价格走势20 图表66：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）20 图表67：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）21 图表68：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）21 图表69：电碳内外盘价差21 图表70：电氢内外盘价差21 图表71：碳酸锂周度产量（吨）21 图表72：碳酸锂周度开工率（%）21 图表73：氢氧化锂周度产量（吨）22 图表74：氢氧化锂周度开工率（%）22 图表75：国内碳酸锂工厂库存（吨）22 图表76：国内氢氧化锂工厂库存（吨）22 图表77：国内新能源车产量（万辆）22 图表78：国内新能源车零售销量渗透率（%）22 图表79：国内锂电池产量（GWh）23 图表80：国内铁锂和三元占比（%）23 图表81：磷酸铁锂材料周度产量（吨）23 图表82：磷酸铁锂周度开工率（%）23 图表83：三元材料周度产量（吨）23 图表84：三元材料周度开工率（%）23 图表85：国内金