淡水河谷发布2023年四季度经营情况报告，公司预计2024年铜产量32-35.5万吨

证券研究报告|行业点评报告 2024年03月09日 淡水河谷发布2023年四季度经营情况报告， 公司预计2024年铜产量32-35.5万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004研究助理：黄舒婷邮箱：huangst@hx168.com.cn 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2023年第四季度铜生产经营情况 随着Salobo3号工厂的爬产以及Salobo1和2号工厂产能和生产率的不断提高，Salobo铜产量同比增长了2.56万吨，环比增长了5600吨。Salobo综合工厂的吞吐量在90天内 （8月至11月）达到了3230万吨。 随着采矿计划进入更高品位区域，Sossego铜产量同比增长6100吨，环比增长4300吨。12月，Sossego取得了创纪录的业绩：(i)SAG轧机自2021年以来的最佳月度产量，(ii)2020年以来的最佳铣削率，以及11月实现的2021年以来的最高含铜产量。 加拿大铜产量同比增长1000吨，环比增长7500吨，主要是由于随着地下采矿作业的增加，Thompson铜沉淀物产量增加以及Voisey’sBay铜产量增加。 在产量增加的推动下，2023Q4铜产量总计9.91万吨，同比增长50%。2023年，铜产量同比增长29%，总计32.66万吨，略高于公司修订后的32.5万吨指导值。本季度铜销量总计9.75 万吨，同比增长2.59万吨，环比增长2.37万吨。 铜平均实现价格为7941美元/吨，环比上涨2.7%，主要是由于LME平均参考价低于季末平均远期曲线，临时价格积极调整所致。 铜的总成本为3,437美元/吨，与今年的指引一致，这得益于产量增加推动的固定成本稀释率上升。 ►财务情况 由于更好的运营业绩和强劲的铁矿石价格，2023Q4持续运营业务的预计调整后EBITDA为6亿美元，同比增长35%，环比增长50%，这得益于更好的运营业绩和强劲的铁矿石价格。预计2023年持续运营业务调整后的EBITDA为190亿美元，同比下降9%，主要是由于当年铁矿石、铜和镍平均参考价格较低。 2023Q4，来自运营的自由现金流达到25.13亿美元，同比增加25.26亿美元，这主要是由于预计EBITDA增加17.29亿美元，以及负面营运资本影响减少9.48亿美元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 截至2023年12月31日，净债务扩大至162亿美元，环比增加6.7亿美元，主要是本季度，公司确认因Samarco大坝溃决以及与巴西当局可能达成的和解而增加了12亿美元的拨备。尽管仍然存在不确定性，但公司的评估考虑了潜在和解协议状态、与Samarco大坝溃坝相关的索赔以及Samarco可能为未来任何资金外流提供资金的程度的所有可用信息。淡水河谷扩大后的净债务目标仍为100-200亿美元。 平均债务期限略有下降至7.9年（2023年第三季度末为8.2年）。货币和利率掉期后的平均年债务成本为5.6%，环比持平。 考虑到淡水河谷对2023H2业绩适用的普通股息政策，将于2024年3月支付24亿美元股息。 预计从2026年起，用于关键承诺（修复过程和尾矿坝去特征化）的支出将下降。 结束淡水河谷撤资计划，自2019年以来出售了不同国家的10多项非核心资产。淡水河谷在简化业务和降低业务风险的同时，每年减少了高达20亿美元的支出。2023年，淡水河谷出售了其持有的巴西矿业公司SiderúrgicadoPecém50%的股份和MineraçãoRiodoNorteS.A.（MRN）40%的股份，包括所有相关的义务和权利。 ►铜产量指引 考虑到SaloboIII的持续增产和Sossego的矿石品位改善，公司2024年的铜产量指导在32-35.5万吨之间。该公司在该 领域的战略包括推进一系列项目，以实现显著增长，到2026 年达到37.5-41万吨。 公司继续研究印度尼西亚的世界级资产Hu'u项目，并投资于安第斯美洲和东欧矿区的勘探。从2030年起，淡水河谷的铜 产量预计将超过90万吨。 风险提示 1）项目进度不及预期； 2）金属价格波动风险； 3）地缘政治风险。 表1：公司生产经营情况 资料来源：公司财报，华西证券研究所 表2：公司利润表 资料来源：公司财报，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 晏溶：2019年加入华西证券，现任环保公用行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验+5年卖方经验。2023年财新资本市场中国行业分析“金属和采矿”最佳进步团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。 周志璐：2020年加入华西证券，澳大利亚昆士兰会计学硕士，两年卖方研究经验。 黄舒婷：2022年4月加入华西证券，2年有色金属研究经验，曾就职于招商期货担任有色金属研究员。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。