策略周专题（2024年4月第3期）：预期何时重新稳定？

2024年4月21日 策略研究 预期何时重新稳定？ ——策略周专题（2024年4月第3期） 要点 本周A股市场出现回暖 受市场情绪好转等因素的影响，本周A股市场出现回暖。A股市场本周有所回暖，主要宽基指数大多上涨。在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为2.38%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.07%。行业方面，家用电器、银行、煤炭涨幅最高，而社会服务、商贸零售等行业则下跌明显。 市场观点：4月之后，预期或将重归稳定 近期市场整体震荡，波动有加大趋势，预期不稳或许是重要原因。近期A股市场整体呈现震荡走势，市场缺乏明确的上行或下行方向，上证指数基本围绕3000-3100点范围波动，但是波动显著放大。我们认为这或许主要与投资者尚未有稳定预期有关。预期的不稳，一方面可能是担心财报的密集披露期会给市场带来扰动，另一方面，也可能是对国内经济判断存在分歧。 从近期披露的经济以及财报数据来看，基本面的修复正在被逐步验证。国内经济虽然没有迎来全面修复，但整体正处在修复的进程之中。目前已披露的财报，也显示出上市公司整体盈利也正处在回升的过程中。未来随着政策发力以及外需改善，经济有望持续修复，A股盈利增速也有望逐季抬升。 此外，政策当前对于资本市场也高度重视。政策当前对于资本市场高度重视，近期更是出台了新“国九条”，为资本市场发展做出了长期规划。未来围绕新“国九条”，将会陆续有配套措施出台，市场预期有望得到持续提振。此外，中长期资金也有望持续支持市场，这同样有助于稳定市场、增强信心。 在基本面及政策的双重驱动下，市场预期在4月之后或将重归稳定，市场有望震荡上行。在财报完全披露之后，基本面的回暖将有望得到数据层面进一步的验证。此外，未来资本市场相关政策的逐渐出台落地也将对市场预期及信心起到稳定的 作用。市场预期在4月之后或许将重归稳定，市场有望震荡上行。行业配置：关注高股息与顺周期风格 当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置。从当前的情况来看，市场出现快 速上行的可能性相对较低，因此预计高股息方向仍然值得长期关注。政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况。不过高股息板块的交易拥挤度目前偏高，短期波动可能加大。 顺周期方向也值得关注。情绪方面，活跃资本市场政策仍在持续出台，这将对市场情绪形成一定支撑，叠加4月份财报披露的影响，预计市场情绪波动可能会加大；现实方面，在5%左右的年度GDP增长目标下，稳增长政策有望持续出台，政策效力也会逐渐显现，4月份国内经济有望继续修复。综合来看，4月份市场或许会处于“强现实、弱情绪”状态，市场风格整体或偏向顺周期。 从实际打分情况来看，4月份基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子、石油石化、食品饮料及交通运输行 业的得分最靠前，4月份值得重点关注。 风险分析：1、经济复苏不及预期；2、政策推进不及预期；3、美债利率大幅上行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、预期何时重新稳定？5 1.1本周A股市场出现回暖5 1.2市场观点：4月之后，预期或将重归稳定6 1.3行业配置：关注高股息与顺周期风格11 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要市场指数分化明显5 图2：本周北向资金净流出约67亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：上证指数近期走势6 图6：10年期美债利率近期震荡上行6 图7：每年前一年年报披露节奏7 图8：每年一季报披露节奏7 图9：花旗中国经济意外指数1月以来持续上行8 图10：中国企业经营状况指数目前正处于景气区间8 图11：预计全部A股盈利增速将回升至两位数水平9 图12：预计全部A股盈利增速将逐季抬升9 图13：23年消费板块整体景气较好，周期景气较弱9 图14：今年一季报不同行业业绩情况9 图15：从已披露数据来看，上市公司整体盈利正处在回升的过程中9 图16：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益11 图17：中证红利指数目前交易拥挤度偏高11 图18：未来市场可能会偏向顺周期12 图19：申万一级行业中，基础化工、有色金属、电子等行业得分靠前13 图20：本周主要指数出现分化14 图21：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图22：本周价值风格相对占优14 图23：今年以来中盘价值风格表现优于其他14 图24：本周申万一级行业涨跌互现，家用电器、银行行业涨幅居前，社会服务、商贸零售行业跌幅居前14 图25：今年以来煤炭、石油石化、家用电器等行业涨幅靠前15 图26：本周A股日均成交量较上周抬升15 图27：本周上证50日均成交额较上周上升15 图28：本周短端利率上行，长端利率下行15 图29：本周央行公开市场净投放-20亿元15 图30：3月MLF净投放-940亿元16 图31：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图32：本周北向资金净流出16 图33：本周A股融资余额下降16 图34：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图35：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图36：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图37：创业板指PE估值位于历史低位17 图38：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位17 图39：金融、成长风格估值位于历史低位17 图40：综合、汽车、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，电力设备、美容护理等行业PE估值位于历史低位17 图41：煤炭PB估值分位数较高，房地产、非银金融PB估值位于历史低位18 表目录 表1：近期公布的经济数据情况8 表2：国务院《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》主要内容10 1、预期何时重新稳定？ 1.1本周A股市场出现回暖 受市场情绪好转等因素的影响，本周A股市场出现回暖。受市场情绪好转、活跃资本市场政策出台等因素的影响，A股市场本周有所回暖，主要宽基指数大多上涨。在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为2.38%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.07%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约67亿元。 图1：本周主要市场指数分化明显图2：本周北向资金净流出约67亿元 3400 2 1 0 -1 -2 上沪上 300 50 证深证综指 中中创科 50 500 证小业创板板 指指 一周涨跌幅（%） 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2023-05 2023-08 2023-12 2024-04 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/4/19 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，大盘价值（+4.41%）涨幅最大，小盘成长（-0.73%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期正处于财报密集披露期，市场风格偏防御有关。 行业方面，家用电器、银行、煤炭涨幅最高，而社会服务、商贸零售等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。家用电器、银行等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了5.6%、4.5%；相比之下，社会服务、商贸零售等行 业的表现则较差，本周分别下跌6.1%、6.0%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 5 4 3 2 1 0 -1 大小中大中小盘盘盘盘盘盘价价价成成成值值值长长长 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 一周涨跌幅（%） 家银煤非建石国钢交食建汽通机农基公医美电有电环房计纺轻传商社综用行炭银筑油防铁通品筑车信械林础用药容力色子保地算织工媒贸会合 一周涨跌幅（%） 电金装石军 器融饰化工 运饮材输料料 设牧化事生护设金备渔工业物理备属 产机服制零服饰造售务 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/19当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/4/19当周的涨跌幅 1.2市场观点：4月之后，预期或将重归稳定 近期市场整体震荡，波动有加大趋势，预期不稳或许是重要原因。近期A股市场整体呈现震荡走势，市场缺乏明确的上行或下行方向，上证指数基本围绕3000-3100点范围波动，但市场波动显著放大。我们认为这或许主要与投资者尚未有稳定预期有关。 4月是财报披露的高峰期，投资者出于上市公司财务情况存在一定分歧，行为可能会较为谨慎。在财报披露期，受实际业绩扰动及担忧“暴雷”的影响，投资者行为通常偏谨慎，市场往往也会出现一定的波动。当前正值财报披露的高峰期， 投资者或许也和往年一样，在投资行为上较为谨慎，因此市场整体缺乏明确的方向，呈现震荡走势。 总量好、结构有压力，投资者对于国内经济或许也存在分歧。一季度GDP数据明显超市场预期，但在结构上，部分经济数据仍然偏弱，尤其是在房地产领域。在这样的情景下，不同的投资者对于国内经济的判断或许也存在一定的分歧，部分投资者会认为经济并没有想象中的悲观，不过有的投资者可能会认为经济仍然偏弱。 此外，美债利率近期的上行在分母端对于A股也存在一定扰动。从近期披露的美国经济数据来看，美国经济数据整体韧性较强，这使得市场对于美联储的降息预期出现一定波动，美债利率近期也出现了上行。美债利率的上行在一定程度上对于A股的分母端存在扰动，这或许也是近期市场呈现震荡走势的因素之一。 展望未来，股市上行的基础正在逐步得到验证，政策对于资本市场也高度重视，我们认为市场预期将重回稳定，市场也将逐步震荡上行。从近期披露的数据来看，无论是披露的3月经济数据，还是企业年报及一季报盈利数据，均显示出经济正 在逐步改善，企业盈利也在持续好转，A股市场上行的基本面基础正在逐渐得到验证。此外，政策端对于资本市场当前也高度重视，“国九条”出台后，预计后续的配套政策将会逐步出台，这将对市场信心形成强力支撑。不确定性将会逐步消除，我们认为未来市场将震荡上行。 图5：上证指数近期走势图6：10年期美债利率近期震荡上行 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月19日资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月19日 图7：每年前一年年报披露节奏图8：每年一季报披露节奏 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月20日资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月20日 经济基本面是决定股市中长期走势的核心因素，无论是近期披露的3月经济数据，还是正在逐步披露的财报数据，均验证了基本面正处于修复的进程之中。 国内经济虽然没有迎来全面修复，但整体正处在修复的进程之中。一季度实际GDP同比增速为5.3%，预期增速4.9%，GDP数据显著超预期。从细分领域来看，3月我国出口同比增速虽然有所下滑，但主因在于上年同期基数较高，而环比增速依然高于历史同期。在外需整体回升向好的大背景下，工业和制造业相关数据也在持续回升。相比较而言，国内经济在消费、基建、地产等方向则出现了一定的降温。 目前已披露的财报，也显示出上市公司整体盈利也正处在回升的过程中。截至4月20日，2023年年报的披露率为41.6%，24年一季报的披露率为4.7%。从已披露的财报情况来看，无论是A股整体的盈利情况，还是可比口径下已披露一季报公司的盈利情况，也正处于复苏回升的过程之中，这与宏观经