策略周专题（2024年10月第3期）：政策落地，市场接力

2024年10月20日 策略研究 政策落地，市场接力 ——策略周专题（2024年10月第3期） 要点 本周A股市场整体收涨 受政策进一步加码催化，本周A股市场整体收涨。本周受住建部会议一揽子政策、央行金融街论坛发言降息等利好催化，本周A股市场整体收涨，主要宽基指数全面上涨，科创50涨幅最大，涨幅为8.87%。 行业方面，计算机、电子、国防军工涨幅最高，而石油石化、食品饮料等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。计算机、电子等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了10.3%、9.6%；相比之下，石油石化、食 品饮料等行业的表现则较差，本周分别下跌2.0%、3.2%。四季度政策落地有望持续提振市场 近期政策预期博弈下A股市场波动剧烈。9月底以来，A股市场整体波动显著 政策与市场预期的博弈主导市场情绪大幅变化。十一假期前，央行政策“大礼包”叠加政治局会议积极定调，市场情绪进入过度乐观状态。假期后，国新办发布会增量刺激相对有限，市场回归理性。本周市场的“N”字走势也主要受上周末财政部一揽子稳增长政策的提出、周四住建部政策组合拳以及周五央行降息发言的政策所主导。 四季度进入政策落地窗口期，10月重点关注人大常委会。根据9月政治局会议对四季度政策的部署，后续宽财政、稳地产以及提振资本市场的相关政策预计陆续落地。同时，10月份的全国人大常委会会议将是观察财政增量政策的重要时间窗口，建议重点关注。 四季度政策与经济数据有望形成共振，三季度或将确认本轮经济周期的底部三季度“两新”政策效用显著，汽车、家电、家具等大宗商品消费回温，同时专项债发行显著加速，9月基建投资增速上行。经济数据角度，9月制造业PMI较8月回升0.7pct至49.8%，但仍低于荣枯线；第三季度GDP同比增4.6%较二季度轻微回落。展望四季度，在低基数的背景下，随着一揽子稳增长政策持续落地，GDP增速大概率上行，三季度或将确认本轮经济周期底部。 历史来看，市场中期行情仍依赖政策推动下基本面实际好转。对历史上的中期行情进行复盘，市场走出震荡开启上行仍依赖基本面的好转，其背后通常先有政策的推动。如2016年的供给侧改革与地产周期、2019年的中美关系与民营经济相关政策变化、2020年疫情之后国内经济的迅速修复。 机会将逐步从β转向α 指数仍然有一定上行空间，但机会将逐步从β转向α。从历史来看，短期市场迅速上行之后，市场通常会转为震荡上行，市场指数整体仍有上涨机会，但投资机会将逐步从β转向α，未来一段时间投资结构的选择可能将更为关键。 综合来看，我们认为目前有三个方向值得关注。1）政策催化下有反转预期，且估值修复空间大的行业，包括食品饮料、房地产、建筑材料、社会服务等。2）有望受益于风险偏好抬升的弹性品种，以券商、TMT、军工为代表的弹性品种值得关注。3）作为底仓的宽基指数，沪深300指数可以作为主要底仓，可适度配置一些弹性指数，如科创50、创业板指等。 风险分析：历史规律不再适用；经济复苏不及预期；海外市场波动加剧。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、政策落地，市场接力5 1.1本周A股市场整体收涨5 1.2四季度政策落地有望持续提振市场6 1.3机会将逐步从β转向α11 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周A股市场整体收涨5 图2：万得全A估值目前处于历史均值以上5 图3：本周成长风格相对占优5 图4：本周申万一级行业涨跌分化5 图5：政策博弈下市场波动显著6 图6：近期会议与政策汇总7 图7：9月消费景气度有所改善8 图8：9月基建投资增速上行8 图9：9月PMI小幅回升8 图10：三季度GDP环比提升8 图11：2016、2019、2020年市场上行期间A股盈利均有所改善9 图12：2016、2020年市场上行期间制造业PMI均企稳回升9 图13：市场走出震荡开启上行行情通常也伴随着政策、经济或消息面的利好9 图14：受益于利好政策的方向值得重点关注10 图15：历史来看，市场上行区间中短期内存在快速放量上涨的情况11 图16：2016、2019和2020年上证指数非快速上行区间各申万一级行业收益率标准差高于快速上行区间11 图17：2023年7月政治局会议传递积极信号之后，社会融资规模存量同比持续6个月上行11 图18：2023年7月政治局会议传递积极信号之后，部分经济数据仍经历了一段时间下行之后才逐步企稳回升 ..........................................................................................................................................................................11图19：一级行业中值得关注的行业..................................................................................................................12 图20：二级行业中值得关注的行业12 图21：未来市场风格或处于均衡状态13 图22：建议关注的细分行业（黄底色）13 图23：本周主要指数全面上涨14 图24：今年以来，创业板指表现相对较好14 图25：本周成长风格相对占优14 图26：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图27：本周申万一级行业涨跌互现，计算机、电子行业涨幅居前，食品饮料、石油石化行业跌幅居前14 图28：今年以来通信、家用电器、非银金融等行业涨幅靠前15 图29：本周A股日均成交量较上周下降15 图30：本周上证50日均成交额较上周下降15 图31：本周短端利率上升、长期利率下降15 图32：本周央行公开市场净投放6475亿元15 图33：9月MLF净投放-2910亿元16 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温16 图35：万得全A最新PETTM估值略高于2010年以来的均值16 图36：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图37：A股股债性价比高于2010年以来的均值16 图38：创业板指PE估值处于历史低位16 图39：大盘、中盘、小盘指数PB估值均处于历史低位17 图40：消费、成长风格PB估值处于历史低位17 图41：房地产、非银金融等行业PE估值处于历史高位，纺织服饰、社会服务等行业PE估值处于历史低位17图42：通信PB估值分位数较高，纺织服饰、农林牧渔PB估值处于历史低位17 1、政策落地，市场接力 1.1本周A股市场整体收涨 受政策进一步加码催化，本周A股市场整体收涨。本周受住建部会议一揽子政策、央行金融街论坛发言降息等利好催化，本周A股市场整体收涨，主要宽基指数全面上涨。在主要宽基指数中，本周科创50涨幅最大，涨幅为8.87%，上证50涨幅最小，为0.06%。目前万得全A估值已突破2010年以来历史均值。 图1：本周A股市场整体收涨图2：万得全A估值目前处于历史均值以上 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 科创中 500 50 创业证板 指 中上沪上 50 300 小证深证 板综 指指 一周涨跌幅（%） 35 30 25 20 15 10 2013-082015-082017-082019-082021-082023-08 市盈率PE(TTM)均值 一倍标准差上限一倍标准差下限 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/10/18当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/10/18 本周成长风格表现相对占优。从成长风格指数来看，本周不同的市场风格指数全面上涨，其中，小盘成长（+4.30%）涨幅最大，中盘价值（+0.28%）涨幅最小。相对而言，本周成长风格的表现较为占优，价值风格表现相对较差，这或许与近期市场情绪较高涨，市场风格偏进攻有关。 行业方面，计算机、电子、国防军工涨幅最高，而石油石化、食品饮料等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。计算机、电子等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了10.3%、9.6%；相比之下，石油石化、食品饮料等 行业的表现则较差，本周分别下跌2.0%、3.2%。 图3：本周成长风格相对占优图4：本周申万一级行业涨跌分化 5 12 410 8 36 4 22 0 1-2 -4 0 计电国传通社机环建房建银非电有钢汽医基纺轻综美家交农商公煤石食算子防媒信会械保筑地筑行银力色铁车药础织工合容用通林贸用炭油品 小中大小大中 机军服设 装产材金设金 生化服制 护电运牧零事石饮 盘盘盘盘盘盘成成成价价价 工务备 饰料融备属 物工饰造 理器输渔售业化料 长长长值值值 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/10/18当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/10/18当周的涨跌幅 图5：政策博弈下市场波动显著 1.2四季度政策落地有望持续提振市场 近期政策预期博弈下A股市场波动剧烈。9月底以来，A股市场整体波动显著，政策与市场预期的博弈主导市场情绪大幅变化。9月24日央行政策“大礼包”和9月26日中央政治局会议显示当前政策层对我国经济和资本市场的态度已发生积极转向，市场情绪快速进入过度乐观状态，市场创天量上涨。10月8日，发改委国新办发布会增量刺激相对有限，市场情绪迅速回落，全市场普跌。12日，财政部提出一揽子稳增长政策，包括化债、稳地产、保民生等关键问题，市场表现再度回暖。 本周市场“N”字走势同样主要由政策主导。17日，住建部等五部委新闻发布会提出“四个取消，四个降低，两个增加”政策组合拳，一方面投资者关注的房企危机问题并未重点涉及，另一方面利用专项债收楼收地的机制还有待验证，当日地产板块下跌明显。18日，央行行长在金融街论坛表示，预计年底前择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，下周一（10月21日）公布的贷款 市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点，表现我国政策工具空间仍充足，提振市场对经济向好预期。 发改委国新办发 布会：刺激性政策预期下修 金融街论坛：下 调LPR0.2-0.25 个百分点 一行一局一会发布会： 全方位政策组合拳超市 场预期 国新办财政政策发布会： 定调积极，财政增量政策可 期 住建部等五部委发布会： 大体呈中性，政策效果 政治局会议：非常规月份 有待验证 讨论经济，将资本市场摆 在重要位置 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2024-09-022024-09-092024-09-162024-09-232024-09-302024-10-072024-10-14 上证指数万得全A（右） 5,500 5,300 5,100 4,900 4,700 4,500 4,300 4,100 3,900 3,700 3,500 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/10/18 四季度进入政策落地窗口期，具体实施进度值得期待。根据9月政治局会议对四季度政策的部署，财政角度，会议强调保证财政支出和发行使用专项债，4季度政策实际落地强度值得期待，支持用途上或有扩充，可能会向支持民生、提振消费、缓解地方债务等方面倾斜；地产角度，强调要促进房地产市场止跌回稳，相比之前政策目的更加聚焦，预计后续各地限购放松、融资支持等力度会进一步扩展；资本市场角度，7月政治局会议“提振投资