策略周专题（2023年12月第3期）：机构重仓股何时可期？

2023年12月24日 策略研究 机构重仓股何时可期？ ——策略周专题（2023年12月第3期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好下降等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数大多下跌。在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为1.12%，而中证500跌幅最大，跌幅为2.53%。行业方面，煤炭、电力设备涨幅最高，而传媒、计算机等行业则下跌明显。 机构重仓股24年有望回归 机构重仓股的表现主要与国内经济、美债利率及资金面三方面因素有关。当国内经济向好时，机构重仓股表现通常较好，反之表现一般；美债利率上行往往不利于机构重仓股，而美债利率下行则有利于机构重仓股；资金方面，机构持股集中度的变化对机构重仓股的表现影响非常明显。 国内经济情况对机构重仓股影响明显。当国内经济向好时，大盘股由于业绩与宏观经济的关联性较强，是风险最小，确定性最高的投资方向；反之当国内经济转弱时，有不少中小公司还处于成长阶段，常常会一些独立机会，投资者便会更愿意在小盘股中寻找机会。由于机构重仓股市值普遍较大，明显偏大盘风格，因此国内经济走强或走弱时对于机构重仓股的影响会十分明显。 10年期美债利率也会对机构重仓股的表现产生一定影响。由于机构投资者对于美债利率的关注度比非机构投资者更高，因此当美债利率变动时，其对于机构重仓股的影响会更大。所以当10年期美债利率上升时，机构重仓股表现通常会较弱，反之则有利于机构重仓股。 资金面的角度，持股集中度的变化是影响机构重仓股表现的核心因素。主动偏股型基金的持股集中度与机构重仓股的相对表现高度相关。这是因为偏股型基金整体规模较大，持股集中度的变化将会给机构重仓个股带来较多的增量资金或资金流失，因此对于机构重仓股表现的影响十分巨大。而持股集中度的变化，或许也主要与国内经济及美债利率有关。 24年国内经济有望好转，美债利率也有望下行，连续跑输市场3年的机构重仓股明年有望迎来回归。当前国内政策仍然较为积极，此外，低基数叠加企业补库，明年价格因素也有望改善，多重利好因素影响下，2024年国内经济有望实现好 转。而在美联储加息基本结束的背景下，预计10年期美债利率大概率将会震荡下行。综合来看，明年机构重仓股的表现或许值得期待。 A股市场或将峰回路转 A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善，名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复。展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。 行业配置方面，短期可关注高股息方向，中长期建议关注顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，关注白酒、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等；成长主线，关注半导体、华为产业链、舰船、运营商等。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、机构重仓股何时可期？5 1.1、本周A股市场出现回调5 1.2、机构重仓股24年有望回归6 1.3、A股市场或将峰回路转11 2、市场表现与核心数据14 2.1、市场表现回顾14 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要市场指数大多回调5 图2：本周北向资金净流出约22亿元5 图3：本周大盘风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：今年偏股型基金表现整体不及wind全A6 图6：偏股型基金表现不佳与机构重仓股表现不佳有关6 图7：机构重仓股已连续3年跑输市场6 图8：2021年以来机构重仓股表现落后于wind全A6 图9：机构重仓股平均市值远大于A股平均市值7 图10：机构重仓股相对表现与大小盘风格相对走势一致7 图11：10年期国债利率与机构重仓股表现具有较强关联性8 图12：美债利率上行时，不利于机构重仓股8 图13：国债利率及美债利率对机构重仓板块的影响8 图14：机构重仓股表现与机构持股集中度高度相关9 图15：新基金发行一定程度上可能会对机构重仓股行情产生助推9 图16：历史来看，企业补库阶段，PPI同比通常显著上行10 图17：10年期国债利率与GDP增速在趋势上存在较强相关性10 图18：会议结束后，市场预期降息时点提前至明年3月10 图19：10年期美债利率明年有望震荡下行10 图20：预计A股业绩增速将企稳回升11 图21：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格12 图22：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）12 图23：“强现实，强情绪”情景下各行业的绝对表现（上涨概率）12 图24：“强现实，强情绪”情景下各行业的相对表现12 图25：大多数顺周期行业的估值与基金配置比例都处于相对低位13 图26：2016-2026年全球半导体行业资本开支13 图27：本周主要指数大多回调14 图28：今年以来，上证综指指数表现相对较好14 图29：本周大盘风格相对占优14 图30：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图31：本周申万一级行业涨跌互现，煤炭行业涨幅居前，传媒、计算机行业跌幅居前14 图32：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前15 图33：本周A股日均成交量较上周下降15 图34：本周上证50日均成交额较上周下降15 图35：本周短端利率下行，长端利率下行15 图36：本周央行公开市场净投放3060亿元15 图37：11月MLF净投放6000亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图39：本周北向资金净流出16 图40：本周A股融资余额下降16 图41：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图42：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图43：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图44：创业板指PE估值位于历史低位17 图45：中盘指数PE估值位于历史低位17 图46：金融风格PB估值位于历史低位17 图47：汽车、计算机等行业PE估值位于历史高位，电力设备、银行等行业PE估值位于历史低位17 图48：煤炭PB估值分位数较高，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位18 表目录 表1：11月份部分经济数据相比前月有所转弱10 1、机构重仓股何时可期？ 1.1、本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数大多下跌。在主要宽基指数中，本周上证50涨幅最大，涨幅为1.12%，而中证500跌幅最大，跌幅为2.53%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约22亿元。 图1：本周主要市场指数大多回调图2：本周北向资金净流出约22亿元 2 1 0 -1 -2 -3 上沪科 50 300 50 证深创 上创中中 500 证业小证 综板板 指指指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2023-01 2023-05 2023-08 2023-12 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/12/22当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/12/22 本周大盘风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，大盘价值（0.68%）涨幅最大，小盘价值（-2.54%）跌幅最大。相对而言，本周大盘价值风格的表现较为占优，小盘风格表现较差，这或许与近期市场情绪偏弱，风格偏防御有关。 行业方面，煤炭、电力设备涨幅最高，而传媒、计算机等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨跌互现。煤炭、电力设备等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了1.0%、0.8%；相比之下，传媒、计算机、社会服务等行业的表现则较差，本周分别下跌11.1%、5.8%及5.4%。 图3：本周大盘风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 一周涨跌幅（%） 1 2 00 -2 -1-4 -6 -2 -8 -3 大大中中小小盘盘盘盘盘盘价成价成成价值长值长长值 -10 -12 煤电家有银食石公基交机国建钢电农纺美建非医轻环汽通房综商社计传炭力用色行品油用础通械防筑铁子林织容筑银药工保车信地合贸会算媒 一周涨跌幅（%） 设电金备器属 饮石事化运设军装 料化业工输备工饰 牧服护材金生制渔饰理料融物造 产零服机售务 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/12/22当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/12/22当周的涨跌幅 1.2、机构重仓股24年有望回归 今年偏股型基金表现普遍较弱，这也与机构重仓股表现不佳有关。今年以来，平衡混合型、灵活配置型、普通股票型及偏股混合型基金指数年初以来涨跌幅分别达到了-9.2%、-10.4%、-13.4%及-15.1%，同期wind全A指数的涨跌幅为-7.6%。而偏股型基金的弱势，主要与机构重仓股表现不佳有关，从走势上可以看到，机构重仓股的表现在今年大多数时候均落后于wind全A指数。 当前机构重仓股已经连续3年跑输wind全A。机构重仓股跑输市场并非今年才出现，向前追溯来看，2015年时，机构重仓股也曾跑输wind全A，在此之后则是连续5年跑赢市场。而自2021年以来，机构重仓股已经连续3年跑输市场。 在机构重仓股已经连续跑输市场3年的背景下，未来机构重仓股的表现将会如何？转机何时会出现？ 图5：今年偏股型基金表现整体不及wind全A图6：偏股型基金表现不佳与机构重仓股表现不佳有关 资料来源：wind，光大证券研究所资料来源：wind，光大证券研究所。将各指数1月1日收盘价设为1，其它交易日收盘价 以此为基础进行了标准化；数据截至2023年12月22日 图7：机构重仓股已连续3年跑输市场图8：2021年以来机构重仓股表现落后于wind全A 资料来源：wind，光大证券研究所。纵轴表示年度涨跌幅，2023年数据截至2023年12 月22日 资料来源：wind，光大证券研究所。数据截至2023年12月22日 机构重仓股的表现主要与国内经济、美债利率及资金面三方面因素有关。当国内经济向好时，机构重仓股表现通常较好，反之表现一般；美债利率上行往往不利于机构重仓股，而美债利率下行则有利于机构重仓股；资金方面，机构持股集中度的变化对机构重仓股的表现影响非常明显。 国内经济情况对机构重仓股影响明显。当国内经济向好时，大盘股由于业绩与宏观经济的关联性较强，是风险最小，确定性最高的投资方向；反之当国内经济转弱时，有不少中小公司还处于成长阶段，常常会一些独立机会，投资者便会更愿意在小盘股中寻找机会。由于机构重仓股市值普遍较大，明显偏大盘风格，因此国内经济走强或走弱时对于机构重仓股的影响会十分明显。 10年期美债利率也会对相对表现产生一定影响。由于机构投资者对于美债利率的关注度比非机构投资者更高，因此当美债利率变动时，其对于机构重仓股的影响会更大。所以当10年期美债利率上升时，机构重仓股表现通常会较弱，反之则有利于机构重仓股。 综合实际数据来看，国内经济影响的重要性要高于美债利率。 当国债利率上行时，机构重仓股通常表现亮眼。当国内经济好转，即10年期国债利率上行时，大盘股业绩确定性高，“抱团”风险最低，而如果盲目在中小盘中寻找机会，风险相对较高，因此大盘股容易受到投资者追捧，即机构重仓股的表现往往要好于市场整体。 当国债利率下行时，机构重仓股通常表现不佳或震荡。如果国内经济转弱，大盘股由于业绩与宏观经济关联度高，将会受到宏观经济的拖累。在相对排名考核的机制下，机构投资者会倾向于在中小盘股中寻找机会，此时“抱