24Q1业绩点评：盈利能力显著提升，持续践行回购承诺

事件：腾讯控股发布24Q1业绩，公司24Q1实现营业收入1595亿元，同比增长6%，基本符合市场预期；实现归母净利润419亿元，同比增长62%，超过市场预期的345亿元；实现调整后净利润503亿元，同比增长54%，超市场预期的430亿元。此外，公司24Q1回购并注销5104万股，共支出约148亿港元，预计24年回购将超1000亿港元。 受收入结构带动的毛利率提升，公司24Q1净利润大超市场预期。腾讯控股24Q1毛利率为52.6%，环比提升2.6pct，同比提升7.1pct，我们认为公司毛利率提升主要原因为高毛利业务收入占比持续增加，其中（1）增值业务实现毛利率57.3%，同比提升3.4pct，环比提升3.6pct，主要受小程序游戏平台服务费增长所驱动，24Q1小游戏流水同比增长30%；（2）金融科技和企业服务实现毛利率45.6%，同比提升11.1pct，环比提升1.7pct，主要受益于强劲的理财服务以及视频号技术服务费收入；（3）线上广告业务实现毛利率54.8%，同比提升13.1pct，主要受视频号和搜一搜等高毛利业务增长所带动。 游戏业务蓄力回归，长青游戏流水同比恢复增长。腾讯控股24Q1游戏业务实现收入481亿元，其中（1）国内游戏业务实现收入345亿元，同比下降2%，主要因收入递延所致；公司长青游戏《王者荣耀》《和平精英》等经过调整三月流水已实现同比正增长；《金铲铲之战》、《穿越火线手游》及《暗区突围》等多款本土市场游戏的流水于本季创下历史新高；向后展望，预计随《DNF》手游等重点游戏上线，公司国内游戏业务有望迎来显著弹性，24Q2或将恢复同比正增长；（2）海外游戏业务实现收入136亿元，同比增长3%，主要受益于《荒野乱斗》人气回升以及《PUBG MOBILE》的用户和流水增长（国际游戏24Q1流水同比增长34%），部分被Supercell游戏收入递延所抵消。 视频号持续发力，推动公司业务高质量发展。腾讯控股微信视频号表现亮眼，24Q1总用户时长同比增长80%，公司通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态。视频号的强劲表现推动公司多个业务实现高质量增长：（1）线上广告：24Q1线上广告收入同比增长26%至265亿元，毛利率同比亦提升明显，我们认为主要受高毛利的视频号广告收入快速提升所致；（2）金融科技和企业服务：24Q1收入同比增长7%至523亿元，我们认为受益于视频号直播带货生态丰富所带动的视频号商家技术服务费增长。向后展望，我们认为随微信视频号内容质量提升以及直播带货基础设施、生态的完善，视频号有望持续为公司增收提利，推动公司高质量发展。 投资建议：公司小程序游戏、视频号广告及技术服务费等高毛利业务占收入比例提升持续提高公司盈利能力，此外公司近年持续加强股东回报，亦具备一定吸引力。我们预计2024-2026年公司实现营收6694/7293/7889亿元；归母净利润1737/1949/2141亿元；EPS 18.44/20.69/22.73元；对应PE分别为19.1/17.0/15.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏政策风险；游戏流水不及预期；宏观经济复苏不及预期；视频号发展不及预期。