2023年年报点评：光电子核心芯片供应商，无源有源齐头并进

2024年04月14日 证券研究报告•2023年年报点评 持有（首次）当前价：9.77元 仕佳光子（688313）通信目标价：——元（6个月） 光电子核心芯片供应商，无源有源齐头并进 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季报，2023年实现营收7.5亿元，同比下降16.5%；归母净利润-4754.7万元，同比下降174%。其中，23Q4单季度实现营收2.1亿元，同比下降2.4%，环比增长1.1%；归母净利润-1991万 元，同比下降555.9%，环比下降100.7%；24Q1实现营收1.98亿元，同比增长32.85%，归母净利润为844.32万元，实现扭亏。 业绩短期承压，不改长期向好趋势。从全年来看，公司营收7.5亿元，同比-16.5%，主要系宏观环境、行业发展等综合因素影响以致光芯片及器件、室内光缆和线缆材料等主营业务的相关产品需求减少和部分产品价格降低；归母净利润为 -4754.7万元，同比-174%，净利润承压主要受营业收入下降叠加光芯片及器件业务板块净利率大幅下降影响。公司持续加强降本增效，改善资源配置，提升内部管理效率。随着AI大模型和算力需求的爆发，市场对光通信相关产品的需求呈快速增长，光芯片及器件、光纤光缆将迎来新的发展机遇，未来市场前景总体向好，公司仍有较大发展空间。 盈利能力短期下滑，费用端控制良好。2023年公司综合毛利率为18.6%，同比下降26.1%，主要系公司光芯片及器件相关产品价格的降低、相关毛利率水平显著下降且占比较大。24Q1迎来边际改善，综合毛利率提升至24.1%。费用端管控良好，2023年公司销售/管理费用率分别为3.5%/8.4%，分别同比下降 0.3/1.8pp。 持续加大研发投入，优化产品研发方向。据ICC预测，2019-2024年，中国光芯片厂商销售规模占全球光芯片市场的比例将不断提升，光芯片国产化进度加 快。当前800G/1.6T时代已来，硅光技术成为关键技术方向之一，同时ChatGPT、Sora所代表AI技术突破对光芯片发展影响深远，有源器件/模块也向更高速方向发展。公司21/22/23年三年的研发费用率分别为9.79%/8.9%/12.73%，23年研发费用为9602.7万元，同比+19.51%。公司改造优化现有产品及确定新产品研发方向，无源平台逐步向超高折射率差工艺技术过渡，有源平台逐步向光子集成工艺技术过渡，提高芯片集成度。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年EPS分别为0.09元、0.17元、0.23元，对应动态PE分别为110倍、58倍、42倍。未来三年归母净利润增速分别为185.49%、91.74%、37.11%。首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险、关键技术人才流失风险等。 西南证券研究发展中心 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 相对指数表现 仕佳光子 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 -80% 数据来源：wind 基础数据 总股本(亿股)4.59 流通A股(亿股)4.59 52周内股价区间(元)6.8-21.34 总市值(亿元)44.82 总资产(亿元)15.75 每股净资产(元)2.63 相关研究 营业收入（百万元） 754.59 956.59 1215.34 1547.12 增长率 -16.46% 26.77% 27.05% 27.30% 归属母公司净利润（百万元） -47.55 40.65 77.94 106.86 增长率 -173.95% 185.49% 91.74% 37.11% 每股收益EPS（元） -0.10 0.09 0.17 0.23 净资产收益率ROE -4.19% 3.43% 6.21% 7.94% PE -94 110 58 42 PB 3.95 3.78 3.57 3.33 数据来源：Wind，西南证券 指标/年度2023A2024E2025E2026E 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1以芯为本，专注创新1 2财务分析6 3盈利预测与估值8 3.1盈利预测8 3.2相对估值9 4风险提示9 图目录 图1：仕佳光子历史沿革1 图2：公司股权结构及子公司2 图3：业务板块协同发展3 图4：2023年公司营收同比减少16.5%6 图5：2023年公司归母净利润同比减少174%6 图6：光芯片及器件业务占营收比重大7 图7：光芯片与器件毛利率明显降低7 图8：国内市场占比较大7 图9：2023年海外市场毛利率大幅下降7 图10：三项费用率波动下降8 图11：2023年研发费同比增长19.5%8 表目录 表1：公司主要产品3 表2：公司管理层成员情况5 表3：分业务收入及毛利率9 表4：可比公司估值9 附表：财务预测与估值10 1以芯为本，专注创新 河南仕佳光子科技股份有限公司成立于2010年，于2020年8月上交所上市。公司聚焦光通信行业，持续投入研发光芯片及器件，不断强化技术创新、掌握自主芯片的核心技术，是国内先进的光电子核心芯片供应商。公司产品主要应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等方面。 坚持“以芯为本”，专注技术创新。脱胎于河南仕佳信息技术有限公司，河南仕佳光子科技有限公司于2010年成立，2015年变更为股份有限公司，主要业务包括光芯片及器件、 室内光缆、线缆材料三大板块。公司秉承“以芯为本”的理念，保持对光芯片及器件的持续研发投入，于2012年成功研制出PLC分路器芯片，2016年成功研制出DWDMAWG芯片，2017年成功研制出数据中心AWG芯片，在2018年成功研制出2.5G、10G、大功率CWDFB激光器芯片。2020年上交所上市后，公司更是强化技术创新，并于2021年成功开发光纤到房间（FTTR）非均分光分路器芯片。经过多年的技术研发创新和产业化积累，针对芯片，公司系统建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系。 图1：仕佳光子历史沿革 数据来源：公司公告，西南证券整理 葛海泉为公司控股股东及实际控制人。截止2024年Q1，河南仕佳信息技术有限公司为 公司第一大股东，占股22.37%，葛海泉为公司第二大股东，占股6.66%。同时葛海泉占河南仕佳信息技术有限公司总股本的42.56%，为公司的实际控制人。此外，公司新进主要股东屠文斌、施玉进，分别占股2.47%、2.22%。 图2：公司股权结构及子公司 数据来源：wind，西南证券整理 聚焦光通信行业，业务板块协同发展。公司主营业务为光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，产品主要应用于骨干网和城域网、光纤到户、数据中心、4G/5G建设等方面。 在光通信行业核心的芯片环节，公司系统建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系，应用于多款光芯片开发，突破一系列关键技术。同时，针对光通信行业应用场景多元化、复杂化的发展趋势，公司凭借在室内光缆领域的多年业务积累，持续整合在“光纤连接器—室内光缆—线缆材料”方面的协同优势，通过不断改进各产品环节的性能指标提升光纤连接器等产品整体竞争力。依托光芯片及器件、室内光缆以及线缆材料协同发展，公司综合实力稳步提升，成功实现了PLC分路器芯片和AWG芯片的量产。 图3：业务板块协同发展 数据来源：仕佳光子招股说明书，西南证券整理 表1：公司主要产品 产品系列 主要产品 产品展示 主要应用场景 光芯片与器件 PLC分路器芯片 PLC分路器晶圆 （均分/非均分） FTTH/FTTB/FTTC/FTTR、CATV系统、PON、光纤通信设备&系统 PLC分路器芯片 （均分/非均分） 均分PLC分路器器件 非均分PLC分路器器件 FTTR、CATV系统、光纤通信设备&系统 AWG 芯片 CWDM/LANWDMAWG 晶圆&芯片 WDM系统、数据中心、40/100GTOSA/ROSA CWDM/LANWDMAWG组件 40/100/200/800Gbps波分复用光组、数据中心、电信网络 40/48/60DWDMAWG 晶圆&芯片 DWDM系统、骨干网/城域网、ROADM、波长路由 产品系列 主要产品 产品展示 主要应用场景 40/48/60DWDMAWG 模块 DWDM系统、骨干网/城域网、ROADM、波长路由 平行光组件 WDM系统、数据中心、400G\800G光模块 DFB激光器芯片 2.5GDFB激光器芯片 PON、FTTX 10GDFB激光器芯片 XGS-PON、4G/5G、数据中心 25GDFB激光器芯片 25G/50GPON、4G/5G、数据中心 CWDFB激光器芯片 硅光光源 TO 光纤通信、OTDR、4G/5G、TDLAS气体传感、激光雷达 TOSA 光纤通信、OTDR、4G/5G、TDLAS气体传感、激光雷达 蝶形 光源、TDLAS气体传感 窄线宽DFB激光器芯片 激光雷达 传感用DFB激光器芯片 水汽传感、甲烷传感 光纤连接器 单双芯光纤连接器 数据中心网络、局域网和广域网、电信运营商、有线电视网络、监控系统、医疗设备、军事和航空航天、科研领域、工业生产、海底光缆通信、光纤测试设备、AI智能 多芯光纤连接器 隔离器 光模块、光纤激光器、可调激光器、光纤放大器 产品系列 主要产品 产品展示 主要应用场景 室内光缆与线缆材料 室内光缆 设备互联用单双芯光缆 尾纤和跳线、光通信设备机房、光配线架的光连接以及光仪器、设备的光连接 房屋布线用光缆 室内布线 射频拉远光缆 通信基站同一站点的BBU与RRU/AAU的连接 引入光缆 FTTH场景的架空或管道引入 数据中心用光缆 数据中心的高速率数据传播 隐形光缆 室内房间的隐形布线 线缆材料 热塑性低烟无卤阻燃聚烯烃材料 室内光缆、通信线缆、电力电缆 辐照交联型低烟无卤阻燃聚烯烃材料 汽车电线、UL电子电线 辐照交联型低烟低卤阻燃聚烯烃材料 汽车电线、UL电子电线 特种聚氯乙烯产品 室内光缆用紧包及护套 数据来源：公司公告，西南证券整理 管理层深耕光通信领域，拥有丰富的通信领域企业管理经验。管理层多名成员为公司核 心技术人员，均有光学技术背景并从事相关技术研究开发，保障公司的研发创新能力。同时董事长兼总经理葛海泉、副总经理吕克进、副总经理梅雪等多名高管人员均有丰富的行业从业经历和企业管理经验，有助于保证并提高公司的经营管理效率。 表2：公司管理层成员情况 姓名 职位 主要经历 葛海泉 董事长,总经理,法定代 表人,非独立董事 2001年起任河南仕佳董事长、总经理;现任公司董事长、总经理 吕克进 副总经理,非独立董事 2001年至2012年任河南仕佳销售部客户经理;2012年起历任仕佳通信副总经理、总经理;2017年起任职于公司。现任公司董事、副总经理 吴远大 副总经理,董事（博士） 曾任中国科学院半导体研究所博士后、副研究员、研究员；2010年12月起在公司兼职担任专家顾问;2019年8月起至今正式任职于公司。现任公司董事、副总经理 梅雪 副总经理（硕士） 1985年12月出生,中共党员,无境外居留权,南开大学经济学硕士,中级经济师、二级企业人力资源管理师,拥有法律职业资格A证、证券、期货、基金、证券投资分析等资格证书。曾任职于中原证券股份有限公 姓名 职位 主要经历 司、河南黄河旋风股份有限公司、城发环境股份有限公司、许昌市投资集团有限公司。2023年6月至今,任公司总经理助理 赵艳涛 董事会秘书,财务总监 （学士） 2018年4月至2020年6月历任河南华夏健康管理有限公司财务总监、执行总裁,2020年7月至2021年6月历任金冠股份总经理助理、财务总监,202