年报点评：业绩表现靓丽，供应链优势凸显，看好跨境家居电商龙头

分析师：龙羽洁 登记编码：S0730523120001 longyj@ccnew.com0371-65585753 业绩表现靓丽，供应链优势凸显，看好跨 境家居电商龙头 ——致欧科技(301376)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2024-04-19) 收盘价(元)24.08 事件： 发布日期：2024年04月20日 一年内最高/最低(元)29.43/18.50 沪深300指数3,541.66 市净率(倍)3.10 流通市值(亿元)8.59 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)7.77 每股经营现金流(元)3.73 毛利率(%)36.32 净资产收益率_摊薄(%)13.23 资产负债率(%)44.08 总股本/流通股(万股)40,150.00/3,567.15B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 致欧科技沪深300 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24%2023.062023.092024.012024.04 -30% 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.34%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.78%；经营活动产生的现金流量净额 14.99亿元，同比增长51.72%；基本每股收益1.08元,同比增长56.52%；加权平均净资产收益率16.76%，同比+1.82pct；拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，分红总额2.01亿元。 其中2023Q4，公司实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%，归母净利润1.26亿元，同比增长60.59%。 投资要点: 销量增长，采购成本下降，海运费回落叠加汇率因素，共同助力营收利润双增长。 公司充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，2023年销售产品2037万个，同比增长20.01%；公司整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格，充分发挥规模效应，促进产品采购成本下降；2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素，公司的经营业绩较2022年显著改善，实现营收和利润双增长。 1）分品类来看，家居、宠物系列收入实现高增长。家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.10/22.85/5.19/4.66亿元，分别同比 +4.79%/+22.31%/+37.30%/-12.26%。家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得一定的竞争优势，收入同比增长22.31%；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，收入同比增长37.30%，增速位居第一，占比提升至8.67%；家具系列在2023年上半年受到铁木和板材类产品招标转厂以及市场需求超预期等因素导致产能无法完全满足需求，部分国家地区和渠道出现缺货现象，影响了销售额，下半年产能问题得到解决，全年收入同比增长4.79%；庭院系列因受2023年夏季天气因素以及市场体量总体下降等因素影响收入有所下滑。 2）分地区来看，欧洲持续增长，美国Q4实现大幅增长。欧洲/北美地区分别实现收入37.29/21.73亿元，分别同比+21.64%/-3.16%。欧洲地区2023年消费者信心及需求边际改善，公司拥有先发优势的仓储网络布局、渠道覆盖以及品牌影响力，新品在欧洲地区加快上市，持续为业绩增长注入动力，同时公司在OTTO平台的销售额显著增长。美国市场上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，随着Q3产能问题的解决，新品陆续 到货，Q4主营业务收入实现了大幅增长，全年下降幅度收窄。 3）分渠道来看，线上零售平台OTTO增速显著。B2C/B2B渠道分别实现收入 49.39/10.45亿元，分别同比+14.04%/-0.23%。B2C模式：亚马逊平台保持稳健增长，收入同比+12.82%，占比提升至68.55%；OTTO平台业务发展迅猛，收入同比+80.99%，占比提升至4.18%；独立站收入同比+22.10%，占比提升至2.27%。B2B模式：线上B2B渠道受产能问题和新品延迟到货影响，收入同比 -10.98%；公司加强欧美地区的线下业务拓展，线下B2B渠道业务取得显著进展，收入同比+21.64%。 不断提升品牌影响力，持续拓宽销售渠道。 品牌方面，公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，三大自有产品品牌产品长期位列细分类目前列。公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1。2023年，公司确立了以集团主品牌“SONGMICSHOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，并通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，加强品牌本土化程度。公司通过Instagram、TikTok、Facebook等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。 渠道方面，公司持续拓宽渠道覆盖，已在海外市场构建了包括全品类综合电商平台、家居/宠物垂类电商平台、线下贸易商、线下传统零售商超（KA）和独立站等多层次、线上线下全覆盖的销售渠道。公司主要销售渠道为亚马逊，此外还广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等线上零售平台，2023年公司不断加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTokShop等知名出海电商平台和MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，并开拓了墨西哥、澳大利亚等新兴市场，公司产品及品牌可触达更为广阔的消费圈层和场景。 规模效应下供应链优势凸显，成本下行效率提升。 公司销售规模扩大，使公司在产品采购、头程运输和尾程配送等环节具备明显规模优势，形成主动议价谈判优势。经过多年仓储物流体系布局，公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成高效的尾程派送能力。自有仓方面，截至2023年底公司国内外自有仓面积已达28万平方米；三方仓方面，公司进一步对仓储布局进行优化，于法国、墨西哥等地新设前置仓，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达。供应链端完成数字化升级，打通了公司数据全链路，经过协同规划、销售预测、断压货预警、动态仓容等机制和相关算法介入，公司内部运营效率显著提升，做到精准备货补货、智能拼柜与调拨，库存周转率和有货率得到提升，2023年存货周转率达到了3.43。 采购成本下降及海运费回落，助力公司盈利能力提升。 2023年公司毛利率为36.32%，同比+4.67pct；净利率为6.80%，同比 +2.22pct，主要得益于供应链整合下的采购成本下降，以及海运费的回落。期间费用方面，2023年公司期间费用率27.85%，同比+2.06pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.21%、4.02%、0.99%、-0.37%，分别同比+1.19、+0.83、+0.16、-0.12pct，销售费用增加主要随销售规模增加导致 平台交易费、广告费增加，管理费用增加主要系人员数量增加所致。 2024年全面推进“系列化、全渠道、一盘货”战略。 1）品牌聚焦核心价值，产品聚焦系列打造。为加强品牌传播力和对消费者的影响力，公司明确了主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，2023年公司首批系列化产品EKHOCollection发布上市，品类涵盖多场景，公司将继续通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。 2）构建供应链生态圈，全球布局降本增效。公司将通过构建生态圈和生态规则，强化对生态伙伴的分层管理，核心品类订单及资源向战略和优选供应商倾斜；推进二级物料集采工作，进一步实现降本增效目的；持续强化数字化水平，把公司的信息化能力赋能生态伙伴，2024年将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标；在物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同。 3）优化仓网布局，提高尾程配送效率。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作方式优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量。公司将在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。 4）稳住欧洲市场，突破美国市场。公司收入增长来源仍将以欧美地区为主，辅之以墨西哥、澳大利亚等新兴市场带来的增量。渠道方面，公司仍以线上销售为主，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大TikTok、SHEIN、TEMU等新兴线上平台的流量和市场机会。同时，组建本地化团队持续拓展传统线下零售商超（KA），实现全渠道覆盖；产品方面，将在家具家居品类持续深耕细作，开发新品类、多品类。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以较低的成本和较高的效率链接全链条，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案。考虑到公司在跨境电商领域具备先发优势，2024年在产品、市场、渠道和仓储方面均有进一步拓展规划，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.02亿元、7.39亿元，对应EPS分别为1.26元、1.50元、1.84元，按4月19日24.08元/股收盘价计算，对应PE分别为19.09倍、16.06倍、 13.08倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,455 6,074 7,623 9,469 11,696 增长比率（%）-8.58 11.34 25.50 24.22 23.52 净利润（百万元）250 413 506 602 739 增长比率（%）4.29 65.08 22.63 18.87 22.77 每股收益(元)0.62 1.03 1.26 1.50 1.84 市盈率(倍)38.65 23.42 19.09 16.06 13.08 资料来源：中原证券，聚源，携宁 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司盈利能力图4：公司期间费用 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,379 3,844 4,437 营业收入 5,455 6,074 7,623 9,469 11,696 现金 1,039 726 581 573 565 营业成本 3,729 3,868 4,787 5,999 7,438 应收票据及应收账款 143 190 254 316 390 营业税金及附加 4 6 6 8 10 其他应收款 106 366 403