2024年半年报点评：业绩表现稳健，持续看好龙头优势

中国神华（601088.SH）2024年半年报点评

业绩表现
2024年上半年，公司实现营业收入1680.78亿元，同比下降0.80%；归母净利润295.04亿元，同比下降11.34%。国际企业会计准则下归母净利润327.71亿元，同比下降11.10%。主要受捐赠支出（7.18亿元）、四费增加（6.1亿元，费率+0.39pct至3.55%）及资源税减少（-6.1亿元）影响。二季度业绩同环比下滑，归母净利润136.20亿元，环比下降14.25%。

业务分析

1. 煤炭业务：
   • 产销同比增长，但售价回落（综合售价566元/吨，同比-5.8%），成本抬升（人工成本+18.3%），毛利率下滑（28.3%，-3.5pct）。
   • 二季度销量环比下降，成本上升致毛利率环比下滑（27.7%，-1.2pct）。
2. 电力业务：
   • 发电量同比增长（1040.4亿千瓦时，+3.8%），但售电价格（404元/兆瓦时，-3.3%）及利用小时数（2354小时，-6.2%）下滑，毛利率16.0%（-0.8pct）。
   • 二季度因水电出力及检修，发电量环比下降（486.9亿千瓦时，-12.0%）。
3. 运输业务：
   • 铁路周转量+7.3%，毛利率37.5%（-0.4pct）；港口装船量+9.3%，毛利率44.2%（-0.9pct）；航运货运量-9.3%，毛利率+0.8pct至9.8%。
4. 煤化工业务：
   • 因检修，聚乙烯/聚丙烯销量同比-18.3%/18.2%，煤化工毛利率6.9%（-0.3pct），利润总额-1百万元（-96.9%）。包头煤制烯烃升级示范项目预计2027年建成。

投资建议
维持“推荐”评级，预计2024-2026年归母净利润619.45/652.86/679.63亿元，EPS分别为3.12/3.29/3.42元，对应PE分别为13/12/12倍。看好煤炭中期产量增量及发售电量增长。

风险提示
煤炭价格大幅下降、火电需求不及预期、项目建设慢于预期。