TCL专题报告系列一：TCL系资产及关联交易梳理

TCL是全球头部消费电子及家电集团。TCL所涉猎产业众多，涵盖半导体、光伏、黑白电等各领域，收入体量超2500亿，旗下单凭TCL科技及TCL电子两家公司市值超千亿。本文我们梳理了TCL系历史及相关业务、揭开TCL庞大业务版图的一角。 TCL集团历史及核心业务几何？ 历史：TCL前身TTK家庭电器于1981年成立，李东生先生为TCL的灵魂人物，TCL系的发展伴随着不断并购外延，2009年设立华星光电并后续逐渐增持。2019年TCL集团完成资产重组，此后分拆为TCL科技与TCL实业两大板块。 管理：李东生先生为TCL实业实控人，持有51%股份。此外在TCL科技、TCL实业、TCL华星与TCL中环均担任董事长。TCL实业下有TCL电子、奥马电器等上市公司，TCL科技旗下有TCL华星、TCL中环。 业务：TCL科技以半导体显示及材料业务为核心，并且以产业金融和投资创投支持其发展；TCL实业则聚焦智能终端业务及其平台支撑和生态圈业务。2022年TCL电子/TCL空调/TCL白电/奥马电器四者贡献近88%的收入。 TCL电子及奥马电器表现如何？ TCL电子：1999年TCL电子于港交所上市，2021年TCL电子战略调整为显示业务、创新业务和互联网业务三者协同运行。2023年TCL电子业绩超预期，此外股权激励推出及派息率的提升也提振了信心。 奥马电器：奥马电器2002年成立，起家于冰箱ODM，2012年深交所上市。2021年TCL成为奥马电器控股股东。2023年TCL下属合肥电器资产注入奥马、2024年奥马电器拟改名为TCL智家，彰显在家电领域运营的决心。 TCL电子存在哪些关联交易？ TV：TCL华星是TCL电子重要供应商，2022年TCL华星收入/净利润分别为563/-83.5亿元，我们认为2023年将有所好转。TCL科技与王牌电器惠州2022年关联交易额为42.3亿元，占TCL电视中国区收入27.7%。此外TCL电子部分订单外包至茂佳科技。 全品类营销：2023年奥马电器与惠州酷友网络、TCL智能科技（宁波）、TCL Overseas Marketing、深圳TCL智能家庭关联交易额分别为17.1/10.4/3.7/0.2亿元；占奥马电器收入比11.2%/6.9%/2.4%/0.1%。 光伏业务：TCL中环为重要供应商，TCL金融集团提供资金。资金看，光伏电站建设初期需要大量资金投入，而TCL实业资金雄厚，可以提供丰富支持。原材料供应看，TCL中环为TCL电子在原材料供应上提供强有力保障 投资建议。2023年合肥电器资产注入后奥马电器产能、产品线等均实现了扩张、综合能力提升；2024年TCL电子就股权奖励计划设置了较高的增长目标、提振市场信心。我们看好【奥马电器】及【TCL电子】。 风险提示：终端消费需求疲软、市场竞争加剧、第三方平台数据误差以及统计误差风险。 重点标的 股票代码 本篇我们主要探讨三个问题：1）TCL集团历史及核心资产是什么，这可以帮助我们了解TCL这家市值过千亿的集团；2）TCL电子与奥马电器表现如何，TCL电子与奥马电器为TCL实业下核心资产，这可以帮助我们进一步挖掘TCL实业近期边际变化；3）TCL电子与其他部分存在什么关联交易，这可以帮助我们更加了解TCL电子的脉络。 1.TCL集团历史及资产情况几何？ 1.1历史：1981年成立，2019年完成资产重组 TCL集团1981年成立，前身为中国首批13家合资企业之一TTK家庭电器（惠州）有限公司，2019年TCL集团完成资产重组、现以TCL科技及TCL实业两个板块独立运营。TCL系的发展离不开集团灵魂人物李东生先生，此外和许多跨越周期的传统家电企业一样，TCL系的发展伴随着不断并购外延： 1）1981-2001年，集团由成立到形成家电、消费电子业务的多元化布局。1982年，李东生先生以工程师身份进入TCL前身TTK家庭电器有限公司，后在TCL通讯设备有限公司、TCL电子集团任核心职位，1993年TCL推出首台28寸王牌大屏彩电。1996年起，李东生先生担任TCL集团公司董事长兼总裁，自从TCL集团进入了李东生时代，1997-2001年，集团陆续进入白电、电脑等领域。 2）2002-2018年，集团不断进行产业并购。2002年TCL集团收购德国施耐德彩电业务，2004年跨国并购汤姆逊彩电业务，同年TCL集团整体上市。然而2005-2006年CRT向液晶转型下、TCL集团开始亏损，李东生主导公司进行变革，2007年扭亏。2009年，李东生先生主导TCL集团参与深圳市政府发起的华星光电项目，进军半导体显示领域，布局彩电垂直产业链。TCL集团在后来多次收购华星光电股权，逐步将其私有化。2011年华星光电投产、当年实现盈利。截止2019年第一季度，TCL华星大尺寸面板销量已达2亿片，排名跃居全球第四。 3）2018年开始集团启动重大资产重组。TCL集团向TCL实业出售家电、消费电子等智能终端业务，涉及资产包括TCL实业香港（TCL电子控股股东）、惠州家电、合肥家电等8家公司，交易价格为47.6亿元。据公告披露，交易目的为使得TCL集团更加聚焦科技主业、增强盈利能力。为了体现转型方向，2020年TCL集团更名为“TCL科技”。至此，原TCL集团被拆分为TCL科技和TCL实业。 图表1：2018年TCL集团资产重组 拆分完成后，TCL科技陆续收购了TCL中环与茂佳科技。2021年，为了响应混合所有制改革的号召，中环集团公开挂牌转让100%国有股权，最后TCL科技以125亿出价成为中环集团100%控股方，进而成为中环股份的控股股东。茂佳科技曾经是TCL科技的资产，集团资产重组时TCL集团曾把茂佳一起出售给TCL实业，2021年亿28亿的对价收回茂佳。此次收购茂佳目的是补充TCL科技面板下游的终端设计服务和加工业务、有利于公司为B端客户提供从面板到整机的完整服务体系，并且为TCL科技的面板产品提供稳定的海外市场“出海口”。 图表2：李东生及TCL系历史情况 2023年10月TCL实业将旗下合肥家电资产注入上市公司奥马电器。奥马电器之后以合肥家电和奥马冰箱两大核心运营主体并行，合肥家电聚焦中高端冰洗产品、奥马则聚焦冰箱ODM。资产注入后奥马电器拓展了洗衣机业务、冰箱产能得到提升、且将以“ODM+OBM”双轮驱动，综合能力全面提升。2024年4月奥马电器拟更名为TCL智家，进一步反映奥马电器未来战略布局，增加中高端产品市场竞争力。 1.2管理：李东生为TCL实业实控人、在TCL科技担任董事长及CEO 管理看，李东生先生为TCL实业的实控人，其通过控制惠州砺达天成股权投资有限公司51%的股份控股TCL实业。从1999年TCL电子上市至2021年，李东生先生绝大部分时间担任TCL电子董事长，2021年因为要投入更多时间于集团整体规划而辞职。现今李东生先生在TCL科技、TCL实业、TCL华星与TCL中环等核心公司均担任董事长职位。 此外李东生及一致行动人持有TCL科技6.73%的股份。 TCL系其他核心人物还有杜娟女士、王成先生及张少勇先生。 1）杜娟女士是TCL实业总经理及TCL电子董事长，现持有TCL实业16%的股份。杜鹃女士曾任职银行业，进入TCL集团后在TCL结算中心和金融控股集团任职过，在TCL科技担任过董事、CFO等职位，现主要专注于TCL实业旗下公司，同时在TCL实业旗下格创东智担任董事长，在TCL金服控股担任董事等。 2）王成先生是TCL实业董事，现同时在TCL科技担任董事及首席运营官、TCL华星担任董事。王成先生1997年加入TCL后担任TCL多媒体海外业务多个管理岗位负责人，海外业务经验丰富。其17-21年曾在TCL电子任首席执行官，后因落实集团人才继任机制辞职。 3）张少勇先生是TCL电子现任总经理。张少勇先生2000年毕业后入职TCL，主要贡献为提升公司在中国市占率及打造TCL智慧家电生态及物联网。 图表3：TCL系高管任职情况 从股权结构看，TCL实业旗下有TCL电子、奥马电器两大上市公司。1）TCL实业通过控股TCL实业（香港）持有TCL电子54.83%的股份，TCL电子控股TCL王牌电器（惠州）等生产基地。2）TCL实业通过旗下TCL家电集团分别控制奥马电器、TCL空调器48.05%/71%的股份，奥马电器控股奥马冰箱（白电ODM业务实体）及合肥家电（TCL白电自主品牌实体）。 图表4：TCL实业板块股权结构图 1.3业务：TCL科技聚焦泛半导体、TCL实业专注智能终端 业务看，TCL科技以半导体显示及材料业务为核心，并且以产业金融和投资创投支持其发展，向高科技产业集团转型；TCL实业则聚焦智能终端业务及其平台支撑和生态圈业务，目标成为全球领先的智能科技产业集团。2022年TCL科技/TCL实业收入分别为1665.5/1061亿元。 图表5：TCL系业务划分 智能终端业务群为TCL实业的核心，2022年TCL电子/TCL空调/TCL白电/奥马电器四者贡献近88%的收入，其中： 1）TCL电子贡献近58%收入。TCL电子是全球领先消费电子公司，2023年TCL品牌电视出货量全球第二。TCL电子旗下板块包括显示业务、互联网业务及创新业务，2023年TCL电子收入/净利润分别达789.86/7.44亿。2）TCL空调贡献19%的收入。公司TCL空调旗下运营主体为TCL空调器(中山)有限公司。2022年TCL空调收入/净利润分别为201.9/4.4亿元，全球出货量1290万套，全球排名第四。 3）TCL白电/奥马电器分别贡献3.6%/7.4%的收入。2023年12月TCL白电资产注入奥马电器后TCL实业下属冰箱、洗衣机产品线进行了整合。2023年奥马电器收入/扣非归母净利润分别实现151.8/7.1亿元，同比增长30.15%/67.36%。 图表6：奥马电器调整后2021-2023年收入及yoy（百万元） 图表7：奥马电器2021-2023年扣非归母净利润及yoy（百万元） 2. TCL电子与奥马电器表现如何？ 2.1 TCL电子：显示/创新/互联网协同发展，2024年以来出现积极信号 发展历程：1999年上市，显示、创新、互联网业务齐发力。1）上市+业务聚焦（1999-2013年）：TCL电子于1999年上市，曾用名TCL多媒体，上市之初TCL电子迅速发展，2004年并购汤姆逊全球采购业务，被誉为经典“蛇吞象”案例，同时并购阿尔卡特手机业务，轰动市场，2013年音视频产品业务子公司通力控股分拆上市，TCL电子聚焦电视业务；2）多元化转型（2014-2020年）：2014年公司发布“智能+互联网”及“产品+服务”双+转型战略，将由传统彩电制造企业逐步转变为全球化的多媒体娱乐科技企业，2018年更名为TCL电子，以彰显战略转型及业务多元化发展的决心；3）战略深化（2021年-至今）：2021年起，公司业务框架调整为显示业务、创新业务和互联网业务三者协同运行，2022年公司扩展光伏业务，目前公司业务涵盖以电视为主的显示业务、以雷鸟科技主体为主的互联网业务及涵盖光伏、全品类营销、智能家居的创新业务。 业务细分看，TCL电子中智屏业务/互联网业务/光伏业务/全品类营销业务收入占TCL电子比分别为62%/3.5%/8%/13%，四者收入yoy分别为7.6%/20.2%/1820.4%/26.3%。 智屏业务仍是公司核心板块，公司在国内推进高端化，国外市场持续拓展。内销看，技术层面公司业内率先推出Mini LED显示技术产品，并将量子点和Mini LED技术结合推出QD-Mini LED显示技术产品。凭借Mini LED等显示技术的积累，公司产品结构化升级明显，2023年公司内销65吋及以上TCL智屏出货量同比增长18.2%。外销看，公司不断开拓市场 ，2023年销量增长10%， 北美/欧洲/新兴市场出货量分别同比+15.8%/18.4%/17%，未来随着更多渠道进入