华创医药投资观点&研究专题周周谈·第73期：眼科器械行业专题

证券研究报告|医药生物|2024年4月19日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第73期 眼科器械行业专题 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下降1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 •本周涨幅前十名股票为国药现代、国药一致、神州细胞-U、江中药业、佐力药业、哈三联、云南白药、中科美菱、迪瑞医疗、白云山。 •本周跌幅前十名股票为ST吉药、*ST太安、仟源医药、河化股份、康惠制药、长药控股、盟科药业-U、ST交昂、益佰制药、五洲医疗。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 家电银行建筑 非银行金融 煤炭石油石化国防军工 钢铁交通运输食品饮料 建材综合金融 通信汽车 农林牧渔 机械电力及公用事业 基础化工电力设备及新能源 医药有色金属 电子房地产纺织服装计算机轻工制造 传媒商贸零售消费者服务 综合 0% -2% -4% -6% -8% -10% -24.39% -22.47% -22.41% -21.33% -20.19% -17.85% -17.74% -17.47% -17.41% -16.09% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% ST吉药 *ST太安仟源医药河化股份康惠制药长药控股 盟科药业-UST交昂 益佰制药五洲医疗 国药现代国药一致神州细胞-U江中药业佐力药业哈三联 云南白药中科美菱迪瑞医疗白云山 14.46% 13.48% 12.52% 12.49% 12.40% 12.08% 11.60% 10.54% 10.24% 0%5%10%15%20% 22.55% 25% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃眼科结构复杂，国内多种眼科疾病患者基数大 •眼睛是人体最复杂的器官之一，包括了角膜、虹膜、前房、瞳孔、晶状体、后房、睫状体、玻璃体、巩膜、视网膜、视神经等结构。临床上常见的眼科疾病包括：屈光不正、干眼症、白内障、青光眼、老年性黄斑病变、糖尿病视网膜病变以及葡萄膜炎等等。 •根据蛋壳研究院的数据，2022年我国超一半人口患有眼科疾病，其中屈光不正患者超7亿人，占全国人口数量的近50%；干眼症患者近3.6亿人，占全国人口数量的近30%；白内障患者逾2.2亿人，且我国60-89岁人群白内障发病率为80%；中老年眼底病黄斑病变患病人数也达到了近3000万人。并且白内障、老年性黄斑病变等疾病与人口老龄化密切相关，过度的电子产品使用时长和工作学习压力也使得年轻人眼病发生率提高，眼科疾病的诊疗需求贯穿了全部年龄段，具有广泛的患者基础。 眼睛的主要结构国内各类眼科疾病患者人数 资料来源：爱尔眼科官网资料来源：蛋壳研究院 ┃医疗器械是眼科疾病诊疗的关键，我国眼科器械市场发展相对滞后 •与其他医学领域不同，眼科70%的治疗依赖手术完成（例如屈光手术、白内障手术等），大部分眼科疾病难以通过药物治愈，药物通常只能起到延缓疾病发展的作用，所以眼科对医疗器械的依赖程度更高。 •我国眼科疾病患者基数巨大，但眼科医疗器械市场的发展较为滞后。2021年全球眼科器械占到总体医疗器械市场的8.3%，而我国 2021年眼科器械占国内总体医疗器械市场的比例仅为1.6%。 全球眼科器械占医疗器械市场的比例（2021年）我国眼科器械占医疗器械市场的比例（2021年） 其他,98.4% 眼科,1.6% 其他,27.2% IVD,20.7% 牙科,3.6% 药物递送,5.7% 内窥镜,3.9% 普外科,2.9% 眼科,8.3% 心血管,9.7% 诊断影像,9.3% 骨科,8.7% 资料来源：IQVIA，华创证券资料来源：华经产业研究院，前瞻产业研究院，华创证券 ┃眼科器械行业受益于下游眼科医疗服务市场的增长 •近年来，随着国民经济的发展，我国居民可支配收入水平持续上升，人民群众健康意识也在不断增强，眼科诊疗服务市场快速增长。2015-2021年间市场规模CAGR达到14.7%，预计2023年我国眼科诊疗服务市场规模达到2049亿元。除了经济水平和健康意识的提高外，以下等因素也将推动眼科医疗服务市场的持续增长：1）老龄化程度不断加深；2）电子产品的平均使用时长延长；3）政府对医疗卫生投入在持续加大；4）眼科医疗技术的不断进步。 •眼科诊疗对医疗器械高度依赖，眼科器械是眼科医疗服务必须的硬件基础，其作为上游产业链将受益于下游眼科医疗服务市场的增长。 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我国眼科医疗服务市场规模 2479 2254 2049 1863 1665 1467 1275 1090 951 730 838 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 中国眼科医疗服务市场规模（亿元） 眼科器械产业链 资料来源：蛋壳研究院，华创证券资料来源：Frost&Sulliva ┃眼科器械可分为耗材和设备两大板块 •在下游诊疗需求不断释放下，我国眼科医疗器械市场规模在2016-2021年间CAGR达到15%，预计2022年市场规模已达到183亿元，并将在未来继续保持快速增长。 •眼科医疗器械可分为耗材和设备两大板块，其中耗材可进一步细分为高值耗材（包括人工晶状体、角膜塑形镜等）、低值耗材，设备可进一步分为诊断设备和治疗设备。2021年眼科耗材、诊断设备、治疗设备、技术服务占总体眼科器械市场比例分别为45%、15%、35%、5%。 我国眼科器械市场规模（亿元）眼科器械分类 600 500 400 300 213 248 16 283 19 322 22 365 26 189 407 30 217 451 34 245 492 眼科耗材 眼科设备 高值耗材 低值耗材 治疗设备 诊断设备 38 眼内用耗材：人工晶状体、眼用硅油、人工视网膜、人工玻璃体、人工泪管等 眼表用耗材：人工角膜、隐形眼镜润滑液等 其他耗材：角膜塑形镜、泪点塞等 一次性手术刀、泪道引流管、可吸收缝线、泪道扩张引流管、眼科检测试纸、尼龙缝线、硅胶环扎带等