2023年报点评：业绩符合预期，改革成效显著

公司2023年度财务及业务回顾

营收与利润增长

• 总营收：2023年全年营收达到142.1亿元，同比增长7.7%。
• 净利润：全年归母净利润为6.4亿元，较去年增长83.0%；扣非归母净利润为5.0亿元，同比增长84.2%。
• 单季度表现：第四季度单季度营收18.0亿元，同比下降4.4%；归母净利润为-3.1亿元，略高于预期。

啤酒业务亮点

• 量价齐增：啤酒业务全年收入增长7.5%，其中吨价提升2.8%至3,322元，销量增长4.6%至394万千升。
• 大单品增长：U8系列啤酒销量增长超过36%，达53万千升。
• 产品结构：中高端产品收入同比增长13.3%，占啤酒整体收入的66.3%，毛利率为43.9%；普通产品收入下降2.3%，毛利率为29.0%。
• 区域表现：华北地区收入增长7.5%，华南、华东、华中地区收入分别增长6.8%、35.6%、-10.5%。全年新增经销商8,534家，净增261家。

成本与费用控制

• 毛利率：全年毛利率为37.6%，同比提升0.2个百分点。
• 费用率：销售、管理、研发费用率分别同比变化-1.3%、+0.7%、-0.1%，员工总数减少2,303人至21,405人。
• 所得税率：降低至17.7%，同比下降3.2个百分点。
• 净利润：全年净利润为8.55亿元，漓泉、惠泉子公司净利润合计7.41亿元，其他子公司首次转盈，合计1.14亿元。

预测与评级

• 盈利预测：预计2024年净利润为9.0亿元，2026年为14.3亿元，复合年均增长率分别为40%、30%、22%。
• 估值：2024年PE为31倍，2026年PE为19倍。
• 评级：维持“买入”评级，看好公司长期成长性和盈利能力提升空间。

风险提示

• 行业竞争：市场竞争加剧。
• 现饮场景复苏：现饮场景复苏低于预期。
• 改革成效：改革成效可能不达预期。
• 食品安全：潜在的食品安全问题。
• 原材料成本：原材料价格波动。