2023年年报点评：业绩符合预期，仍将受益算力基础设施建设

中科曙光（603019.SH）：业绩符合预期，仍将受益算力基础设施建设 ——2023年年报点评 事件：4月17日，公司发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业总收入 143.53亿元，同比增长10.34%；实现归母净利润18.36亿元，同比增长18.88%。单四季度来看，公司实现营业总收入65.95亿元，同比增长17.31%；实现归母净利润10.86亿元，同比增长21.89%。 业绩符合预期，算力仍然高景气。1）从全年业绩来看，公司逆势承压，营收及归母净利润均实现了稳健增长。从单四季度业绩来看，四季度营收及净利润 增速高于全年水平，较前三季度提速。自《算力基础设施高质量发展行动计划》发布以来，算力基础设施建设逐步落地，政府端多地发布智算中心发展规划，如上海市计划2025年智能算力占比达到总算力的50%以上；企业端国务院国资委人工智能专题推进会提出中央企业加快布局和发展智能产业，加快建设一批智能算力中心，受益于算力基础设施建设落地，公司业绩稳健增长。近期公司参股公司海光信息亦发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入 60.12亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润12.63亿元，同比增长57.17%，参股公司业绩高增一方面增厚了公司的投资收益，另一方面验证了算力的高景气度，当下算力行业仍处于投入期，公司作为算力基础设施核心供应商有望充分受益；2）四费销售占比基本稳定，公司持续保持研发投入增强技术优势及产品力。2023年公司销售/管理/研发/财务费用占比分别为5.23%/2.05%/9.17%/-0.56%，较去年同期分别变动 +0.47pct/-0.33pct/+0.67pct/+0.20pct，整体变动幅度较小，控费能力较强。其中销售费用及研发费用占比略有提升，是公司把握行业发展机遇的正常投入，报告期内公司研发投入达24.44亿元，基于国产处理器的高端计算机、IO模块、内置主动管控固件的募投项目顺利完成，面向金融等行业推出结合行业应用场景的智能一体机产品并在多家客户落地，并在提高产品性能，升级高端计算机的可扩展能力和可管理能力，持续研发投入有利于公司提高产品性能、满足客户需求。 受益于算力投入及国产替代双重驱动，公司有望维持稳健增长。1）公司提供智算中心解决方案，大模型技术及应用发展带动算力需求高速增长，公司有望 把握发展机遇。2023年，工信部等六部门印发的《算力基础设施高质量发展行动计划》提出，2025年我国算力规模将超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%。公司深度参与数字基础设施建设，不断提升智算中心解决方案综合能力，智算中心解决方案内的存储系统采用全自研ParaStor分布式全闪存储，以自研技术支持AI芯片高速数据直接存取，优化存算协调，将整体I/O性能提升数倍，满足智能计算性能需求；2）液冷数据中心解决方案占比不断提升，公司深耕液冷产品有望受益。据IDC预测，2022-2027年，我国液冷服务器市场年复合增长率将达到54.7%，到2027年，我国液冷服务器市场规模将达到89亿美元；从海外市场看，海外芯片市场启用液冷方案，英伟达新一代产品将全面采用液冷散热技术，并认为浸没式液冷技术将成为未来的行业标准，引领整个散热市场迎来全面革新。公司解决方案内的液冷系统，首次实现液冷存储散热系统应用，降低能耗的同时大幅提升智算系统的整体稳定性；3）公司为国产算力领军企业，参股公司海光信息系国产算力芯片核心供应商， 2024年4月19日 公司报告 中科曙光 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内高性能计算领域的领军企业。由曙光公司研发的“星云”高性能计算机在第35届全球超级计算机“TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测Linpack值达1.271千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）61.12-30.1 总市值（亿元）702.37 流通市值（亿元）698.03 总股本/流通A股（万股）146,358/146,358 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率6.13 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中科曙光 沪深300 33.2% 17.2% 1.2% -14.7% -30.7% -46.7% 4/187/1810/171/164/16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090001 分析师：张永嘉 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中科曙光（603019.SH）：业绩符合预期，仍将受益算力投入期 业务协同性强。23年10月，美国BIS发布针对中国的先进计算机及半导体制造物项出口限制，主要包括对高性能芯片的出口限制及国产GPU的生产流片限制。国产算力芯片持续迭代以降低对海外算力芯片的依赖，公司参股公司海光信息所发布的DCU系列产品是国产GPU芯片主力军，公司与海光信息业务协同性强，未来有望在国产算力替代趋势中充分受益。 公司盈利预测及投资评级：公司业绩符合预期，算力行业仍处于高景气度，公司有望把握算力投入、液冷方案需求增加、国产算力替代等发展机遇，我们预计公司2024-2026年净利润分别为23.02、28.34和33.98亿元，对应EPS 分别为1.57、1.94和2.32元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为29.73、 24.14和20.14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：算力基础设施投入不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧削弱毛利率风险。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,007.96 14,352.66 16,596.46 19,116.86 21,844.29 增长率（%） 15.44% 10.34% 15.63% 15.19% 14.27% 归母净利润（百万元） 1,544.30 1,835.90 2,301.62 2,834.15 3,397.63 增长率（%） 31.27% 18.88% 25.37% 23.14% 19.88% 净资产收益率（%） 9.07% 9.84% 11.47% 12.99% 14.21% 每股收益（元） 1.06 1.26 1.57 1.94 2.32 PE 44.10 37.10 29.73 24.14 20.14 PB 4.02 3.67 3.41 3.14 2.86 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480523070001 P3 东兴证券公司报告 中科曙光（603019.SH）：业绩符合预期，仍将受益算力投入期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 16820 14929 15074 16704 18739 营业收入 13008 14353 16596 19117 21844 货币资金 6155 7193 8298 9558 11179 营业成本 9592 10584 11953 13589 15494 应收账款 2795 2529 2046 2357 2693 营业税金及附加 54 53 61 71 81 其他应收款 172 77 89 102 117 营业费用 620 751 820 944 1079 预付款项 423 137 -308 -814 -1391 管理费用 310 294 378 436 498 存货 6379 3430 3930 4468 5094 财务费用 -99 -80 5 9 -85 其他流动资产 831 474 474 474 474 研发费用 1105 1316 1660 1816 1966 非流动资产合计 14990 16686 16055 15402 14758 资产减值损失 128.24 85.67 12.52 14.42 16.48 长期股权投资 6395 6909 6909 6909 6909 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2198 2291 2218 1972 1642 投资净收益 248.05 360.64 360.64 360.64 360.64 无形资产 1589 4317 4041 3783 3543 加：其他收益 427.07 555.09 641.86 739.34 844.82 其他非流动资产 2586 2165 2165 2165 2165 营业利润 1905 2176 2709 3336 4000 资产总计 31811 31615 31129 32106 33497 营业外收入 11.74 12.52 12.52 12.52 12.52 流动负债合计 6316 4989 7134 6361 5654 营业外支出 10.85 8.95 8.95 8.95 8.95 短期借款 288 160 2187 1087 0 利润总额 1906 2179 2712 3340 4004 应付账款 1950 2035 2267 2578 2939 所得税 289 301 411 506 606 预收款项 4 4 4 4 4 净利润 1617 1878 2302 2834 3398 一年内到期的非流动负债 577 1286 1286 1286 1286 少数股东损益 73 42 0 0 0 非流动负债合计 7754 7145 3093 3093 3093 归属母公司净利润 1544 1836 2302 2834 3398 长期借款 1484 1275 1275 1275 1275 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 14070 12135 10227 9454 8747 成长能力 少数股东权益 723 831 831 831 831 营业收入增长 15.44% 10.34% 15.63% 15.19% 14.27% 实收资本（或股本） 1464 1464 1464 1464 1464 营业利润增长 34.85% 14.21% 24.51% 23.17% 19.90% 资本公积 11004 11186 11186 11186 11186 归属于母公司净利润增长 31.27% 18.88% 25.37% 23.14% 19.88% 未分配利润 4379 5638 6829 8295 10053获利能力 归属母公司股东权益合计 17017 18650 20071 21821 23918 毛利率(%) 26.26% 26.26% 26.51% 27.46% 27.62% 负债和所有者权益 31811 31615 31129 32106 33497 净利率(%) 12.43% 13.08% 13.87% 14.83% 15.55% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.85% 5.81% 7.39% 8.83% 10.14% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.07% 9.84% 11.47