2023年年报点评：业绩符合预期，算力业务加速发展

投资要点 事件：公司发布]2023年年度报告&2024一季度报告，2023年实现营收24.5亿元，同比增长20.7%；归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%；扣非归母净利润86.4万元，同比增长100.8%。其中，Q4单季度实现营收10.8亿元，同比增长32.0%，环比增长91.2%；归母净利润4899.7万元，同比增长175.5%，环比增长515.8%；扣非归母净利润4242.9万元，同比增长150.7%，环比增长449.7%。2024Q1实现营收8.1亿元，同比增长215.3%，实现归母净利润2220.2万元，同比扭亏为盈。 算力业务成为新增长点，业绩符合预期。2023年公司实现营收24.5亿元，同比增长20.7%，归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%，主要系算力业务大幅增长。分市场来看，公司信通市场营收占比达56.1%，智算市场达43.5%，其中智算营收大幅增长主要系智算业务中服务器销售及IDC业务的大幅增长。 公司算力建设与租赁方面紧跟国家“东数西算”战略布局先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设，算力设备销售方面锚定国产GPU行业领先的设备厂商“沐曦”，并成为其GPU产品特定行业总代理商。 盈利能力逐步向好，费用端管控良好。2023年公司综合毛利率为8%，同比下降0.3pp，综合净利率为-0.4%，同比增长2.9pp，主要系公司智算业务实现大幅增长 。费用端控制良好 ，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/3.5%/1.0%，分别同比下降0.7/0.6/0.5pp，其中销售费用变动主要系子公司桑锐电子销售费用的减少。2024Q1公司的销售/管理/财务费用分别为0.5%/2.2%/0.5%，同比减少1.4/4.7/2.6pp。 坚定布局算力业务，积极探索AI发展机遇。公司坚定布局算力业务，“新一代通信设备生产、研发基地及云计算中心建设”在广州市白云区启动，紧跟国家“东数西算”战略布局，在与兰州科文旅签订《战略合作框架协议》的基础上，同多方共同签署《战略合作协议》，为我国“东数西算”的枢纽节点项目提供一体化算力建设服务。此外，公司在生成式AI兴起的时代背景之下携手行业优质企业共同探索发展机遇，布局生成式AI赛道，为公司经营绩效和行业地位的提升赋能，下属子公司已推出集文生文、文生图等AI功能于一体的APP“灵犀妙笔AI”，并积极对外投资进一步丰富AI领域生态布局。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.7元、1.05元、1.54元，对应动态PE分别为44倍、30倍、20倍。给予公司2024年54倍PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：客户集中风险、市场竞争加剧带来的利润降低风险、配套性技术开发风险等。 指标/年度 1智算+信通，拥抱算力新时代 超讯通信股份有限公司成立于1998年，于2016年7月上交所上市。公司作为国内最早进入通信信息技术服务领域的企业之一，现已成长为高新技术企业和综合型通信技术服务企业，是国内全专业通信技术服务商、全行业物联网解决方案提供商、全领域新能源服务商、全生态智能硬件制造商。公司在通信网络建设、维护、优化服务、通信软硬件开发等领域保持竞争优势，并深度布局物联网、新能源、边缘计算、云计算、AI等领域，致力于为社会进步提供通信设备生产及管理平台全套解决方案。 积极转型，拥抱算力时代。公司前身为广州市超讯通信技术发展有限公司，2011年变更为股份有限公司，2016年于上交所上市，2019年正式更名为超讯通信股份有限公司。公司于2000年成立成都办事处，标志着公司的业务走向全国，同年签署第一份通信系统软件开发合同，标志公司走向大型系统集成。先后于2002年和2010年通过了ISO9001（2000）质量管理认证和三标一体（质量、环境、职业健康安全管理体系认证），充分反映了公司的业务水平。2016年上市后，公司于2017年获得通信工程施工总承包一级资质，并于2018年深度布局物联网和新能源领域。2023年，公司重新划分业务板块，明确聚焦“智算+信通”两大板块，并进行了“算力+数据+AI+物联网+ICT+新能源”六大业务生态布局，主动拥抱算力时代。 图1：超讯通信历史沿革 梁建华为公司控股股东及实际控制人。公司第一大股东为梁建华，控股26.83%，同时也为公司实际控制人，股权结构相对集中。此外主要股东中，广发科技创新混合型证券投资基金、广发价值核心混合型证券投资基金、黄玉清、一村尊享7号私募证券投资基金，分别控股2.27%、1.97%、1.83%、1.48%。 图2：公司股权结构及子公司 智算+通信，业务板块大调整。作为新一代信息技术产业的优势企业，公司凭借二十多年的行业积累，聚焦“智算+信通”两大板块，“算力+数据+AI+物联网+ICT+新能源”六大业务生态布局，不断拓展合作伙伴关系，努力提升数据业务规模，主动拥抱算力时代。其中，算力板块主要包括算力建设与租赁、算力设备及产品销售，新能源领域已涵盖充电桩、光伏等业务模块，ICT板块中主要涵盖物联网及ICT集成两大业务，其中物联网板块主要有公共事业、智慧城市及智慧物流三大方向；ICT集成方面，公司则是在智慧城市需求端提供一揽子服务，并重点围绕“东数西算”的行业机会进行布局，为战略合作伙伴或其他IDC业主方提供数据中心规划设计、设备采购、机房建设、后续运营及维护等解决方案和服务。 图3：公司主要业务 表1：公司主要产品与服务 管理层实业积累丰富，有丰富企业经营管理经验。公司董事长梁建华历任邮电部广州通信设备厂工程师、广东邮电技术研究院工程师等岗位，2014年至今任公司董事会董事长，总经理钟海辉等人均有丰富的基层实业经历与企业管理经验，同时副董事长张俊、副总经理王清涛等人有着企业经营投资经验丰厚，有助于提高公司经营管理效率。 表2：公司管理层成员情况 2财务分析 公司营收持续增长，2024Q1同比增长215.3%。2019-2023年公司营收持续增长，从12.7亿元稳步发展至24.5亿元，年复合增长率达17.9%，其中2023年营收同比增长20.7%，主要系公司实现了算力业务的大幅增长，算力建设与租赁方面紧跟国家“东数西算”战略布局先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设，算力设备销售方面锚定国产GPU行业领先的设备厂商“沐曦”并成为其“沐曦”品牌GPU产品特定行业总代理商。 2024Q1公司实现营收8.1亿元，同比增长215.3%。 公司净利润保持增长态势，2023年同比增长23.7%。受宏观经济和市场环境影响，公司2019-2021年的归母净利润波动明显。自2022年开始，公司全面保障稳定运营，从业务转型、市场开拓、人才建设、技术研发等方面发力，实现了归母净利润的扭亏增盈。2023年，业务转型初见成效，算力业务大幅增长，归母净利润保持增长态势，实现归母净利润1878.8万元，同比增长23.7%。2024Q1公司实现归母净利润2220.2万元，同比增长211.3%。 图4：2024Q1公司营收同比增长215.3% 图5：2024Q1年公司归母净利润同比增长211.3% 智算营收大幅度增长，毛利率有所提高。2023年公司业务转型初见成效，业务类型发生较大变动并重新划分业务板块，主营业务主要面向信通市场和智算市场。2023年，信通销售收入达13.7亿元，同比减少6.9%，毛利率为9.0%，同比减少0.4pp，相对稳健；智算销售收入达10.6亿元，同比增长94.4%，毛利率为6.3%，同比增加2.0pp，主要系实现了智算业务中服务器销售及IDC业务的大幅增长。 图6：主营业务面向信通、智算市场 图7：2023年智算毛利率水平达6.3% 费用端管控良好，三项费用率均下降。2023年销售费用达2211.3万元，销售费用率为1.0%，同比减少0.7pp，主要系子公司桑锐电子销售费用的减少。管理/财务费用率分别为3.5%/1.0%，分别同比减少0.6/0.5pp。公司费用端管控良好，降本增效成果显著。2024Q1公司的销售/管理/财务费用分别为0.5%/2.2%/0.5%，同比减少1.4/4.7/2.6pp。 注重创新，保持研发投入水平。截止2023年末，公司研发人员的数量达338名，研发人员数量占公司总人数的比例高达43%。2023年公司研发费用支出达6248.3万元，研发费用率达2.6%。公司将继续坚持科技创新与自主研发、培育的战略，顺应新一代信息技术的发展趋势，加强对关键技术产品的研发支持和规模化应用，以市场和用户需求为导向，研发高品质、高性价比的产品，增强产品竞争力。2024Q1研发费用投入达1289.7万元，同比下降13.4%。 图8：三项费用率均下降 图9：2024Q1研发费用达1289.7万元 3盈利预测与估值 3.1盈利预测 关键假设： 假设1：AIGC浪潮下，公司进行算力深度布局。算力租赁方面，公司与奥飞数据顺利签订算力建设服务合同，同时公司先后与宁淮、庆阳政府展开合作，在两地推动自持算力项目建设；算力设备销售方面，公司深度绑定“沐曦”，成为“沐曦”品牌GPU产品特定行业总代理商。我们预计随着算力板块蓬勃发展，24-26年收入增速为80%、60%、50%，毛利率稳步提升，分别为8.25%、10.25%、12.25%。 假设2：通服业务方面，公司参股从事能源技术研发、换电设施销售等业务的美桩能源。 美桩能源旗下湖南特斯联在湖南长沙投资已建成充电桩场站，且该充电桩场站已于今年3月初正式投入运营；光伏业务方面，公司在国内签订了广州花都花城大厦分布式光伏发电项目和狮岭镇长雄一街1号分布式光伏项目合同，在海外与老挝AB路桥在老挝万象签订了老挝中南部七省光伏开发合作协议。预计通服业务24-26年收入增速为5%、5%、5%，毛利率基本稳定在7.76%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表3：分业务收入及毛利率 3.2相对估值 我们选取通信网络运维行业中的三家主流公司。23年可比公司平均PE为58倍，24年为38倍。AIGC催化叠加下游市场繁荣，公司经营持续向好，预计未来三年公司营收复合增长率为36.3%，业绩复合增长率为134.9%。我们给予公司2024年54倍PE，对应目标价37.8元，首次覆盖给予“买入”评级。 表4：可比公司估值 4风险提示 客户集中风险、市场竞争加剧带来的利润降低风险、配套性技术开发风险等。