2023Q1符合预期，长期受益于AI基础设施建设

紫光股份（000938） 公司研究/公司点评 2023Q1符合预期，长期受益于AI基础设施建设 2023-04-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）27.81 近12个月最高/最低（元）35.55/14.22 总股本（百万股）2860.08 流通股本（百万股）2860.08 流通股比例（%）100 总市值（亿元）795.39 流通市值（亿元）795.39 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 主要观点： 公司公布2023年一季报 Q1实现营业收入165.29亿元，同比增长7.74%；归母净利润4.39亿元，同比增长17.92%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降7.19%； Q1毛利率微升，政府补贴对净利润影像较大。 1）控股子公司新华三实现收入106.42亿元，同比增长1.62%；实现净利润6.96亿元，同比增长5.61%。对比来看，新华三Q1增速较上年同期有所下降。 2）综合毛利率提升0.92个百分点。 3）销售费用率、管理费用率、研发费用率合计微升0.89个百分点。 4）财务费用增长约3000万元，主要由于汇率波动导致。 5）资产减值损失1.26亿元，较上年同期增加6000万元，主要系子公司新华三计提存货跌价准备增加。 6）其他收益5.63亿元，较上年同期增加4.24亿元，主要为收到的政府补贴。 7）经营活动产生的现金流进流出9.53亿元，较上年同期收窄。 “AIinALL”战略下，多业务快速发展；子公司收购推进中 报告期，在“AIinALL”技术战略指引下，公司推出多款服务器、网络设备和安全产品等数字基础设施，将受益于未来AI基础设施的大力建设。公司此前公告，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。收购完成后，公司将持有新华三100%股权，大幅增厚公司业绩。当前该收购仍在持续推进中。 投资建议 受益于AI基础设施建设、运营商云计算建设，公司ICT产品需求有望快速增长；同时汇兑等影响因素也有望较2022年有所好转。因此在暂 不考虑新华三收购完成、业绩并表的前提下，预计公司2023年-2025年利润分别为27.9亿元、35.3亿元及44.0亿元。对应当前市值的PE为29倍、23倍及18倍，维持“买入”评级。 风险提示 本次收购49%新华三股权不成功或审批未能通过；业务及产业链受到美国限制风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入74058 85691 98234 112570 收入同比（%）9.5% 15.7% 14.6% 14.6% 归属母公司净利润2158 2790 3532 4396 净利润同比（%）0.5% 29.3% 26.6% 24.5% 毛利率（%）20.6% 21.0% 21.6% 22.1% ROE（%）6.8% 8.1% 9.3% 10.3% 每股收益（元）0.75 0.98 1.23 1.54 P/E25.88 28.50 22.52 18.09 P/B1.75 2.30 2.08 1.87 EV/EBITDA8.47 10.13 7.79 5.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 50712 57253 64243 79363 营业收入 74058 85691 98234 112570 现金 10669 16132 21573 31111 营业成本 58772 67661 77052 87655 应收账款 13013 12564 16776 16995 营业税金及附加 294 340 390 447 其他应收款 405 303 509 422 销售费用 4251 5313 6091 6979 预付账款 972 1119 1274 1449 管理费用 964 1200 1375 1576 存货 20275 20674 16992 21000 财务费用 634 -126 -108 -189 其他流动资产 5378 6461 7119 8386 资产减值损失 -695 -400 -460 -506 非流动资产 23351 23406 23404 23347 公允价值变动收益 27 0 0 0 长期投资 112 112 112 112 投资净收益 21 -34 -39 -45 固定资产 1042 940 780 562 营业利润 4160 5769 7237 9023 无形资产 3697 3797 3897 3997 营业外收入 69 69 69 69 其他非流动资产 18500 18557 18615 18676 营业外支出 10 10 10 10 资产总计 74063 80659 87647 102710 利润总额 4220 5828 7297 9082 流动负债 33322 34750 35317 42388 所得税 478 661 876 1090 短期借款 4175 4175 4175 4175 净利润 3742 5167 6421 7992 应付账款 10103 9820 7303 12176 少数股东损益 1584 2377 2890 3597 其他流动负债 19044 20756 23839 26037 归属母公司净利润 2158 2790 3532 4396 非流动负债 2913 2913 2913 2913 EBITDA 6048 6862 8217 10038 长期借款 200 200 200 200 EPS（元） 0.75 0.98 1.23 1.54 其他非流动负债 2713 2713 2713 2713 负债合计 36235 37663 38230 45301 主要财务比率 少数股东权益 5987 8364 11253 14850 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 2860 2860 2860 2860 成长能力 资本公积 17834 17834 17834 17834 营业收入 9.5% 15.7% 14.6% 14.6% 留存收益 11147 13937 17469 21865 营业利润 1.8% 38.7% 25.5% 24.7% 归属母公司股东权 31841 34631 38163 42559 归属于母公司净利 0.5% 29.3% 26.6% 24.5% 负债和股东权益 74063 80659 87647 102710 获利能力毛利率（%） 20.6% 21.0% 21.6% 22.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.9% 3.3% 3.6% 3.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 6.8% 8.1% 9.3% 10.3% 经营活动现金流 4019 6651 6692 10859 ROIC（%） 10.1% 11.4% 12.1% 13.0% 净利润 3742 5167 6421 7992 偿债能力 折旧摊销 1061 525 589 654 资产负债率（%） 48.9% 46.7% 43.6% 44.1% 财务费用 270 134 134 134 净负债比率（%） 95.8% 87.6% 77.4% 78.9% 投资损失 -21 34 39 45 流动比率 1.52 1.65 1.82 1.87 营运资金变动 -1598 320 -892 1587 速动比率 0.79 0.92 1.20 1.25 其他经营现金流 5903 5317 7713 6850 营运能力 投资活动现金流 38 -1054 -1117 -1186 总资产周转率 1.05 1.11 1.17 1.18 资本支出 -482 -519 -527 -536 应收账款周转率 6.15 6.67 6.67 6.67 长期投资 438 -500 -550 -605 应付账款周转率 5.94 6.79 9.00 9.00 其他投资现金流 83 -34 -39 -45 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2109 -134 -134 -134 每股收益 0.75 0.98 1.23 1.54 短期借款 -114 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.41 2.33 2.34 3.80 长期借款 100 0 0 0 每股净资产 11.13 12.11 13.34 14.88 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 25.88 28.50 22.52 18.09 其他筹资现金流 -2095 -134 -134 -134 P/B 1.75 2.30 2.08 1.87 现金净增加额 1993 5463 5441 9538 EV/EBITDA 8.47 10.13 7.79 5.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分 析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转