2022年报点评：业绩符合预期，有望持续受益信创及算力建设

中科曙光（603019）：业绩符合预期，有望持续受益信创及算力建设 ——2022年报点评 事件：4月18日，公司发布2022年年度报告，报告期内公司实现营业收入 130.08亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润15.44亿元，同比增长 31.27%；实现扣非归母净利润11.51亿元，同比增长45.50%。 业绩符合预期，盈利能力稳步提升。1）各项业务稳步增长。分业务来看，公司IT设备实现营收114.48亿元，同比增长15.13%；软件开发、系统集成及 技术服务实现营收15.55亿元，同比增长17.70%。公司把握算力建设需求，实现稳步增长。2）盈利能力持续提升。报告期内公司毛利率为26.26%，较2021年提升2.52个百分点，毛利率持续提升，公司盈利能力不断增强。公 司直销模式占比提升，报告期内公司直销模式实现营收120.71亿元，同比增长17.45%，毛利率为26.70%，同比增加2.59个百分点。公司直销模式毛利率高于经销模式，直销模式占比提升改善了公司的毛利结构，且直销模式有 利于与客户长期合作，夯实长期发展基础。3）公司持续进行研发投入，公司 高端服务器产品全栈自研，拥有大规模部署实践，已在多行业落地；分布式存储方案单套存储容量已能达到300PB容量，ParaStor存储在业内权威存储性能测试IO500榜单中位列10节点榜单第一名，产品力和创新能力不断增强。 信创业绩获验证，未来有望维持高增。公司参股公司海光信息系国产CPU龙 头，2022年海光信息实现营业收入51.25亿元，同比增长121.83%；实现归母净利润8.04亿元，同比增长145.65%。海光信息业绩高增长验证了信创逻辑，未来国产替代仍为大势所趋。中科曙光业务布局主要包括高端计算机、存储产品、云计算服务等，同样为算力行业的重要基础设施及服务，且与海光信息具有协同效应，未来有望受益于信创高景气度。 行业发展叠加政策支持，公司有望持续受益算力需求增长趋势。2022年人工 智能大模型取得重大突破，且据IDC报告，AI应用在各行业的渗透度都呈不断加深的态势，有望催生智能算力需求高速增长。IDC数据显示，2022年我国智能算力规模达到268Eflops，已超过通用算力规模，预计2026年我国智能算力规模达到1271.4Eflops，年复合增长率52.3%，同期通用算力增长率18.5%。此外，为推动人工智能行业发展，国家陆续出台一系列政策，在全国范围内推动信息基础设施建设，特别是智算中心的建设。据《智能计算中心创新发展指南》显示，当前我国超过30个城市正在建设或提出建设智算中心。公司作为算力基础设施供应商，依托硬件优势，逐步拓展至上游核心零部件供给及下游应用服务，并布局产业链生态，服务能力不断增强，未来有望持续受益算力需求增长趋势。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利能力持续提升，并且重视研发投入及直 销客户拓展，未来国产替代及算力需求增长为大势所趋，公司有望受益行业发展趋势，我们预计公司2023-2025年净利润分别为20.92、26.90和32.27亿元，对应EPS分别为1.43、1.84和2.20元。当前股价对应2023-2025年PE值分别为30、24和20倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游发展不及预期，算力需求建设不及预期，行业竞争加剧风险。 公司报告 中科曙光 2023年4月19日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是在中国科学院大力推动下，以国家“863”计划重大科研成果为基础组建的国家高新技术企业。公司主要从事研究、开发、生产制造高性能计算机、通用服务器及存储产品，并围绕高端计算机提供软件开发、系统集成与技术服务。公司是国内高性能计算领域的领军企业。由曙光公司研发的“星云”高性能计算机在第35届全球超级计算机“TOP500”中以每秒系统峰值达三千万亿次(3PFlops)、每秒实测Linpack值达 1.271千万亿次的速度，取得了全球第二的成绩，成为世界上第三台实测性能超千万亿次的超级计算机。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）42.85-20.57 总市值（亿元）608.01 流通市值（亿元）602.49 总股本/流通A股（万股）146,401/146,401 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.48 52周股价走势图 中科曙光 沪深300 172.2% 72.2% -27.8% 4/186/188/1810/1812/182/184/18 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090001 研究助理：张永嘉 18701288678zhangyj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121070050 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,200.36 13,007.96 15,073.71 17,417.44 20,073.17 增长率（%） 10.23% 16.14% 15.88% 15.55% 15.25% 归母净利润（百万元） 1,157.78 1,544.22 2,092.46 2,689.96 3,227.16 增长率（%） 40.78% 33.38% 35.50% 28.55% 19.97% 净资产收益率（%） 9.14% 9.07% 11.34% 13.25% 14.34% 每股收益(元) 0.80 1.06 1.43 1.84 2.20 PE 54.44 41.08 30.47 23.70 19.76 PB 5.03 3.75 3.46 3.14 2.83 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 中科曙光（603019）：业绩符合预期，有望持续受益信创及算力建设 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 16554 16820 14617 17330 20472 营业收入 11200 13008 15074 17417 20073 货币资金 6464 6155 10051 11658 13541 营业成本 8541 9592 10901 12309 14034 应收账款 2236 2795 1858 2147 2475 营业税金及附加 41 54 121 139 161 其他应收款 46 172 199 230 265 营业费用 499 620 730 827 934 预付款项 779 423 1098 1859 2727 管理费用 241 310 344 397 458 存货 5997 6379 45 51 58 财务费用 -141 -99 -50 -113 -148 其他流动资产 788 831 831 831 831 研发费用 962 1105 1296 1498 1726 非流动资产合计 9568 14990 14471 13944 13433 资产减值损失 165.64 128.24 12.55 14.50 16.71 长期股权投资 3505 6395 6395 6395 6395 公允价值变动收益 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1440 2198 1991 1696 1358 投资净收益 166.06 248.05 248.05 248.05 248.05 无形资产 1214 1589 1411 1255 1116 加：其他收益 397.31 427.07 494.89 571.84 659.03 其他非流动资产 2058 2586 2586 2586 2586 营业利润 1420 1905 2465 3169 3802 资产总计 26122 31810 29088 31274 33905 营业外收入 20.09 11.74 11.74 11.74 11.74 流动负债合计 5583 6316 6290 6631 7049 营业外支出 4.59 10.85 10.85 10.85 10.85 短期借款 0 288 0 0 0 利润总额 1435 1906 2466 3170 3803 应付账款 2550 1950 2186 2468 2814 所得税 171 288 373 480 576 预收款项 8 4 4 4 4 净利润 1264 1617 2092 2690 3227 一年内到期的非流动负债 563 577 577 577 577 少数股东损益 106 73 0 0 0 非流动负债合计 7463 7753 3622 3622 3622 归属母公司净利润 1158 1544 2092 2690 3227 长期借款 695 1484 1484 1484 1484 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 13046 14070 9912 10253 10671 成长能力 少数股东权益 407 723 723 723 723 营业收入增长 10.23% 16.14% 15.88% 15.55% 15.25% 实收资本（或股本） 1463 1464 1464 1464 1464 营业利润增长 36.45% 34.16% 29.40% 28.57% 19.98% 资本公积 7978 11004 11004 11004 11004 归属于母公司净利润增长 40.78% 33.38% 35.50% 28.55% 19.97% 未分配利润 3144 4379 5605 7181 9071获利能力 归属母公司股东权益合计 12670 17017 18452 20297 22511 毛利率(%) 23.74% 26.26% 26.20% 27.89% 28.66% 负债和所有者权益 26122 31810 29088 31274 33905 净利率(%) 11.29% 12.43% 13.88% 15.44% 16.08% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.43% 4.85% 7.19% 8.60% 9.52% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.14% 9.07% 11.34% 13.25% 14.34% 经营活动现金流 -495 1125 9085 2138 2556 偿债能力 净利润 1264 1617 2092 2690 3227 资产负债率(%) 50% 44% 34% 33% 31% 折旧摊销 415.81 554.83 567.32 559.54 549.55 流动比率 2.97 2.66 2.32 2.61 2.90 财务费用 -141 -99 -50 -113 -148 速动比率 1.89 1.65 2.32 2.61 2.90 应收帐款减少 -139 -559 936 -289 -327 营运能力 预收帐款增加 -20 -4 0 0 0 总资产周转率 0.48 0.45 0.50 0.58 0.62 投资活动现金流 -495 -2533 -179 201 193 应收账款周转率 5 5 6 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.16 5.78 7.29 7.49 7.60 长期投资减少 0 0 -21 0 0 每股指标（元） 投资收益 166 248 248 248 248 每股收益(最新摊薄) 0.80 1.06 1.43 1.84 2.20 筹资活动现金流 568 957 -5010 -732