公司简评报告：整体经营稳健，中药饮片快速放量

公司研究 2024年04月19日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 w kx@longone.com.cn 信邦制药（002390）：整体经营稳健，中药饮片快速放量 ——公司简评报告 投资要点 利润端快速增长，现金流持续改善。2023年公司实现营收64.61亿元，同比增长1.75%； 归母净利润2.87亿元，同比增长28.02%；扣非后归母净利润2.68亿元，同比增长19.43%主要受去年同期存在股份支付事项的影响等。经营活动产生的现金流量净额7.91亿元，同比增长33.82%，主要为销售回款总体较好且预付款采购减少。2023年Q4单季实现营收16.38亿元，同比下降1.57%；归母净利润0.41亿元，同比增长344.08%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长0.89%。公司业绩稳健，利润端快速增长。 10% 信邦制药 沪深300 医疗服务：运营效率持续提升，学科建设稳步推进。1）收入端短期承压，盈利能力持续提升。2023年，公司医疗服务板块实现收入17.88亿元，同比下降3.90%。其中：肿瘤专科 数据日期 2024/04/19 收盘价 3.69 总股本(万股) 194,385 流通A股/B股(万股) 182,791/0 资产负债率(%) 22.75% 市净率(倍) 1.00 净资产收益率(加权) 4.19 12个月内最高/最低价 5.00/3.18 医院8.73亿元，同比下降4.76%；综合医院9.15亿元。全年医院门急诊102万人次(-5.56%)、出入院19.91万人次(-0.45%)。预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人 3% -3% -10% -16% -23% -29% -36%23-04 23-07 23-1024-01 次。同期，实现毛利率12.93%，较去年同期提升3.35个百分点，预计主要是精细化运营下效率持续提升所致。2）学科建设稳步推进，全力打造中西医结合特色。①肿瘤医院：妇瘤外科、淋巴瘤科、肝胆外科等获批国家首批规范诊疗质量控制试点单位。②白云医院：通 过中国胸痛中心基层版转标准版认证，获得白云区新生儿救治中心、白云区强直性脊柱炎定点救治医院。③乌当医院：已经省级胸痛联盟现场预检；通过了全国肺栓塞和深静脉血栓形成防治能力建设项目评审。④开设“江苏省中医院名医堂”及名中医工作室贵州站，专家通过坐诊、查房带教及学术讲座等方式加强中西医协同发展，为集团下属医院建设培养优秀中医骨干团队，逐步开展中医优势病种诊疗。 医药制造：中成药短期承压，中药饮片快速放量。2023年公司医药制造实现收入8.44亿元同比增长6.74%，主要系中药饮片业务大幅提升影响。1）中成药：收入端受集采影响，关 相关研究 《信邦制药（002390.SZ）：区域医疗龙头，全产业链协同发展提升》2023.12.29 节克痹丸稳步放量。实现收入3.20亿元，同比下降14.23%，预计主要受中成药集采影响 公司将持续通过对院内外市场策略与产品结构的调整降低集采影响。其中，关节克痹丸认可度持续提升，全年销售超0.68亿元，同比增长8%。2）同德药业：饮片持续快速放量，成本端精准控货。同德及子公司实现收入5.24亿元，同比增长25.85%。2023年，公司加大 中药饮片市场开发，实现了广东市场零的突破，江苏和贵州均有新增客户；成本端精准预判提前囤货，控制采购成本。 医药流通：客户数量稳步增长，供应链精细化管控。2023年，公司医药流通实现收入52.75亿元，与去年基本持平。①公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院 降低药占比及耗占比。②全省等级以上医院客户数持续增加、通过增加供应商加大OTC零售市场的品种数量及销售规模、针对现有基层医疗机构客户加强服务工作。③公司加强付款管控管理工作，现金流呈良性循环态势，回款占营业收入比例保持较高水平。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别74.65/81.61/88.52亿元，归母净利润分别为3.79/4.43/5.05亿元，对应EPS分别为0.19/0.23/0.26元，对应PE分别为19.0/16.2/14.2倍。公司是贵州省医疗龙头，全产业链协同发展提升，过往数年业绩稳健增长。维持“买 入”评级。 风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6,471.87 6,350.03 6,460.84 7,465.34 8,161.10 8,852.33 同比增速(%) 11% -2% 2% 16% 9% 8% 归母净利润(百万元) 272.87 224.37 287.23 378.59 442.57 504.70 同比增速(%) 57.25% -17.77% 28.02% 31.81% 16.90% 14.04% 毛利率(%) 20.90% 19.16% 19.02% 18.93% 19.20% 19.56% 每股盈利(元) 0.15 0.12 0.15 0.19 0.23 0.26 ROE(%) 4.12% 3.30% 18.95 16.21 14.21 18.95 PE(倍) 49.47 39.17 29.60 18.95 16.21 14.21 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月19日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A2024E 2025E2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,4617,465 8,1618,852 806 929 1,071 1,374 %同比增速 2%16% 9%8% 0 0 0 0 营业成本 5,2326,052 6,5947,121 2,966 3,314 3,507 3,681 毛利 1,2291,413 1,5671,731 1,001 1,093 1,191 1,286 ％营业收入 19%19% 19%20% 243 272 297 306 税金及附加 2731 3437 396 447 477 511 ％营业收入 0%0% 0%0% 5,412 6,055 6,543 7,158 销售费用 343381 408443 0 0 0 0 ％营业收入 5%5% 5%5% 35 35 35 35 管理费用 394455 490531 2,434 2,394 2,466 2,420 ％营业收入 6%6% 6%6% 180 171 164 159 研发费用 54 44 604 604 604 604 ％营业收入 0%0% 0%0% 74 74 74 74 财务费用 2817 1920 506 522 594 629 ％营业收入 0%0% 0%0% 9,245 9,854 10,480 11,080 资产减值损失 -80 00 796 896 996 1,046 信用减值损失 -530 00 903 1,084 1,196 1,268 其他收益 50 00 0 0 0 0 投资收益 90 00 20 24 27 29 净敞口套期收益 00 00 38 43 47 51 公允价值变动收益 00 00 301 328 317 305 资产处置收益 00 00 2,059 2,375 2,583 2,700 营业利润 385525 612696 0 0 0 0 ％营业收入 6%7% 7%8% 0 0 0 0 营业外收支 110 00 1 1 1 1 利润总额 396525 612696 43 42 41 46 ％营业收入 6%7% 7%8% 2,103 2,419 2,626 2,747 货币资金 所得税费用 42606877 交易性金融资产 应收账款及应收票据存货 预付账款 其他流动资产流动资产合计长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产 商誉 递延所得税资产 其他非流动资产资产总计 短期借款 应付票据及应付账款预收账款 应付职工薪酬应交税费 其他流动负债流动负债合计长期借款 应付债券 递延所得税负债 其他非流动负债负债合计 归属于母公司的所有者权益 6,8527,0607,3797,742 净利润354465543619 少数股东权益290376476591 负债及股东权益9,2459,85410,48011,080 归属于母公司净利润287379443505 ％营业收入5%6%7%7%股东权益7,1427,4367,8558,333 少数股东损益6786100115 %同比增速28%32%17%14% 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 791 439 611 688 EPS（元/股）0.150.190.230.26现金流量表（百万元） 基本指标 投资40 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出-1 -224 -366 -258 EPS 0.15 0.19 0.23 0.26 其他11 5 -50 -10 BVPS 3.53 3.63 3.80 3.98 投资活动现金流净额50 -219 -416 -268 PE 29.60 18.95 16.21 14.21 债权融资-606 99 99 55 PEG 1.06 0.60 0.96 1.01 股权融资1 -65 0 0 PB 1.26 1.02 0.97 0.93 支付股利及利息-187 -131 -152 -172 EV/EBITDA 13.12 9.01 7.84 6.88 其他-115 0 0 0 ROE 4% 5% 6% 7% 筹资活动现金流净额-907 -97 -53 -117 ROIC 5% 6% 6% 7% 现金净流量 -66 123 142 303 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月19日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司