公司简评报告：医疗服务短期承压，中药饮片快速放量

公司研究 2024年09月05日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 信邦制药（002390）：医疗服务短期承压，中药饮片快速放量 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 数据日期 2024/09/05 收盘价 3.13 总股本(万股) 194,385 流通A股/B股(万股) 185,165/0 资产负债率(%) 21.39% 市净率(倍) 0.86 净资产收益率(加权) 1.67 12个月内最高/最低价 5.00/3.05 wkx@longone.com.cn 5% -3% -10% -18% -26% -34%23-09 -41% 23-12 24-0324-06 13% 投资要点 业绩短期承压，盈利能力下降。2024H1，公司实现营业收入30.47亿元，下降6.45%；归母净利润1.15亿元，同比下降26.37%；经营活动现金流净额1.82亿元，增长0.43%。Q2单 季度，公司实现营收14.64亿元，同比下降11.34%；归母净利润0.56亿元，同比下降45.62%2024H1，公司毛利率与净利率分别为17.90%、4.97%，同比分别下降1.59、0.91pct。期间费用率方面，销售、管理、财务费用率分别为4.81%、6.19%、0.30%，分别下降0.520.16、0.20pct。上半年公司业绩短期承压主要受医疗行业整体景气度相对较弱的影响等。 医疗服务：收入端下降，积极探索特色科室增收引流。1）收入端下降。2024H1，公司医疗服务板块实现收入8.06亿元，同比下降12.54%。其中，肿瘤专科医院3.85亿元，同比下 降12.30%；综合医院4.22亿元，同比下降12.76%；预计增长承压主要是地区医疗扩容及宏观因素影响就诊人次。2）各医院差异化发展，学科建设持续推进：乌当医院“康复治疗中心”开诊；仁怀新朝阳医院增设医学美容科；白云医院通过基层版心衰中心认证，三期建 设工程项目主楼已完成封顶；肿瘤医院有序推进“三甲”复评审工作。公司旗下各医院结合自身情况开设特色科室积极增收引流。 相关研究 信邦制药沪深300 医药制造：中药饮片快速放量，中成药相对平稳。2024H1，公司医药制造实现收入4.58亿元，同比增长18.49%，主要系中药饮片业务大幅提升所致。1）中成药：主要品种稳步放量。报告期内实现收入1.56亿元，同比下降1.86%，与去年同期基本持平，主要品种脉血 康胶囊、关节克痹丸、贞芪扶正胶囊、维血宁颗粒等品种的销量有所增长，益心舒胶囊、小儿清热宁颗粒的销量有所下降。2）中药饮片及大健康产品：饮片持续快速放量，成本端精准控货。报告期内实现收入3.01亿元，同比增长32.79%。质量稳定。上半年，在中药 饮片方面，公司顺利完成了江苏省中医院等重要客户的投标，饮片品种新增18个、品规新增35个；持续强化道地药材基地的内涵建设，道地药材基地数量增至117个，道地药材品 《信邦制药（002390）：整体经营稳健，中药饮片快速放量——公司简评报告》2024.04.19 种和基地均已实现信息化追溯系统管理；持续加强中药材成本端精准控货。在大健康产品 业务方面，公司加快渠道搭建和宣传推广，上半年完成2款药食同源食品上市销售。 医药流通：收入增长承压，供应链精细化管控。2024H1，公司医药流通实现收入24.31亿元，同比下降10.02%。其中，药品实现收入20.98亿元，同比下降9.74%；器械实现收入 3.33亿元，同比下降11.80%。1）公司持续挖掘产品潜力，监控各品种动销降低损耗，配合医院降低药占比及耗占比。2）拓宽供应渠道，增加供应品种。3）加强付款管控管理，现金流呈良性循环态势。 投资建议：公司上半年业绩低于预期，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.60、3.03、3.47（原值：3.79/4.43/5.05）亿元，对应EPS分别为0.130.16、0.18元，对应PE分别为23.39、20.08、17.52倍。公司是贵州省医疗龙头企业，全 产业链协同发展，维持“买入”评级。 风险提示：医疗服务业务增长不及预期风险；产品销售不及预期风险；医疗事故风险等。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 6,471.87 6,350.03 6,460.84 6,022.10 6,573.47 7,121.66 同比增速(%) 10.71% -1.88% 1.75% -6.79% 9.16% 8.34% 归母净利润(百万元) 272.87 224.37 287.23 260.09 303.00 347.20 同比增速(%) 57.25% -17.77% 28.02% -9.45% 16.50% 14.59% 毛利率(%) 20.90% 19.16% 19.02% 18.51% 18.72% 19.03% 每股盈利，摊薄(元) 0.14 0.12 0.15 0.13 0.16 0.18 ROE(%) 4.12% 3.30% 4.19% 3.71% 4.19% 4.64% PE(倍) 22.30 27.12 21.18 23.39 20.08 17.52 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月5日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 6,461 6,022 6,573 7,122 货币资金 806 1,488 1,510 966 %同比增速 2% -7% 9% 8% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 5,232 4,907 5,343 5,767 应收账款及应收票据 2,966 2,743 2,934 3,136 毛利 1,229 1,115 1,230 1,355 存货 1,001 886 965 1,041 ％营业收入 19% 19% 19% 19% 预付账款 243 221 240 259 税金及附加 27 25 28 30 其他流动资产 396 361 386 1,118 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 5,412 5,700 6,035 6,520 销售费用 343 325 352 377 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 投资性房地产 35 35 35 35 管理费用 394 391 424 456 固定资产合计 2,434 2,394 2,466 2,420 ％营业收入 6% 7% 6% 6% 无形资产 180 171 164 159 研发费用 5 6 5 5 商誉 604 604 604 604 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 递延所得税资产 74 76 76 76 财务费用 28 17 14 16 其他非流动资产 506 522 594 629 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 9,245 9,502 9,975 10,444 资产减值损失 -8 0 0 0 短期借款 796 896 996 1,046 信用减值损失 -53 0 0 0 应付票据及应付账款 903 879 969 1,059 其他收益 5 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 投资收益 9 0 0 0 应付职工薪酬 20 19 22 24 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 38 35 38 41 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 301 266 257 248 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,059 2,096 2,283 2,418 营业利润 385 350 409 471 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 6% 6% 6% 7% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 11 11 11 10 递延所得税负债 1 1 1 1 利润总额 396 361 420 481 其他非流动负债 43 42 41 46 ％营业收入 6% 6% 6% 7% 负债合计 2,103 2,138 2,324 2,464 所得税费用 42 41 48 55 归属于母公司的所有者权益 6,852 7,015 7,233 7,483 净利润 354 319 372 426 少数股东权益 290 349 418 496 ％营业收入 5% 5% 6% 6% 股东权益 7,142 7,364 7,651 7,980 归属于母公司的净利润 287 260 303 347 负债及股东权益 9,245 9,502 9,975 10,444 %同比增速 28% -9% 17% 15% 现金流量表 少数股东损益 67 59 69 79 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.15 0.13 0.16 0.18 经营活动现金流净额 791 916 441 -213 基本指标 投资 40 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -1 -213 -355 -248 EPS 0.15 0.13 0.16 0.18 其他 11 5 -50 -10 BVPS 3.53 3.61 3.72 3.85 投资活动现金流净额 50 -208 -405 -258 PE 21.18 23.39 20.08 17.52 债权融资 -606 98 99 55 PEG 0.76 — 1.22 1.20 股权融资 1 -25 0 0 PB 0.89 0.87 0.84 0.81 支付股利及利息 -187 -98 -113 -128 EV/EBITDA 13.12 8.74 7.86 7.93 其他 -115 -1 0 0 ROE 4% 4% 4% 5% 筹资活动现金流净额 -907 -26 -14 -73 ROIC 5% 4% 4% 5% 现金净流量 -66 682 21 -544 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月5日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公