2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展

证券研究报告|2024年04月19日 核心观点公司研究·财报点评 2023年收入同比增长16.69%，归母净利润同比增长4.75%。公司2023年实现营收53.21亿元，同比增长16.69%；归母净利润3.99亿元，同比增长4.75%。单季度看，2023年第四季度实现营收22.84亿元，同比增长21.98%；归母净利润1.16亿元，同比下降17.86%。2023年公司毛利率/净利率分别为23.96%/8.31%，同比变动+0.21/-1.5个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为25.27%/6.97%，同比变动-1.09/-5.53pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.33%/3.96%/3.18/0.26%，同比变动 -1.25%/2.81%/-1.41%/0.57%个pct。 电机业务盈利能力改善，核电业务高速增长。分业务看，2023年电动机及服务入45.24亿元，同比+13.17%，毛利率24.05%，同比变动+4.93pct；核电收入6.86亿元，同比+52.78%，毛利率20.39%，同比变动-35.57pct；剔除合并哈电动装影响，2023年公司实现收入40.15亿元，同比增长+12.18%，归母净利润3.54亿元，同比增长0.9%，单季度看，2023Q4公司实现收入9.02亿元，同比增长1.12%，归母净利润0.71亿元，同比下降36.32%；哈电动装情况（控股51%），2023年收入13.06亿元，同比增长+33%，净利润0.88 亿元，同比增长+48.31%，其中2023年核电业务/其他电机业务收入分别为6.86/6.20亿元，同比+52.78%/+16.32%。 并购哈电动装增强三代核电竞争力，四代核电打开更打成长空间。三代核电方面，公司收购哈电动装51%股权，哈电动装是国内三代核电主泵龙头，华龙一号主泵市占率近50%，CAP1000系列主泵占据绝对份额，佳电股份系核电电机领域龙头，市占率约80%，公司收购哈电动装后，进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力，未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面，高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速，公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额，未来有望打开更大成长空间。 风险提示：下游需求不及预期；核电进展不及预期，原材料价格波动风险。 投资建议：公司有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展，考虑当前公司主业电机下游需求相对疲软，我们下调2024-2025年盈利预测并新增 2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为4.45/5.46/6.97亿元 （2024-2025年原值为5.27/6.54亿元），对应PE16/13/10倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,579 5,321 5,669 6,539 7,619 (+/-%) 17.5% 48.7% 6.6% 15.3% 16.5% 净利润(百万元) 351 399 445 546 697 (+/-%) 64.5% 13.7% 11.4% 22.7% 27.7% 每股收益（元） 0.59 0.67 0.75 0.92 1.17 EBITMargin 10.6% 10.6% 10.6% 11.2% 12.2% 净资产收益率（ROE） 11.7% 12.5% 12.7% 13.9% 15.6% 市盈率（PE） 20.4 17.9 16.1 13.1 10.2 EV/EBITDA 23.6 22.3 16.4 14.9 13.1 市净率（PB） 2.38 2.24 2.03 1.81 1.60 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电机Ⅱ 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价11.98元 总市值/流通市值7138/7036百万元 52周最高价/最低价14.50/7.31元 近3个月日均成交额149.24百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《佳电股份（000922.SZ）-2023年三季报点评—前三季度归母净利润同比增长18%，持续加大研发投入》——2023-10-26 《佳电股份（000922.SZ）-2023半年报点评—归母净利润同比增长31%，有望受益三、四代核电发展》——2023-08-18 《佳电股份（000922.SZ）-拟现金收购哈电动装51%股权，充分受益三代核电批量化建设》——2023-07-21 《佳电股份（000922.SZ）-特种电机隐形冠军，三代及四代核电打开中长期空间》——2023-07-14 《佳电股份（000922.SZ）-2022年报&2023一季报点评：特种电机隐形冠军，受益电机能效升级及四代核电发展》—— 2023-06-21 佳电股份（000922.SZ） 2023年报点评：核电业务高速增长，有望充分受益三、四代核电发展 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：佳电股份2023营收同比+16.69%图2：佳电股份2023归母净利润同比+4.75% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：佳电股份盈利能力较稳图4：佳电股份期间费用率下降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：佳电股份研发费用持续增长图6：佳电股份ROE上升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司相对估值（截至2024年4月18日） 证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）总市值（亿元）收盘价EPSPE 2022A 2023E2024E 2025E 2022A 2023E2024E2025E 600580 卧龙电驱 未评级 13.11 197.34 15.05 0.61 0.86 1.06 1.27 24.67 17.44 14.14 11.86 002249 大洋电机 未评级 23.99 122.35 5.10 0.18 0.23 0.29 0.35 28.33 22.00 17.63 14.76 600416 湘电股份 未评级 13.25 160.37 12.10 0.19 0.30 0.41 0.57 63.68 40.55 29.81 21.16 平均值 38.90 26.66 20.53 15.92 000922 佳电股份 买入 5.96 71.38 11.98 0.59 0.67 0.77 0.95 20.35 17.87 15.51 12.59 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：卧龙电驱、大洋机电、湘电股份为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 1483 2113 2263 2701 3483 营业收入 3579 5321 5669 6539 7619 应收款项 1982 2094 3075 3606 3778 营业成本 2729 4046 4296 4903 5635 存货净额 1001 1545 1571 1795 2230 营业税金及附加 29 45 45 53 63 其他流动资产 291 1446 116 487 931 销售费用 235 284 312 366 427 流动资产合计 5466 7549 7375 8940 10773 管理费用 123 211 234 269 312 固定资产 640 1641 1535 1432 1321 研发费用 82 169 181 216 251 无形资产及其他 137 175 169 163 157 财务费用 (11) 14 (19) (38) (47) 投资性房地产 111 262 262 262 262 投资收益 14 2 13 10 8 长期股权投资 0 12 17 22 30 资产减值及公允价值变动 (37) (113) (53) (68) (78) 资产总计 6355 9639 9358 10820 12543 其他收入 (92) (148) (181) (216) (251) 短期借款及交易性金融负债 237 1131 457 608 732 营业利润 359 462 580 712 909 应付款项 1757 2796 2582 3118 3597 营业外净收支 33 53 0 0 0 其他流动负债 1301 1971 2165 2375 2769 利润总额 392 515 580 712 909 流动负债合计 3294 5898 5204 6101 7098 所得税费用 41 73 87 107 136 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 43 48 59 76 其他长期负债 56 260 317 409 557 归属于母公司净利润 351 399 445 546 697 长期负债合计 56 260 317 409 557 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 3350 6158 5521 6510 7655 净利润 351 399 445 546 697 少数股东权益 0 289 326 374 433 资产减值准备 24 66 12 (8) (11) 股东权益 3004 3192 3512 3935 4455 折旧摊销 65 31 169 185 195 负债和股东权益总计 6355 9639 9358 10820 12543 公允价值变动损失 37 113 53 68 78 财务费用 (11) 14 (19) (38) (47) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 318 15 373 (297) (41) 每股收益 0.59 0.67 0.75 0.92 1.17 其它 (24) (34) 24 57 69 每股红利 0.08 0.17 0.21 0.21 0.30 经营活动现金流 770 590 1076 551 988 每股净资产 5.04 5.36 5.89 6.60 7.48 资本开支 0 (982) (123) (135) (146) ROIC 15.71% 14.00% 14% 18% 22% 其它投资现金流 (6) 358 0 0 0 ROE 11.69% 12.51% 13% 14% 16% 投资活动现金流 (6) (637) (127) (141) (153) 毛利率 24% 24% 24% 25% 26% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 11% 11% 11% 11% 12% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 12% 11% 14% 14% 15% 支付股利、利息 (49) (102) (125) (123) (177) 收入增长 18% 49% 7% 15% 17% 其它融资现金流 115 880 (674) 151 124 净利润增长率 65% 14% 11% 23% 28% 融资活动现金流 18 676 (799) 28 (53) 资产负债率 53% 67% 62% 64% 64% 现金净变动 782 629 150 438 782 股息率 0.7% 1.4% 1.7% 1.7% 2.5% 货币资金的期初余额 701