2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长

证券研究报告|2024年06月05日 核心观点公司研究·财报点评 2023年收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长18.16%。公司2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97个pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024年一季度公司实现收入5.71亿元，同比增长14.78%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.17%，毛利率/净利率分别为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61个pct，整体经营稳健。 节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023年公司实现收入3.64亿元，同比下降22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023年公司新签冶金订单 4.51亿元，同比下降6.82%；节能服务领域，2023年实现收入2.61亿元，同比增长64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。 受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023年公司核能实现营收 6.94亿元，同比增长10.49%，增长主要系2020-2022年核电持续获批新机组所致。2023年公司核能新增订单8.03亿元，同比增长16.88%。核电行业自2019年重启之后，2019-2023年分别审批4/4/5/10/10台，未来有望维持每年8-10台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。 积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是70-105MPa高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司70MPa车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。 风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。 投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调2024年盈利预测并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为4.61亿元），对应PE19/16/14倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,955 2,133 2,703 3,076 3,477 (+/-%) 2.4% 9.1% 26.7% 13.8% 13.0% 净利润(百万元) 228 269 341 400 465 (+/-%) -10.2% 18.2% 26.7% 17.4% 16.2% 每股收益（元） 0.45 0.53 0.67 0.79 0.92 EBITMargin 14.0% 15.4% 14.7% 15.3% 15.6% 净资产收益率（ROE） 7.7% 8.2% 9.6% 10.4% 11.0% 市盈率（PE） 28.4 24.0 19.0 16.2 13.9 EV/EBITDA 23.6 18.0 14.9 13.4 12.0 市净率（PB） 2.19 1.97 1.82 1.68 1.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159 wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价12.74元 总市值/流通市值6466/5974百万元 52周最高价/最低价14.33/7.93元 近3个月日均成交额171.25百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《江苏神通（002438.SZ）-业绩同比下滑16%，核电新增订单同比增长82%》——2022-08-16 江苏神通（002438.SZ） 2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：江苏神通2023年营收同比+9.10%图2：江苏神通2023年归母净利润同比+18.16% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：江苏神通盈利能力整体稳定图4：江苏神通期间费用率稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：江苏神通研发费用维持高位图6：江苏神通ROE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表（20240604） 2022A 2023A 2024E 2025E 2022A 2023A 2024E 2025E 中核科技 无评级 65.82 17.12 0.45 0.58 0.80 1.04 38.04 29.52 21.52 16.49 纽威股份 无评级 153.37 20.17 0.62 0.95 1.13 1.34 32.53 21.23 17.93 15.04 平均值 35.29 25.37 19.72 15.76 江苏神通 优于大市 64.66 12.74 0.45 0.53 0.67 0.79 28.42 24.05 18.97 16.16 证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价 EPSPE 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 915 715 845 792 751 营业收入 1955 2133 2703 3076 3477 应收款项 1103 1271 1279 1590 1838 营业成本 1371 1457 1864 2108 2373 存货净额 850 847 913 1120 1269 营业税金及附加 16 15 27 31 35 其他流动资产 131 186 230 245 292 销售费用 122 121 154 175 198 流动资产合计 3290 3176 3422 3904 4306 管理费用 96 116 142 158 178 固定资产 1936 2035 2293 2540 2685 研发费用 75 95 119 132 150 无形资产及其他 109 108 105 101 98 财务费用 13 20 35 35 39 投资性房地产 448 475 475 475 475 投资收益 12 2 0 (3) (3) 长期股权投资 15 51 51 51 51 资产减值及公允价值变动 22 25 25 19 23 资产总计 5800 5846 6347 7072 7616 其他收入 (114) (134) (119) (132) (150) 短期借款及交易性金融负债 793 922 790 953 922 营业利润 257 297 387 452 524 应付款项 1034 938 1212 1419 1558 营业外净收支 (1) (2) (2) (5) (6) 其他流动负债 304 351 442 487 562 利润总额 256 295 385 447 518 流动负债合计 2131 2212 2443 2859 3042 所得税费用 28 26 44 47 53 长期借款及应付债券 514 154 154 154 154 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 201 202 202 202 202 归属于母公司净利润 228 269 341 400 465 长期负债合计 715 356 356 356 356 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 2847 2568 2800 3215 3398 净利润 228 269 341 400 465 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 11 (0) 32 6 5 股东权益 2953 3278 3547 3857 4218 折旧摊销 121 171 224 253 280 负债和股东权益总计 5800 5846 6347 7072 7616 公允价值变动损失 (22) (25) (25) (19) (23) 财务费用 13 20 35 35 39 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 44 (295) 279 (275) (225) 每股收益 0.45 0.53 0.67 0.79 0.92 其它 (11) 0 (32) (6) (5) 每股红利 0.11 0.12 0.14 0.18 0.20 经营活动现金流 371 120 819 359 497 每股净资产 5.82 6.46 6.99 7.60 8.31 资本开支 0 (287) (486) (484) (404) ROIC 9% 10% 11% 12% 13% 其它投资现金流 (129) 135 0 0 0 ROE 8% 8% 10% 10% 11% 投资活动现金流 (123) (188) (486) (484) (404) 毛利率 30% 32% 31% 31% 32% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 14% 15% 15% 15% 16% 负债净变化 404 (360) 0 0 0 EBITDAMargin 20% 23% 23% 24% 24% 支付股利、利息 (54) (62) (71) (91) (103) 收入增长 2% 9% 27% 14% 13% 其它融资现金流 (639) 712 (133) 163 (31) 净利润增长率 -10% 18% 27% 17% 16% 融资活动现金流 60 (132) (204) 73 (134) 资产负债率 49% 44% 44% 45% 45% 现金净变动 307 (200) 129 (52) (41) 息率 0.8% 1.0% 1.1% 1.4% 1.6% 货币资金的期初余额 608 915 715 845 792 P/E 28.4 24.0 19.0 16.2 13.9 货币资金的期末余额 915 715 845 792 751 P/B 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 企业自由现金流 0 (110) 368 (84) 139 EV/EBITDA 23.6 18.0 14.9 13.4 12.0 权益自由现金流 0 243 205 48 73 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，