2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年06月05日优于大市江苏神通（002438.SZ）2023年报及2024一季报点评：业绩稳健，核电业务有望快速增长核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.74元总市值/流通市值6466/5974百万元52周最高价/最低价14.33/7.93元近3个月日均成交额171.25百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江苏神通（002438.SZ）-业绩同比下滑16%，核电新增订单同比增长82%》——2022-08-162023年收入同比增长9.10%，归母净利润同比增长18.16%。公司2023年实现营收21.33亿元，同比增长9.10%；归母净利润2.69亿元，同比增长18.16%，毛利率/净利率分别为31.69%/12.60%，同比变动+1.84/+0.97个pct，盈利能力增长主要系毛利较高的核电业务、节能业务占比提升所致。公司期间费用整体稳定。2024年一季度公司实现收入5.71亿元，同比增长14.78%，归母净利润0.84亿元，同比增长10.17%，毛利率/净利率分别为30.31%/14.67%，同比变动-0.14/-0.61个pct，整体经营稳健。节能服务营收高速增长，冶金营收同比下降。冶金领域，2023年公司实现收入3.64亿元，同比下降22.42%，主要系钢铁行业景气度下降，项目开工下降导致阀门需求减少，冶金行业毛利率整体稳定。2023年公司新签冶金订单4.51亿元，同比下降6.82%；节能服务领域，2023年实现收入2.61亿元，同比增长64.01%，大幅增长主要系津西股份和邯钢能嘉钢铁项目投入运行并开始效益分享所致。受益核电行业发展，公司核电业务有望快速增长。2023年公司核能实现营收6.94亿元，同比增长10.49%，增长主要系2020-2022年核电持续获批新机组所致。2023年公司核能新增订单8.03亿元，同比增长16.88%。核电行业自2019年重启之后，2019-2023年分别审批4/4/5/10/10台，未来有望维持每年8-10台的审批速度，公司作为核级蝶阀、球阀龙头，市占率超过90%，预期深度受益。此外，我国乏燃料后处理迫在眉睫，市场空间广阔，公司已切入乏燃料处理领域，并在多个项目获得订单，核电行业向好、乏燃料空间广阔驱动公司核能业绩持续增长。积极拓展氢能、半导体阀门领域，进一步打开成长空间。氢能源领域，公司产品主要是70-105MPa高压氢阀，应用场景包括加氢站、物流车、叉车、无人机等，已应用于国内氢能头部企业。同时，公司70MPa车载减压阀已交付用户使用，部分产品已实现出口；半导体领域，公司主要研发生产半导体装备用特种阀门，目前公司研发的真空控压蝶阀、超高纯工艺气体阀已进入用户验证阶段。风险提示：核电发展政策变动；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。投资建议：公司为特种阀门龙头，核电业务受益行业景气度向好，但考虑到冶金、石化行业景气一般，我们下调2024年盈利预测并新增2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.41/4.00/4.65亿元（2024年原值为4.61亿元），对应PE19/16/14倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,9552,1332,7033,0763,477(+/-%)2.4%9.1%26.7%13.8%13.0%净利润(百万元)228269341400465(+/-%)-10.2%18.2%26.7%17.4%16.2%每股收益（元）0.450.530.670.790.92EBITMargin14.0%15.4%14.7%15.3%15.6%净资产收益率（ROE）7.7%8.2%9.6%10.4%11.0%市盈率（PE）28.424.019.016.213.9EV/EBITDA23.618.014.913.412.0市净率（PB）2.191.971.821.681.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：江苏神通2023年营收同比+9.10%图2：江苏神通2023年归母净利润同比+18.16%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：江苏神通盈利能力整体稳定图4：江苏神通期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：江苏神通研发费用维持高位图6：江苏神通ROE资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（20240604）证券简称投资评级总市值（亿元）收盘价EPSPE2022A2023A2024E2025E2022A2023A2024E2025E中核科技无评级65.8217.120.450.580.801.0438.0429.5221.5216.49纽威股份无评级153.3720.170.620.951.131.3432.5321.2317.9315.04平均值35.2925.3719.7215.76江苏神通优于大市64.6612.740.450.530.670.7928.4224.0518.9716.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系Wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物915715845792751营业收入19552133270330763477应收款项11031271127915901838营业成本13711457186421082373存货净额85084791311201269营业税金及附加1615273135其他流动资产131186230245292销售费用122121154175198流动资产合计32903176342239044306管理费用96116142158178固定资产19362035229325402685研发费用7595119132150无形资产及其他10910810510198财务费用1320353539投资性房地产448475475475475投资收益1220(3)(3)长期股权投资1551515151资产减值及公允价值变动2225251923资产总计58005846634770727616其他收入(114)(134)(119)(132)(150)短期借款及交易性金融负债793922790953922营业利润257297387452524应付款项1034938121214191558营业外净收支(1)(2)(2)(5)(6)其他流动负债304351442487562利润总额256295385447518流动负债合计21312212244328593042所得税费用2826444753长期借款及应付债券514154154154154少数股东损益00000其他长期负债201202202202202归属于母公司净利润228269341400465长期负债合计715356356356356现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计28472568280032153398净利润228269341400465少数股东权益00000资产减值准备11(0)3265股东权益29533278354738574218折旧摊销121171224253280负债和股东权益总计58005846634770727616公允价值变动损失(22)(25)(25)(19)(23)财务费用1320353539关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动44(295)279(275)(225)每股收益0.450.530.670.790.92其它(11)0(32)(6)(5)每股红利0.110.120.140.180.20经营活动现金流371120819359497每股净资产5.826.466.997.608.31资本开支0(287)(486)(484)(404)ROIC9%10%11%12%13%其它投资现金流(129)135000ROE8%8%10%10%11%投资活动现金流(123)(188)(486)(484)(404)毛利率30%32%31%31%32%权益性融资00000EBITMargin14%15%15%15%16%负债净变化404(360)000EBITDAMargin20%23%23%24%24%支付股利、利息(54)(62)(71)(91)(103)收入增长2%9%27%14%13%其它融资现金流(639)712(133)163(31)净利润增长率-10%18%27%17%16%融资活动现金流60(132)(204)73(134)资产负债率49%44%44%45%45%现金净变动307(200)129(52)(41)息率0.8%1.0%1.1%1.4%1.6%货币资金的期初余额608915715845792P/E28.424.019.016.213.9货币资金的期末余额915715845792751P/B2.22.01.81.71.5企业自由现金流0(110)368(84)139EV/EBITDA23.618.014.913.412.0权益自由现金流02432054873资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。