2023年半年度报告点评：23H1经营性现金流5年首次回正，有望受益城中村改造和化债政策、新型业务发展提速

23H1经营性现金流5年首次回正，有望受益城中村改造和化债政策、新型业务发展提速 安徽建工（600502SH）2023年半年度报告点评 安徽建工（600502SH）建筑装饰证券研究报告公司点评2023年8月31日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）71340 80120 93315 110617 132732 增长率yoy2522 1231 1647 1854 1999 归母净利润（百万元）1096 1380 1678 2047 2513 增长率yoy3432 2594 2157 2203 2276 每股收益（元）064 080 098 119 146 每股现金流量320 046 001 021 043 净资产收益率558 600 663 734 809 PE815 647 532 436 355 PB080 068 060 053 047 备注：股价取自2023年8月30日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告。23H1，公司实现营业收入37473亿元，yoy1123， 实现归母净利扣非归母净利656709亿元，yoy5642382；23Q2单季度，实现营收21307亿元，yoy1121，实现归母净利扣非归母净利308337亿元，yoy01188。业绩基本符合预期。 营收稳增1123，扣非净利润高增2382 23H1，公司营收37473亿元，同比增长1123，归母净利扣非归母净利分别 656709亿元，yoy分别5642382；23Q2，公司营收21307亿元，yoy1121，实现归母净利扣非净利308337亿元，yoy01188。分业务看，23H1，公司工程施工（含基建工程及投资、房建工程）房地产开发业务营收分别278373613亿元，yoy4905215。 费用率保持稳定，现金流大幅改善 毛利方面：23H1，公司毛利率为1155，同比增长112pct。分业务看，工程施 工（含基建工程及投资、房建工程）房地产开发业务毛利率分别830954，同比分别009173pct； 费用方面：期间费用率566，yoy008pct，销售管理财务研发费用率分别 032250283168，同比分别006014016005pct，各项费用率较稳定； 现金流方面：经营性现金流净流入1693亿元，同比多流入4979亿元，5年 （20192023年）首次回正，其中23Q2，经营性现金流净流入3258亿元，同比多流入2466亿元，主系PPP项目净流出减少及房地产净流入增加，我们分析：公司通过业务结构调整、加强结算回款等措施，实现上半年经营性现金流大幅增加，为全年度经营性现金流回正奠定良好基础，有望实现自2017年以来首次全年净流入。 有望受益城中村改造、房建和市政业务前景良好，跨周期调节叠加“一揽子化债”预 期下、看好订单提速回款向好 城中村改造有望拉动房建、基建投资。2023年7月21日，国常会审议通过《关 于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，7月28日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开，国务院副总理强调，采取拆除新建、整治提升、拆整结合等不同方式分类改造，建设好配套公共基础设施； 跨周期调节预期下、看好公司订单提速。2023年8月28日，国家发展改革委主 任向十四届全国人大常委会第次会议报告时提及：围绕下半年需要重点抓好的工作，要加大宏观政策调控力度，强化各类政策协调配合，加强逆周期调节和政策储备；更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用；调动民间投资积极性，出台实施有针对性的激励民间投资政策； “一揽子化债”预期下、看好公司回款向好。2023年7月24日，中共中央政治 局召开会议，指出：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案； 23H1，公司房建业务营收高增1583、市政工程新签额高增88。23H1，公司基 建工程和投资房建工程营收分别1599411843亿元，yoy1951583；新 评级：买入（维持） 市场价格：520 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpzztscomcn 总股本百万股 1717 流通股本百万股 1717 市价元 520 市值百万元 8926 流通市值百万元 8926 基本状况 股价与行业市场走势对比 安徽建工 沪深300 20 15 10 5 202208 202209 202210 202211 202211 202212 202301 202301 202302 202303 202303 202304 202305 202305 202306 202307 202308 202308 0 5 10 15 20 相关报告 安徽建工（600502SH）2022年度报告点评：归母净利高增26、超预期，省内固投强需求叠加新签高增、高成长可期20230329 安徽建工（600502SH）深度报告：打造城乡投资建设服务商，有望受益涉房再融资新规、打开成长新空间 20221214 签合同额74813亿元，同比增长1095。分业务看，基建工程、房建工程新签合同额分别5338121432亿元，yoy25351449；基建工程新签额中，市政工程房屋建筑工程路桥工程水利工程港航工程新签额分别3209921432192721210800亿元， yoy87891449184110795209，基建工程新签额增长主系市政工程带动。 短期受益订单高增，新型业务发展提速打造中长期驱动 短期驱动：23H1，公司新签额74813亿元，yoy1095；基建工程业务新签额 53381亿元，同比高增2535，其中市政工程新签额32099亿元，同比大增8789。 中长期驱动：（1）公司具备绿色能源投建营一体化能力，旗下拥有7座控股运营水电站，总装机025GW；探索建筑光伏一体化，完成六安钢构基地10万平方米厂房屋顶太阳能光伏电站建设；（2）检测能力省内领先，23H1，公司组建安徽建工检测科技集团有限公司（以下简称“建工检测”），完成系统内8户检测子公司整合，上半年新签额416亿元，同比大增6012。建工检测、路桥检测 环通检测分别在房建检测、基建检测方面居全省前列；（3）装配式建筑业务发展势头良好，23H1，新签额1013亿元，同比大增1429，公司正启动建筑工业化和智能钢构业务重组整合。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在省内订单获取方面优势突出叠加有望受益新型业务发展提速，预计公司20232025年营业收入93315、110617、132732亿元，同比增长1647、1854、1999，归母净利润1678、2047、2513亿元，同比增长2157、2203、2276，对应EPS为098、119、146元。现价对应PE为532、436、355倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：安徽省“十四”基础设施建设投资力度不及预期、业务进展不及预期、房建及基建投资业务回款风险。 图表1：23H1，公司营收37473亿元，同比112图表2：23H1，扣非净利709亿元，同比238 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元）yoy右轴 340 31655 37473 33689 16310 23615 19002243 165 112 64 18H119H120H121H122H123H1 40 35 30 25 20 15 10 5 0 800 700 600 500 400 300 200 100 000 扣非归母净利润（亿元）yoy右轴 709 392 556 573 461 384 276 238 199 207 18H119H120H121H1 2320H1 23H1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率1155，同比112pct图表4：23H1，公司期间费用率566，同比 008pct 140 120 100 80 60 40 20 00 销售毛利率 1054106710051043 1155 881 18H119H120H121H122H123H1 40 35 30 25 20 15 10 05 00 销售费用率管理费用率财务费用率 363 321 250 264 237 250 034040 029 038 026 032 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，公司经营性现金流净流入1693亿元，同比多流入4979亿元 图表6：23H1，公司资产负债率为8487，同比 041pct 30 20 10 0 10 20 30 40 50 60 经营性现金流净额（亿元） 1552 1693 1290 3286 5081 4600 18H119H120H121H122H123H1 87 86 86 85 85 84 84 83 83 82 资产负债率 8604 8495 8487 8446 8411 8358 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14863 18663 21570 25219 营业收入 80120 93315 110617 132732 应收票据 278 933 1106 1327 营业成本 70772 82396 97612 117076 应收账款 36191 29519 33226 37895 税金及附加 314 441 473 572 预付账款 780 989 1171 1405 销售费用 200 234 277 332 存货 17892 26614 28747 29474 管理费用 1991 2319 2749 3298 合同资产 18979 18710 21128 26016 研发费用 1474 1717 2036 2443 其他流动资产 28945 31525 36485 44440 财务费用 1971 1967 2213 2457 流动资产合计 98948 108243 122305 139760 信用减值损失 1101 1280 1400 1550 其他长期投资 33300 38703 45788 54843 资产减值损失 7 270 490 870 长期股权投资 542 542 542 542 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4409 4451 4551 4701 投资收益 44 15 5 8 在建工程 239 339 339 239 其他收益 27 8 8 8 无形资产 628 718 812 898 营业利润 2272 2715 3381 4134 其他非流动资产 10997 10997 10997 10997 营业外收入 49 49 49 49 非流动资产合计 50114 55750 63027 72220 营业外支出 18 18 18 18 资产合计 149062 163993 185333 211981 利润总额 2303 2746 3412 4165 短期借款 11967 12840 13402 14791 所得税 471 518 693 828 应付票据 4462 6793 7593 8996 净利润 1832 2228 2719 3337 应付账款 42091 42846 50758 60880 少数股东损益 452 550 671 824 预收款项 4 0 0 0 归属母公司净利润 1380 1678 2048 2513