业绩稳健增长，创新产品步入收获期

2024年4月19日证券研究报告/公司研究 华东医药000963 化学制剂/化学制药/医药生物 业绩稳健增长，创新产品步入收获期 基础数据： 截至2024年4月18日 当前股价31.52元 投资评级买入 评级变动维持 总股本17.54亿股 流通股本17.50亿股 总市值552.86亿元 流动市值551.88亿元 相对市场表现： 事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。 事件点评： ◆业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。 分析师：◆持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023年公 分析师胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦16层 司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93亿元，同比增长23.67%， 其中直接研发支出16.00亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111个，创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST®（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）的上市申请均获NMPA受理，有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中国和美国IND均获得批准，临床试验顺利开展中； 1.公司研究：华东医药 （000963）——公司整体业绩有望企稳，医美业务未来可期 _2021.12.24 2.年报点评：华东医药 （000963）——经营业绩逐季改善，医美表现亮眼_2022.4.29 3.年报点评：华东医药 （000963）——业绩企稳回升，医药重回增长，医美依旧亮眼 _20230417 4.事件点评：华东医药 （000963）——利拉鲁肽注射液肥胖超重适应症获批，关注后续产品放量_20230706 5.中报点评：华东医药 （000963）——业绩保持增长趋势，创新管线值得期待 _20230817 GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005国内IND也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC创新药HDM2005已提交IND并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006已进入IND研究阶段；2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。 相关报告： ◆医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023年公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。 主要财务数据及预测： 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40,623.78 44,010.43 47,688.89 51,861.25 增长率(%) 7.71 8.34 8.36 8.75 归母净利润（百万元） 2,838.86 3,205.85 3,816.20 4,515.24 增长率(%) 13.59 12.93 19.04 18.32 EPS（元/股） 1.62 1.83 2.18 2.57 市盈率（P/E) 19.48 17.25 14.49 12.25 市净率（P/B） 2.63 2.33 2.06 1.81 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2023 2024E 2025E 2026E 利润表 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,663.38 5,530.85 9,299.25 12,424.44 营业收入 40,623.78 44,010.43 47,688.89 51,861.25 应收账款 7,455.25 8,420.39 8,782.16 9,925.46 营业成本 27,461.73 29,579.11 31,582.53 33,918.71 预付账款 279.21 560.17 336.06 626.46 营业税金及附加 232.59 251.98 273.04 296.93 存货 4,290.21 5,172.89 4,931.16 5,920.29 营业费用 6,645.41 7,199.41 7,801.15 8,483.68 其他 1,808.63 1,811.51 1,810.01 1,813.08 管理费用 1,420.19 1,538.58 1,667.18 1,813.05 流动资产合计 18,496.68 21,495.81 25,158.65 30,709.74 财务费用 1,270.80 1,320.31 1,430.67 1,555.84 长期股权投资 1,535.91 1,535.91 1,535.91 1,535.91 研发费用 51.19 55.46 60.09 65.35 固定资产 4,140.14 3,906.35 4,229.57 3,952.85 资产减值损失 -6.52 -6.52 -70.00 -70.00 在建工程 913.15 821.83 410.92 287.64 公允价值变动收益 -13.76 0.00 0.00 0.00 无形资产 3,326.32 3,072.23 2,815.14 2,555.03 投资净收益 -219.71 -200.00 -200.00 -200.00 其他 5,097.16 5,086.52 5,077.11 5,077.11 其他 1,599.73 1,653.35 1,890.67 2,015.84 非流动资产合计 15,012.68 14,422.84 14,068.64 13,408.54 营业利润 3,452.93 3,939.05 4,684.23 5,537.69 资产总计 33,509.36 35,918.65 39,227.28 44,118.28 营业外收入 50.55 5.00 5.00 5.00 短期借款 822.38 0.00 0.00 0.00 营业外支出 37.49 30.00 30.00 30.00 应付账款 6,750.43 8,220.16 7,764.40 9,402.55 利润总额 3,465.99 3,914.05 4,659.23 5,512.69 其他 3,229.80 2,778.88 3,456.45 3,042.36 所得税 619.59 699.69 832.90 985.46 流动负债合计 10,802.61 10,999.04 11,220.85 12,444.91 净利润 2,846.40 3,214.36 3,826.33 4,527.23 长期借款 520.76 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.54 8.51 10.13 11.99 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,838.86 3,205.85 3,816.20 4,515.24 其他 603.73 603.73 603.73 603.73 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1,124.49 603.73 603.73 603.73 成长能力 负债合计 11,927.10 11,602.77 11,824.58 13,048.64 营业收入 7.71% 8.34% 8.36% 8.75% 少数股东权益 534.65 543.17 553.30 565.28 营业利润 12.79% 14.08% 18.92% 18.22% 股本 1,754.43 1,754.43 1,754.43 1,754.43 归属于母公司净利润 13.59% 12.93% 19.04% 18.32% 资本公积 2,446.31 2,446.31 2,446.31 2,446.31 获利能力 留存收益 19,418.05 22,018.29 25,094.98 28,749.93 毛利率 32.40% 32.79% 33.77% 34.60% 其他 -2,571.17 -2,446.31 -2,446.31 -2,446.31 净利率 6.99% 7.28% 8.00% 8.71% 股东权益合计 21,582.26 24,315.88 27,402.70 31,069.64 ROE 13.49% 13.49% 14.21% 14.80% 负债和股东权益总计 33,509.36 35,918.65 39,227.28 44,118.28 ROIC 18.47% 20.35% 23.39% 28.79% 现金流量表 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 3,929.22 3,073.13 5,213.92 4,409.11 资产负债率 35.59% 32.30% 30.14% 29.58% 资本支出 1,572.92 126.31 445.92 158.27 流动比率 1.71 1.95 2.24 2.47 长期投资 -123.17 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.32 1.48 1.80 1.99 其他 -3,200.30 -452.63 -1,091.83 -516.55 营运能力 投资活动现金流 -1,750.55 -326.31 -645.92 -358.27 应收账款周转率 5.54 5.54