关注国内TC变化，沪锌暂时观望

期货研究报告商品研究 铅锌镍不锈钢早报 走势评级：镍——震荡 不锈钢——震荡锌——震荡铅——震荡 楼家豪—有色分析师从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 关注国内TC变化沪锌暂时观望 报告日期：2024年4月19日 报告内容摘要: ⯁宏观&行业消息：【3月中国锌产量同比增长3.5%，铅产量同比下降4%】3月中国锌产量65.1万吨，同比增长3.5%；1-3月中国锌产量189万吨，同比增长10.2%。3月中国铅产量71.5万吨，同比下降4%；1-3月中国铅产量189.6万吨，同比下降9.9%。（国家统计局） ⯁镍&不锈钢：矿端来看，菲律宾雨季结束，中高品镍矿到岸价格回落，叠加镍矿港口库存快速累增，基本可以得出镍矿继续转松的结论。而镍铁方面，高镍铁的价格在连续下跌之后有所企稳，然而以之为原料的300系不锈钢的利润却已经接近过去五年的低位，反映出终端需求季度偏弱。利润水平接近去年同期，但值得参考的是去年并未减产，需求预期虽不佳但相较去年同期不会更弱，因此短期仍未减产可能性不大，综合来看预计依旧维持偏弱趋势电解镍方面，镍豆自融技术利润转负，对电解镍需求有所下降，但是昨日硫酸镍价格上升，亏损度有缩窄。反向计算后，对镍支持价格约为140300元 /吨。总体来看，需求方面无明显起色，而供应有转增预期，预计上方空间有限。激进者空单入场，保守者暂时观望。操作建议：观望 ⯁锌：矿端当前巴西、澳洲、秘鲁都已经报过减产消息，国内冶炼加工费进一步下挫，相互印证之下矿端偏紧的事实明确，但多地减产后已无进一步减产的空间。而当前来看，国内方面已经出现部分地区炼厂减产，主要是在TC价格极低情况下产假已经开始亏损，在矿端情况短时间内难以改善的情况之下我们认为变局路径如下。炼厂利润来自两个部分，代加工的TC和锌锭卖出的20%利润分成，所以如果价格涨的比TC跌的快，那就有机会修复利润现在的情况是TC基本触底了，价格继续上升，从这个角度来算的话，价格达到约23500利润才能回正。另外如果TC触底反弹（矿端放松），那利润回正需要达到的价格就会更低。而从下游需求来看，镀锌方面周度的产量已经接近过去5年的高点，产量继续扩张带动锌锭需求的能力较弱，叠加镀锌钢厂库存虽然去化但是社会库存继续累增，反应现实需求也偏弱。氧化锌方面受到汽车产销复苏影响需求略有好转，但是压铸合金方面人手房地产后端市场拖累。总体来看需求预期不强。库存角度，社会库存和交易所库存仍在持续累增，因此总体来看认为锌价上方空间有限。 ⯁操作建议：震荡 ⯁铅：关注期现呈contango结构而月差呈back结构，产业对于现实价格的判断远低于资金的判断，因此当前估值或已经偏高。短期还是建议区间内操作。去库趋势渐止，而国内库存处于五年同期最高位置，且小幅累库。库存上的压力将限制铅价的反弹高度。总体来看，短期供应偏紧，而下游的铅蓄电池消费并未如期受到汽车行业复工影响而反弹，开工率依旧偏低，企业甚至有所减产，导致成品库较高。短期来看供需两弱，在国内稳增长和流动性紧缩预期的博弈中，预计区间震荡，可尝试区间内操作。 1.宏观指标 汇率 130.0 125.0 名义美元指数:广义月 USDCNY:即期汇率日 7.4 7.2 120.0 7.0 图1.汇率图2.道琼斯指数 115.0110.0 6.8 105.0 6.6 100.0 6.4 95.090.0 6.2 85.0 6.0 美国:道琼斯工业平均指数 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 2.现货升贴水 24000 22000 20000 系列2 系列1 1,800 1,300 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 300 -200 -700 LME铅现货升贴水 140 120 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅3000 2500 2000 1500 40 20 0 -20 -40 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 18000 100 16000 80 14000 800 60 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 150 100 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 3000 2500 50 0 -50 2000 1500 1000 500 0 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 备注：对应无锡主力合约 -5000 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2024/02/01 2023/11/01 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 21000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 3000 2500 19000 17000 15000 2000 1500 1000 500 0 13000 11000 2019-11-01 -500 -1000 -1500 2020-11-01 2021-11-01 2022-11-01 2023-11-01 2024-04-01 2024-01-01 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2024-04-01 2024-01-01 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2024/01/01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续-连三） 沪锌月间价差（连续-连三） 2,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 图12.高镍铁与电解镍折算价差 图13.硫酸镍和电解镍价差 高镍铁和电解镍价差（元/吨） 硫酸镍和电解镍价差（元/吨） 300,000 硫酸镍/22.33%60,000 40,000 310,000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 硫酸镍/22.33%-电解镍 电解镍 电解镍-镍铁 高镍铁(折算)：山东 SMM1#电解镍 250,000 260,000 20,000 200,000 210,000 0 150,000 160,000 (20,000) 100,000 110,000 (40,000) 50,000 (60,000) 60,000 图14.金川镍 俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元/吨） 金川-俄镍 金川镍Ni99.9/甘肃:SMM 俄镍(进口镍):SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图15.铅上期所库存图16.铅LME库存 铅上期所库存季节图 吨 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 250000 200000 150000 100000 50000 0 吨 2018 LM