南华期货沥青产业周报：短期供需偏紧，但逐渐边际走弱

南华期货沥青产业周报 ————短期供需偏紧，但逐渐边际走弱 2024年10月20日 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 目录 1、逻辑整理 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 4、供需库存 逻辑整理——2024/10/20 核心观点： 我们曾经在上周周报中提及月差反套的机会，当时我们主要基于两方面的逻辑：一方面在原油成本端，以色列将避免打击伊朗能源设施，市场对供应风险担忧缓解，叠加欧佩克月报下调全球石油需求增长预期，持续对沥青近端施压；另一方面，受到北方地区的终端项目赶工需求支撑，沥青现货价格短期维持强势，但后期随着赶工需求的逐步消退，沥青现货价格或继续大幅回调。未来在供应端，10月20日以后炼厂产量恢复，东明石化沥青降于10月20日左右恢复生产，弘润石化月底沥青恢复出货，同时部分主力地炼限量逐步缓解，且海右石化沥青恢复生产出货，整体资源供应或逐步恢复，供应端对沥青高价施压，部分贸易商或提前降价出货，或进一步带动沥青现货价格回落。因此我们总体上对12合约依然略微偏悲观，但由于当下其较现货依然有300元左右的贴水，反套或做空的盈亏比相对偏差，BU12-06月差总体或呈现近强远弱的格局，但大的方向上我们依然对月差结构偏悲观一些。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的加工利润已经偏中性。 驱动端： 短期有赶工需求，沥青消费较强，叠加本周产量较低，供需偏紧。后期随着产量回归和赶工需求结束，驱动端边际走弱。 逻辑整理——2024/10/20 基差： 基差上方逐渐有压力。 月差： 短期或继续强势，但上方空间有限。 裂解： BU-FU价差偏空。 单边： 短期抗跌，但上方空间有限强。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周山东、华北地区沥青价格上涨110-190元/吨，其他地区沥青价格持稳。前期原油走势坚挺，北方部分地区有赶工需求，带动出货量增加，且华北区域内主力炼厂持续限量发货，山东地区部分地炼转产渣油，导致区域内现货流通资源偏紧，炼厂库存普遍中低位水平，提振市场交投氛围，贸易商出货积极性较高，沥青价格多次上涨，华北山东市场成交重心上移。南方部分地区仍有少量降雨天气，终端需求释放缓慢，且后期原油及期货盘面开始下跌，影响市场心态，利空沥青价格，不过区域内整体资源供应量较为平稳，且厂库水平可控，支撑沥青价格保持稳定。 后市展望： 短期，北方地区仍有少量项目收尾，带动炼厂出货，不过部分炼厂计划复产沥青，供应收紧局面或有缓解可能，叠加原油价格走势不稳，沥青价格或有下跌可能。南方地区刚需难有改善，且部分炼厂资源供应或有增加预期，将抑制市场心态，但考虑到成本高企，沥青价格或以稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 近期，终端部分项目赶工提振刚需，不过部分地炼转产渣油，导致市场现货资源收紧，且前期原油走势相对坚挺，因此多数地炼价格持续上调，累计调整幅度在200-250元/吨，贸易商出海韵牌沥青价格一度上涨至3600-3620元/吨，此外，主营炼厂短期转产渣油，且有指定项目支撑出货，本周一沥青价格上调50元/吨，主流成交重心上移。不过，后期原油价格略有松动，且个别主力地炼释放少量月底合同，限量情况略有缓解，主力贸易商成交价格下调50元/吨。后市 ，东明石化沥青下周复产，且市场对后市需求持观望心态，沥青价格或有松动可能。 华北市场： 终端有部分赶工需求，利好炼厂及贸易商出货，另外当地主力炼厂持续限量发货，个别炼厂沥青停产，市场可流通货源紧张，叠加整体厂库低位，贸易商出货积极性较高，且前期原油走势相对坚挺，市场涨价氛围浓厚，利好沥青价格连续上涨。后市，终端仍有少量项目收尾，支撑炼厂及贸易商出货，且整体沥青供应量不高，库存普遍中低，利好沥青价格，不过原油价格走势不稳，贸易商对远期市场普遍看空，短期沥青价格谨慎走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 本周，部分地区仍有少量降雨天气，终端需求释放缓慢，区内整体成交情况较为一般，不过，炼厂库存水平维持低位，利好区内沥青价格走势，且前期主力炼厂船运发货较好，周一，长三角地区船运价格普涨50元/吨。后市，主营炼厂外放量或有所提升，且短期内终端需求难有较大改善，利空市场心态，不过，由于周边地区沥青价格不断上涨，跨区域流入资源减少，或将支撑当地炼厂出货，利好价格保持稳定。 华南市场： 本周，华南地区整体需求情况较为平稳，部分炼厂汽运出货一般，且原油及期货盘面开始下跌，影响市场心态，不过，由于区内整体资源供应量较为平稳，且多数炼厂无库存压力，周一，华南地区个别中石化炼厂汽运、火运及船运价格上调30-50元/吨，中石油个别炼厂船运价格上调50元/吨。进入下旬，当地炼厂资源供应或有增加预期，且区内整体需求情况不及往年同期，部分中下游用户观望情绪仍存，且随着北方气温逐渐下降，终端项目陆续收尾，叠加成本端走势偏弱，短期内，沥青价格或有下跌可能。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 近期东北市场存部分赶工需求，利好炼厂及贸易商出货，另外河北地炼沥青资源偏紧，沥青价格走高，提振本地市场交投氛围，主力炼厂部分资源流入改性厂，部分资源流入终端，库存水平中低位运行，因此沥青价格小幅上调30元/吨，另外部分贸易商前期高价资源陆续出货，支撑沥青成交重心保持高位坚挺。不过，盘锦地区社会库仍有部分低价资源等待消耗，部分贸易商出货价格低至3500-3550元/吨。短期看，终端仍有少量项目收尾，刚需支撑厂家出货，不过原油价格松动，市场对高价资源或存一定抵触，沥青价格谨慎走稳为主。低硫沥青方面，高价资源出货一般，部分炼厂沥青价格下调50-100元/吨，考虑到成本支撑不足，后市沥青价格或暂时走稳。 西北市场： 随着天气逐渐寒冷，区内市场需求逐渐接近尾声，社会库存消耗缓慢，中下游用户采购刚需为主，不过疆内仍有部分赶工项目，尚可支撑主力炼厂出货，且库存水平可控，维持稳价销售。后市，西北部分地区气温将愈发寒冷，施工受阻，需求将进一步减少，叠加近期原油走势不稳，利空心态，沥青价格或有松动可能。 西南川渝地区： 区内终端需求整体表现一般，沥青价格上涨乏力，贸易商及前沿库少量资源出货，重庆前沿库沥青价格走稳为主。不过，近期周边沥青价格走高，提振区内心态，短期内沥青价格或走稳为主。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3870-3950元/吨。韩国个别炼厂检修，沥青资源供应处于低位，且东南亚国家需求相对较旺，同时，部分资源分流至澳大利亚，10月韩国沥青船货到国内稀少。部分进口商消耗前期少量库存，且基本以供指定项目为主，价格较为坚挺。此外，据了解，韩国个别品牌沥青计划10月底招标11-12月船货，由于国内需求一般，而东南亚国家沥青需求较好，预计招标价较高，且流入国内船货资源有限。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价上涨5至545-555美元/吨，人民币完税价4410-4490元/吨。马来西亚船货华南到岸价上涨5至540-550美元/吨，人民币完税价4370-4450元/吨。新马泰炼厂沥青产量较低，而印尼越南等国家需求相对旺盛，新加坡沥青船货以较高的价格流入东南亚国家。国内华南地区部分指定项目赶工对进口沥青有需求，多数资源以前期长约合同为主，少量现货资源以较高的价格成交。 进口沥青市场综述和展望： 韩国及新马泰沥青以相对较高价格流入东南亚市场。 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日 交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 4500 4000 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 截至周四（10月17日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与10月10日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3950，华北上涨180至3560-3660，山东上涨115至3550-3800，长三角持稳3620-3720，华南持稳3620-3680，西南（云贵）持稳4140-4170，西南 （川渝）持稳4230-4280。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对裂解价差性沥青期货主力对主力裂解价差性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平持续回落，期现裂解水平劈叉较大。 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-10-18 2024-10-17 2024-10-16 2024-10-11 日度变化 周度变化 山东现货价格（元/吨） 3680 3680 3680 3575 0 105 长三角现货价格（元/吨） 3720 3720 3720 3720 0 0 华北现货价格（元/吨） 3575 3580 3530 3385 -5 190 华南现货价格（元/吨） 3610 3610 3610 3595 0 15 山东现货09基差（元/吨） 388 424 406 254 -50 153 长三角现货09基差（元/吨） 428 464 446 399 -50 48 华北现货09基差（元/吨） 283 324 256 64 -55 238 华南现货09基差（元/吨） 318 354 336 274 -50 63 山东现货对裂解（元/） 109.9468 109.9468 108.599 62.3186 0 47.6282 期货主力对裂解（元/） 39.4185 29.1945 44.4823 19.8629 10.224 19.5556 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 沥青华北06合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 08/3110/3112/3102/2804/30 –1000 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东09合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3112/3102/2804/3006/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东09合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1500 1000 500 0 –500 沥青华北09合约基差（钢联）性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 0 –400 –800 10/3