复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局

2024年4月18日 公司报告 新洋丰 强烈推荐/维持 新洋丰（000902.SZ）：复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局 新洋丰发布2023年年报：公司全年实现营业收入151.00亿元，YoY-5.38%， 归母净利润为12.07亿元，YoY-7.85%。公司拟每10股派发现金红利3元（含税）。 从收入端看，化肥产品价格下滑，但销量有所增长。①磷肥：2023年公司磷肥产品销量同比增长13.97%至105.95万吨，但受到产品价格下降影响，公司磷肥板块营收同比下滑8.03%至30.53亿元。②常规复合肥：2023年公司常 规复合肥产品销量同比下降1.49%至288.57万吨，同时由于产品价格下滑，公司常规复合肥板块营收同比下滑13.12%至75.12亿元。③新型复合肥：2023年公司新型复合肥销量增长23.60%至112.26万吨，虽然产品价格下滑，但是受到强劲的销量增长拉动，公司新型复合肥板块营收同比增长12.50%至36.65 万吨。从利润端看，受益于原料单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司综合毛 利率同比提升0.35个百分点至14.89%。 原料单质肥暴涨暴跌已近尾声，复合肥行业盈利有望恢复至合理水平。2020年至2023年期间，受到全球流动性提升、地缘政治等多重因素影响，原料单质肥及相关原材料合成氨、硫磺等产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的 采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来，原料单质肥价格触底后逐步企稳，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，届时公司复合肥销量和盈利水平有望恢复至合理水平。 配套资源项目建设持续推进，有望丰富产品布局，增强产业链一体化优势。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，近几年公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化 工项目、收购集团的磷矿等。目前公司在建产能包括无水氟化氢、精制磷酸等配套资源项目；集团磷矿注入事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发 展空间。基于公司2023年年报，我们相应调整公司2024~2026年盈利预测。我们预测公司2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18.93亿元，对应EPS分别为1.07、1.26和1.47元，当前股价对应P/E值分别为11、9和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投 放进度不及预期。 公司简介： 新洋丰是国内领先的磷复肥生产企业，始建于1982年，于2014年3月借壳上市。截 至2023年底，公司具有各类高浓度磷复肥 产能约983万吨/年，磷矿石产能90万吨/ 年，磷酸铁5万吨/年，配套生产硫酸310万 吨/年、合成氨30万吨/年。 公司主营的磷复肥产品包括磷肥（主要为磷酸一铵）、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列。此外，公司业务已拓展至新材料、磷石膏建材等产业链相关领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）11.61-9.56 总市值（亿元）141.03 流通市值（亿元）127.65 总股本/流通A股（万股）125,473/125,473 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 新洋丰 沪深300 11.1% 2.1% -6.8% -15.7% -24.7% -33.6% 4/187/1810/171/164/16 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局 财务指标预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,957.73 15,099.87 16,813.64 18,578.63 20,675.55 增长率（%） 35.22% -5.38% 11.35% 10.50% 11.29% 归母净利润（百万元） 1,309.35 1,206.56 1,367.76 1,617.42 1,892.56 增长率（%） 8.24% -7.85% 13.36% 18.25% 17.01% 净资产收益率（%） 15.26% 12.59% 12.94% 13.77% 14.42% 每股收益（元） 1.02 0.94 1.07 1.26 1.47 PE 11 12 11 9 8 PB 1.75 1.56 1.36 1.23 1.10 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A2024E 2025E2026E 2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产合计 7216 63347545 912310985 营业收入 15958 1510016814 1857920676 货币资金 1680 11782018 32334656 营业成本 13699 1291514350 1574917442 应收账款306 206229 254 282 营业税金及附加 61 6471 78 87 其他应收款115 92371 407 451 营业费用 278 328365 404 449 预付款项417 334103 113 126 管理费用 259 248276 305 339 存货3217 27013001 3293 3647 财务费用 20 2227 11 -13 其他流动资产1483 18231823 1823 1823 资产减值损失 2 510 0 0 非流动资产合计9623 1055110482 10381 10254 公允价值变动收益 0 00 0 0 长期股权投资24 1010 10 10 投资净收益 22 130 0 0 固定资产 6580 68757179 7306 7317 营业利润 1639 13841612 1908 2233 无形资产 1355 13421313 1283 1253 营业外收入 4 80 0 0 其他非流动资产 1663 23231980 1782 1675 营业外支出 22 80 0 0 资产总计 16839 1688518027 19504 21239 利润总额 1648 14221612 1908 2233 流动负债合计 6230 50045309 5609 5972 所得税 296 220249 295 345 短期借款 2 00 0 0 净利润 1353 12021363 1613 1888 应付账款 1881 20982331 2559 2834 少数股东损益 -43 44 4 4 预收款项 0 00 0 0 归属母公司净利润 1309 12071368 1617 1893 一年内到期的非流动负债 0 20 0 0 EBITDA 1626 14481644 1923 2225 非流动负债合计 1503 17271727 1727 1727 EPS（元） 1.02 0.941.07 1.26 1.47 长期借款 200 368 368 368 368 主要财务比率 应付债券 968 999 999 999 999 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 7825 6872 7036 7336 7699 成长能力 少数股东权益 432 429 425 421 416 营业收入增长 35% -5% 11% 10% 11% 实收资本（或股本） 1333 1283 1283 1283 1283 营业利润增长 11% -16% 16% 18% 17% 资本公积 449 449 449 449 449 归属于母公司净利润增长 8% -8% 13% 18% 17% 未分配利润 6801 7852 8835 10016 11392获利能力 归属母公司股东权益合计 8583 9583 10566 11747 13124 毛利率(%) 14% 14% 15% 15% 16% 负债和所有者权益 16839 16885 18027 19504 21239 净利率(%) 8% 8% 8% 9% 9% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8% 7% 8% 8% 9% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 16% 13% 13% 14% 14% 经营活动现金流 2102 2131 1911 2177 2442 偿债能力 净利润 1309 1207 1368 1617 1893 资产负债率(%) 46% 41% 39% 38% 36% 折旧摊销 415 533 584 616 642 流动比率 1.16 1.27 1.42 1.63 1.84 财务费用 20 22 27 11 -13 速动比率 0.64 0.73 0.86 1.04 1.23 应收帐款减少 599 -721 371 363 -4067 营运能力 预收帐款增加2555 -1225 308 300 -5609 总资产周转率 1.93 1.50 1.60 1.78 2.00 投资活动现金流-3349 -1532 -656 -515 -516 应收账款周转率 55 59 77 77 77 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.02 6.82 6.88 6.89 14.59 长期投资减少 -2397 -1415 -500 -500 -501 每股指标（元） 投资收益 22 13 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.94 1.07 1.26 1.47 筹资活动现金流 113 -685 -415 -448 -503 每股净现金流(最新摊薄) -0.84 -0.06 0.63 0.90 1.06 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.44 7.19 8.23 9.16 10.23 长期借款增加 241 199 -2 0 0 估值比率 普通股增加 161 1 0 0 0 P/E 11.01 11.95 10.54 8.92 7.62 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.75 1.56 1.36 1.23 1.10 现金净增加额 -1124 -84 840 1214 1423 EV/EBITDA 7.09 7.37 6.18 4.95 3.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 新洋丰（000902.SZ）：复合肥盈利水平有望恢复，项目建设强化产业链一体化布局 分析师简介 刘宇卓 10年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点