3月保费点评：寿财保费整体回暖，负债质量持续夯实

证券研究报告|行业点评报告 2024年04月18日 3月保费点评：寿财保费整体回暖，负债质量持续夯实 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述: 上市险企陆续发布月度保费公告，2024年前3月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（3,376亿元，+3.2%）、中国平安（2,644亿元，+1.6%）、中国太保（1,542亿元，-0.2%）、新华保险（572亿元，-11.7%）、中国人保（2,530亿元，+5.4%）；2024年3月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（849亿元，+4.4%）、中国平安（716亿元，+4.9%）、中国太保（519亿元，+8.2%）、新华保险（176亿元，-4.4%）、中国人保（932亿元，+12.2%）。 分析与判断: ►人身险：保费增速继续改善，负债端质量夯实。 2024年3月当月，主要上市险企人身险保费增速继续改善，同比增速从高到低分别为：中国人保 （+31.2%）>中国平安（+5.1%）>中国太保（+4.7%）>中国人寿（+4.4%）>新华保险（-4.4%）。五家上市险企整体保费持续回暖，3月当月人身险原保费收入合计1,944亿元，同比+6%（1/2月YoY分别为-4.2%/+3.6%）。我们预计主要系各险企代理人渠道持续复苏，叠加存款利率持续下调，储蓄型产品需求旺盛、健康险销售回暖。各险企表现有所分化，其中新华保险当月保费同比下降（降幅有所收窄），主要系银保渠道趸交保费收入下降影响。中国人保人身险保费同比增速显著高于同业，其中续期业务为保费贡献了重要力量，保费同比+48.6% ►财产险：车险和非车保费均大幅回暖。 2024年3月当月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+12.7%）>中国人保 （+7.8%）>中国平安（+5.9%），保费增速环比均大幅回暖，分别较2月提高11.2pct/9.4pct/5pct。“老三家”财险业务3月保费合计1,248亿元，同比+8.3%（1/2月YoY分别为+3.5%/-0.3%）。 从中国人保披露的细分险种数据来看，保费方面，1）车险：3月人保车险原保费收入同比+3.1%（2月同比 -1.3%），增速由负转正，我们预计主要系春节后汽车消费恢复带动车险保费回暖。根据Wind，3月我国狭义乘用车零售销量同比+6.2%（环比+26.6pct），前3月累计同比+13.1%。随着后续汽车以旧换新政策落地、各地发放购车补贴以及多款关注度较高的新车上市，有望进一步激发消费者的购车热情，我们预计公司车险保费全年增速有望达5%左右。2）非车险：3月人保非车险原保费收入同比+10.4%（2月同比-1.7%），其中农险同比 +14.7%，增速由负大幅转正，我们预计主要系年初政策性业务节奏调整；意外险同比+10.1%，增速自2024年以来逐月递增，我们预计主要系商业健康险及意外险贡献主要力量；责任险（同比+5.1%）和信用保证险（同比 +27.2%）也在低基数下恢复增长。COR方面，一季度社会出行同比恢复，叠加低温雨雪冰冻等灾害增加影响，将导致赔付率承压；但近期监管部门推出三项制度全面强化车险报行合一，费用率有望得到进一步改善。 投资建议: 3月人身险、财险保费收入整体回暖，同时渠道高质量转型下负债质量持续提高，需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显，因此我们预计一季度NBV有望维持双位数正增长。资产端，一季度权益市场有所回暖，监管近期出台新“国九条”和一揽子配套政策，旨在提升上市公司投资价值，推动资本市场高质量发展，我们预计随着政策后续落地，资本市场企稳复苏态势有望延续，险企资产端有望迎来边际改善，板块估值有望修复。 风险提示 经济复苏不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A 2022A P/E 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 23.52 买入 2.79 2.56 2.83 3.20 8.43 9.19 8.31 7.35 601318.SH 中国平安 38.95 买入 5.56 4.58 4.70 7.68 7.01 8.50 8.29 5.07 601628.SH 中国人寿 27.56 买入 1.80 1.14 0.75 0.82 15.31 24.18 36.75 33.61 601336.SH 新华保险 29.22 买入 4.79 3.15 2.79 3.76 6.10 9.28 10.47 7.77 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2024年4月17日分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 图12024年各上市险企原保费收入（亿元）及同比增速拆分 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图2上市险企人身险业务累计保费收入同比增速图3上市险企人身险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图4上市险企财险业务累计保费收入同比增速图5上市险企财险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。