信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编:100031 张凯烽非银金融行业研究助理 邮箱:zhangkaifeng@cindasc.com 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号:S1500519120002 联系电话:(010)83326877 邮箱:wangfangzhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 中国太保(601601.SH) 寿财负债质量持续提升,核心指标有望持续改善 2024年4月27日 事件:中国太保公布2024年一季报,公司实现保险服务收入669.68亿元, 同比+2.4%,实现营业收入954.28亿元,同比+1.1%;实现归母净利润 117.59亿元,同比+1.1%;加权平均净资产收益率为4.6%,同比-0.3pct。点评: 负债端表现稳健,净利润同比正增长。1Q24公司保险服务收入同比 +2.4%至669.68亿元,其中太保寿险和太保产险分别同比-5.1%和 +5.9%,实现净利润117.59亿元,同比+1.1%。 寿险业务:新业务价值同比大幅增长,“长航”二期工程有望持续夯实NBV表现。1Q24寿险新单保费同比+0.4%,NBV同比大幅增长30.7%至51.91亿元。代理人/银保/团政渠道新单保费分别同比+31.3%/- 21.8%/-14%,我们认为银保新单下滑主要受“报行合一”影响,公司主动调整产品结构,银保渠道NBVM表现有望提升。 1)个险渠道:在“长航”二期背景下,公司个险渠道持续坚持“三化 �最”转型,聚焦活动量管理,1Q24个险核心经营指标稳中有升,个险新单规模保费同比+31.3%,队伍质态和业务品质改善显著,人均产能和收入持续提升,U人力月人均首年规模保费同比+33.7%至8.3万 元,U人力月人均首年佣金收入同比+14.1%达9313元。2)银保渠道: 持续深耕战略合作渠道,聚焦队伍专业能力提升,1Q24受“报行合一”影响,保费有所波动,但我们认为银保产品结构有望改善,NBVM和价值贡献有望提升。 产险业务:规模合理稳健增长,承保质量进一步改善。1Q24公司产险保费同比+8.6%至624.91亿元,车险和非车险分别同比+2.2%和13.8%;1Q24产险COR为98%,同比-0.4pct。公司持续深化品质管 控,一季度COR表现迎来优异开端,车险加强品质费用管控,推进新能源车险经营转型,非车险积极把握农险发展机遇,加强风险识别实现质与量的平衡,财险业务全年COR表现有望同比改善。 投资:投资收益率基本同比持平,投资规模稳健增长。1Q24公司净投资收益率和总投资收益率为0.8%和1.3%,分别同比持平和同比下降 0.1pct,净投资收益率因利率下行仍有所承压。公司持续重视低估值、高股息和长期盈利向好的权益资产配置,在低利率环境下持续做好大类资产配置。 盈利预测与投资评级:公司将“长航行动”由外向内纵深推进,继续巩固和提升一期工程转型成果,持续深化代理人渠道“三化�最”转型, 有望持续提升渠道负债质量和经营效率,产险业务坚持实现量与质的协调发展,我们认为规模增速和COR表现有望继续领先同业。整体来看,公司资负具备较高韧性,随着宏观经济复苏和系列资本市场支持政策的出台落地,资产和负债端均有望修复并带动估值反弹。我们预计2024-2026年公司EPS分别为3.28/3.29/3.59元,维持“买入”评级。 风险因素:代理人展业恢复进度不及预期;代理人产能下滑导致人员脱落;资本市场大幅波动。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 332,140 323,945 349,220 372,447 406,818 增长率YoY% -2.5% 7.8% 6.7% 9.2% 归属母公司净利润(百万元) 37,381 27,257 31,570 31,625 34,489 增长率YoY% -27.1% 15.8% 0.2% 9.1% 净资产收益率ROE% 19.0% 10.9% 11.6% 10.4% 9.0% EPS(摊薄)(元) 3.89 2.83 3.28 3.29 3.59 市盈率P/E(倍) 6.53 8.95 7.73 7.72 7.08 市净率P/B(倍) 1.21 0.91 0.88 0.75 0.63 资料来源:iFinD,信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26日收盘价 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产:货币资金 33,134 31,455 31,832 32,533 33,509 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 26,560 - - - - 衍生金融资产 197 17 20 26 32 买入返售金融资产 21,124 2,808 3,989 5,666 8,048 应收利息 19,656 - - - - 定期存款 204,517 165,501 168,811 172,694 177,011 金融投资: - 2,009,336 2,164,747 2,347,121 2,554,328 交易性金融资产 - 581,602 625,222 670,238 717,155 债权投资 - 82,334 91,391 101,444 112,603 其他债权投资 - 1,247,435 1,347,230 1,468,480 1,607,986 其他权益工具投资 - 97,965 100,904 106,958 116,584 保险合同资产 305 335 369 409 454 分出再保险合同资产 33,205 39,754 46,910 54,988 64,269 长期股权投资 25,829 23,184 23,880 24,978 26,227 存出资本保证金 7,290 7,105 7,354 7,611 7,954 投资性房地产 11,202 10,667 10,134 9,424 8,670 固定资产 17,465 18,925 20,628 22,485 24,508 在建工程 2,291 2,459 2,636 2,809 3,006 使用权资产 3,030 3,365 3,735 4,146 4,602 无形资产 6,666 7,117 7,580 8,072 8,597 商誉 1,372 1,357 1,364 1,377 1,391 递延所得税资产 19,661 7,076 8,137 9,033 10,568 其他资产 11,227 13,501 14,716 16,482 18,460 资产总计 2,071,336 2,343,962 2,516,841 2,719,853 2,951,635 负债和股东权益:衍生金融负债 8 21 33 50 81 卖出回购金融资产款 119,665 115,819 119,873 124,428 130,027 预收保费 17,891 17,026 18,058 19,096 20,194 应付职工薪酬 8,635 9,247 9,894 10,686 11,648 应交税费 5,166 3,536 4,243 5,177 6,264 应付利息 469 - - - - 应付债券 9,999 10,285 11,416 12,672 14,066 保险合同负债 1,664,848 1,872,620 2,022,430 2,164,000 2,315,480 分出再保险合同负债 809 - - - - 应付手续费及佣金 4,639 5,861 7,150 8,437 10,041 保费准备金 316 251 279 312 359 租赁负债 2,718 3,095 3,528 4,058 4,666 递延所得税负债 568 1,119 1,287 1,428 1,671 其他负债 33,933 37,378 41,116 45,639 50,659 负债合计 1,869,664 2,076,258 2,239,306 2,395,982 2,565,154 股本 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620 资本公积 79,665 79,950 79,808 79,879 79,843 其他综合损益 -11,581 7,992 41,436 63,840 139,196 盈余公积 5,114 5,114 5,114 5,114 5,114 一般风险准备 21,071 25,462 29,281 32,795 36,730 未分配利润 92,588 121,448 107,018 114,233 110,626 归属于母公司股东权益合计 196,477 249,586 272,277 305,481 381,129 少数股东权益 5,195 18,118 5,257 18,390 5,352 股东权益合计 201,672 267,704 277,534 323,870 386,481 负债和股东权益总计 2,071,336 2,343,962 2,516,841 2,719,853 2,951,635 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表营业总收入 332,140 323,945 349,220 372,447 406,818 保险服务收入 249,745 266,167 282,294 298,521 315,689 利息收入 - 58,262 63,031 69,019 75,643 投资收益 77,510 7,053 12,988 14,083 25,543 其他收益 183 251 289 335 395 公允价值变动损失 -61 -11,712 -14,054 -14,172 -15,524 汇兑收益 1,085 159 715 503 700 其他业务收入 3,654 3,742 3,929 4,126 4,332 资产处置收益 24 23 28 33 40 营业总支出 -289,600 -291,885 -312,646 -335,655 -366,516 保险服务费用 -213,988 -231,023 -249,505 -269,465 -296,412 分出保费的分摊 -15,427 -15,838 -16,313 -16,803 -17,475 减:摊回保险服务费用 12,609 14,399 16,127 17,740 19,159 承保财务损失 -58,074 -46,741 -49,545 -52,518 -55,669 减:分出再保险财务收益 1,108 1,174 1,250 1,335 1,435 提取保费准备金 -109 35 -37 -1 -19 利息支出 -2,752 -2,628 -2,497 -2,547 -2,470 手续费及佣金支出 - -7 -5 -7 -8 税金及附加 -424 -445 -543 -618 -725 业务及管理费 -6,204 -7,397 -7,767 -8,388 -9,311 信用减值损失 - -2,013 -2,416 -2,899 -3,478 其他资产减值损失 - -253 -304 -364 -437 计提资产减值准备 -5,303 - - - - 其他业务成本 -1,036 -1,148 -1,092 -1,120 -1,106 营业利润 42,540 32,060 36,574 36,792 40,302 加:营业外收入 147 136 142 139 140 减:营业外支出 -204 -195 -200 -197 -198 利润总额 42,483 32,001 36,516 36,734 40,244 减:所得税 -4,261 -4,090 -4,199