公司信息更新报告：业绩见底，拐点已至

巨化股份（600160.SH） 2024年04月18日 业绩见底，拐点已至 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 金益腾（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人） 日期2024/4/17 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790523080001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026 当前股价(元)23.57 一年最高最低(元)24.24/13.00 总市值(亿元)636.33 流通市值(亿元)636.33 总股本(亿股)27.00 流通股本(亿股)27.00 近3个月换手率(%)77.23 股价走势图 巨化股份沪深300 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023业绩预计同比下滑，行业反转未来可期—公司信息更新报告》 -2024.1.30 《拟通过收购和增资扩股方式取得飞源化工51%股权，HFCs制冷剂行业集中度有望进一步大幅提升—公司信息更新报告》-2023.12.6 《Q3或为未来长期底部，行业拐点已悄然而至，建议积极关注公司长线布局机遇—公司信息更新报告》 -2023.11.3 2023利润下降60.37%，业绩见底，拐点已至，维持“买入”评级 公司2023年实现营收206.55亿元，同比-3.88%；实现归母净利润9.44亿元，同比-60.37%；实现经营现金流净额21.96亿元，同比-33.78%。其中，Q4实现营收 46.43亿元，同比-9.19%，环比-21.53%；实现归母净利润1.97亿元，同比-71.15%，环比-23.44%。公司业绩符合预期。鉴于制冷剂价格近期显著修复，我们上调公司2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.39、49.12（前值24.90、34.46）、63.43亿元，EPS分别为1.13、1.82（前值0.92、1.28）、2.35元，当前股价对应PE为20.9、13.0、10.0倍。我们认为，公司底部已过、拐点已至，维持“买入”评级。 2023业绩或为公司未来中长期底部，行业拐点明显，反转或已到来 2023年公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.8、59.83、22.07、0.49、13、25.08、41.25亿元，分别同比-20.83%、-12.21%、-11.54%、-17.31%、-4.72%、 +48.35%、-15.33%；均价分别同比-40.03%、-1.85%、-29.77%、+108%、-12.41%、 -4.59%、-34.14%。其中，HFCs制冷剂产量、外销量分别为32.70、23.34万吨，分别同比-16.16%、-9.00%；均价1.93万元/吨（不含税），同比-8.75%。2023年公司主要产品市场供给冲击加大，需求疲弱，供大于求矛盾加剧，总体价格同比跌幅较大。据百川盈孚数据，2024年（截至4月17日，含税价），R32、R125、R134a、R143a均价分别为23,924、39,028、31,152、55.245元/吨，相比2023年 均价分别+61%、+55%、+29%、+191%。我们认为，2023年公司业绩或为未来 中长期底部，当前行业拐点明显，预计公司业绩拐点已至，进入高速增长期。 制冷剂出口市场有所回暖，行业向上趋势不变 据氟务在线，R32国内市场因空调企业需求旺盛，价格重心提升至3,0000-3,1000元/吨的水平（含税价），同时出口市场价格近期也在不断提升，行情逐渐回暖。我们认为，因制冷剂配额消化较快，维修市场旺季即将到来，市场向上趋势不变。 风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,489 20,655 24,539 27,645 30,397 YOY(%) 19.5 -3.9 18.8 12.7 10.0 归母净利润(百万元) 2,381 944 3,039 4,912 6,343 YOY(%) 114.7 -60.4 222.1 61.6 29.1 毛利率(%) 19.1 13.2 20.4 26.2 29.7 净利率(%) 11.2 4.7 12.6 17.9 21.2 ROE(%) 15.2 5.9 15.9 20.5 21.3 EPS(摊薄/元) 0.88 0.35 1.13 1.82 2.35 P/E(倍) 26.7 67.4 20.9 13.0 10.0 P/B(倍) 4.1 4.0 3.3 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 7830 6421 9155 11724 18154 营业收入 21489 20655 24539 27645 30397 现金 2547 1818 3804 6319 12232 营业成本 17393 17924 19533 20406 21366 应收票据及应收账款 1713 1613 2076 2207 2428 营业税金及附加 87 91 108 121 133 其他应收款 23 20 31 26 37 营业费用 157 139 123 138 152 预付账款 77 113 113 142 138 管理费用 723 684 736 860 973 存货 1728 1764 2041 1934 2228 研发费用 824 1001 842 1144 1147 其他流动资产 1742 1093 1090 1095 1092 财务费用 -108 -22 -138 -233 -388 非流动资产 14797 16963 18372 19222 19725 资产减值损失 -150 -35 0 0 0 长期投资 1852 2293 2814 3335 3856 其他收益 108 120 114 117 115 固定资产 6517 9506 10585 11148 11341 公允价值变动收益 4 1 0 0 0 无形资产 687 676 645 605 564 投资净收益 374 91 79 85 82 其他非流动资产 5740 4488 4327 4133 3963 资产处置收益 6 66 0 0 0 资产总计 22627 23384 27527 30946 37879 营业利润 2755 1087 3530 5411 7211 流动负债 4904 4516 5876 5031 6232 营业外收入 11 13 13 13 13 短期借款 182 605 605 605 605 营业外支出 40 24 35 32 31 应付票据及应付账款 3666 2903 4131 3280 4447 利润总额 2725 1077 3508 5393 7193 其他流动负债 1056 1008 1139 1146 1180 所得税 329 108 413 454 760 非流动负债 1938 2491 2179 1838 1475 净利润 2396 969 3096 4939 6433 长期借款 1327 1743 1431 1090 727 少数股东损益 16 25 56 27 90 其他非流动负债 611 748 748 748 748 归属母公司净利润 2381 944 3039 4912 6343 负债合计 6842 7007 8055 6869 7707 EBITDA 3621 2218 4613 6619 8456 少数股东权益 316 302 358 385 476 EPS(元) 0.88 0.35 1.13 1.82 2.35 股本 2700 2700 2700 2700 2700 资本公积 4290 4666 4666 4666 4666 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 8355 8569 8992 12096 16051 成长能力 归属母公司股东权益 15468 16075 19114 23691 29697 营业收入(%) 19.5 -3.9 18.8 12.7 10.0 负债和股东权益 22627 23384 27527 30946 37879 营业利润(%) 147.3 -60.5 224.8 53.3 33.3 归属于母公司净利润(%) 114.7 -60.4 222.1 61.6 29.1 获利能力毛利率(%) 19.1 13.2 20.4 26.2 29.7 净利率(%) 11.2 4.7 12.6 17.9 21.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.2 5.9 15.9 20.5 21.3 经营活动现金流 3317 2196 4487 5017 8118 ROIC(%) 19.2 7.2 20.7 30.2 40.6 净利润 2396 969 3096 4939 6433 偿债能力 折旧摊销 874 1045 1099 1298 1473 资产负债率(%) 30.2 30.0 29.3 22.2 20.3 财务费用 -108 -22 -138 -233 -388 净负债比率(%) -3.6 8.2 -4.4 -15.4 -33.1 投资损失 -374 -91 -79 -85 -82 流动比率 1.6 1.4 1.6 2.3 2.9 营运资金变动 328 217 511 -902 682 速动比率 1.1 0.9 1.1 1.8 2.5 其他经营现金流 201 78 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3562 -2719 -2429 -2063 -1894 总资产周转率 1.1 0.9 1.0 0.9 0.9 资本支出 3488 2992 1987 1627 1455 应收账款周转率 20.5 21.7 21.1 21.4 21.3 长期投资 -153 -90 -521 -521 -521 应付账款周转率 9.1 9.3 9.2 9.2 9.2 其他投资现金流 80 363 79 85 82 每股指标（元） 筹资活动现金流 709 210 -72 -439 -312 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.35 1.13 1.82 2.35 短期借款 -87 423 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.81 1.66 1.86 3.01 长期借款 1139 416 -311 -341 -363 每股净资产(最新摊薄) 5.73 5.95 7.08 8.78 11.00 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3 376 0 0 0 P/E 26.7 67.4 20.9 13.0 10.0 其他筹资现金流 -346 -1004 239 -98 51 P/B 4.1 4.0 3.3 2.7 2.1 现金净增加额 584 -298 1987 2515 5912 EV/EBITDA 17.4 29.4 13.7 9.1 6.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风