公司信息更新报告：Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至

Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至，维持“买入”评级不变公司发布业绩快报，2021年预计实现营收58.37亿(+29%)；归母净利润14.02亿(+2%)。单2021Q4来看，预计实现营收20.10亿(+30%)，其中自有品牌收入19.52亿(+39%)；归母净利润3.86亿(-18%)；净利率19.2%(-11.1pcts)。2021Q4收入超预期、业绩略低于预期，主系净利率受营销费用增加以及原材料上涨拖累，考虑产品结构提升、原材料涨价趋缓、正经营杠杆效应等积极因素，预计2022Q1净利率将迎来拐点。我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元(2021-2023年原值14.8/20.1/25.4亿元)，EPS为21.0/26.7/35.7元(2021-2023年原值22.2/30.0/38.0亿元)，当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。 2022年国内自清洁需求旺盛，头部品牌强者恒强，看好公司内销持续高增长2022年自清洁产品需求旺盛、价格带拓宽下行业有望实现量价齐升。截止2月20日，公司内销2022年以来持续超预期、份额明显提升。根据生意参谋，石头阿里渠道2022年以来累计GMV+104.0%，销额市占率达16.0%。根据奥维云网，石头2022年以来线上销额市占率达19.9%，同比+8.8pcts。考虑自清洁产品占比持续提升，且自清洁产品G10价格高于t7s系列，预计2022年内销持续高增长。 2022年海外新品亮眼，契合中高端LDS普及风潮，看好公司外销逐季度改善根据JS数据，截止2月20日，2022年2月石头美亚销额+2.7%，重回正增长，增速较1月(-13.8%)明显提升。考虑到2022Q2-Q4外销迎来低基数、海外扫地机新品上市，我们看好公司2022年外销逐季度改善。2022年Shark将推出中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、Eufy等中国品牌的共同发力，2022年海外扫地机市场中高端LDS产品有望迎来热销。公司2022年CES展推出的全能机型S7 MaxV系列产品力强劲、定位高端，配合海外性价比款扫地机Q7 Max+以及洗地机Dyad丰富产品序列，我们看好公司把握风口机遇、进一步提升份额。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格持续上升；海外销售不达预期。 财务摘要和估值指标 1、Q4收入超预期、业绩略低于预期，净利率拐点已至 公司发布业绩快报，从收入端来看，2021年实现营收58.4亿(+29%)，我们预计其中自有品牌收入57.3亿(+40%)。单2021Q4来看实现营收20.1亿(+30%)，我们预计其中自有品牌收入19.6亿(+40%)；自有品牌中预计实际内销同比增速150%以上，实际外销双位数增长。收入端超预期，主系公司自清洁产品G10竞争力强、持续热销，拉动公司内销超预期增长。 从业绩端来看，2021年预计实现归母净利润14.02亿(+2%)，单2021Q4来看，归母净利润3.86亿(-18%)，净利率19.2%(-11.1pcts)。公司业绩略低于预期，主系净利率受营销费用增加以及原材料上涨拖累。考虑产品结构提升、原材料涨价趋缓、正经营杠杆效应等积极因素，我们预计2022Q1净利率将迎来拐点，后续公司净利率有望维持在20%以上。 2、2022年国内自清洁需求旺盛，头部品牌强者恒强，看好公 司内销持续高增长 2022年自清洁产品需求旺盛、价格带拓宽下行业有望实现量价齐升。截止2月20日，公司内销2022年以来持续超预期、份额明显提升。根据生意参谋，石头阿里渠道2022年以来累计GMV+104.0%，销额市占率达16.0%。根据奥维云网，石头2022年以来线上销额市占率达19.9%，同比+8.8pcts。考虑自清洁产品占比持续提升，且自清洁产品G10价格高于t7s系列，预计2022年内销持续高增长。 图1：石头阿里渠道2022年以来GMV延续了高增长 3、2022年海外新品亮眼，契合中高端LDS普及风潮，看好公 司外销逐季度改善 根据JS数据，截止2月20日，2022年2月石头美亚销额+2.7%，重回正增长，增速较1月(-13.8%)明显提升。考虑到2022Q2-Q4外销迎来低基数、海外扫地机新品上市，我们看好公司2022年外销逐季度改善。2022年Shark将推出中高端LDS产品，配合石头、科沃斯、Eufy等中国品牌的共同发力，2022年海外扫地机市场中高端LDS产品有望迎来热销。公司2022年CES展推出的全能机型S7 MaxV系列产品力强劲、定位高端，配合海外性价比款扫地机Q7 Max+以及洗地机Dyad丰富产品序列，我们看好公司把握风口机遇、进一步提升份额。 图2：石头美亚渠道2022年2月以来GMV增速环比1月明显改善 4、公司发布减持计划公告，减持周期拉长、公告频次降低有利 于管控市场预期 公司发布股东及董监高减持计划，本次减持计划涉及8名股东，拟通过集中竞价或大宗交易的方式减持不超过总股本的10.75%。其中以集中竞价方式减持期间为公告披露15个交易日后的6个月内；以大宗交易方式减持期间为公告披露3个交易日后的6个月内。从股东来看，除王璇、孙佳外，其余6名股东都在2021年参与过股东减持计划。 表1：2022年2月股东减持计划涉及8名股东，减持不超过总股本的10.75% 一方面，此前公告的股东和董监高减持周期为3个月，我们认为减持周期的拉长，减少减持公告频率，有利于更好管控市场预期。 另一方面，计划披露公司董事、高级管理人员承诺在任职期间，每年转让股份不超过本人直接和间接持有公司股份总数的25%。我们认为25%仅为减持上限比例，不代表最终都会减持。我们梳理了2021年的三次股东减持计划：第一次为2021年2月发布公告，计划减持上限739.75万股，实际减持600.8万股，占比81%；第二次为2021年6月发布公告，计划减持上限220.03万股，实际减持39.05万股，占比18%；第三次为2021年10月发布公告，计划减持上限200.37万股，实际减持0股。 表2：2021年2月第一次股东减持计划实际减持股份占减持上限比例81% 表3：2021年6月第二次股东减持计划实际减持股份占减持上限比例18% 表4：2021年10月第三次股东减持计划实际减持股份占减持上限比例0% 5、盈利预测与投资建议 我们预计2022年自有品牌收入增速快于2021年，国内持续高增长，外销在2022Q2迎来低基数并且新品上市，预计外销逐季度改善。内销方面，考虑到国内自清洁产品需求旺盛，产品升级迭代下2022年上半年主销款G10价格带高于2021年同期产品价格带，看好公司内销持续超预期及份额提升。外销方面，考虑到新品S7axV系列及性价比款Q7 Max+的价格带拓宽、LDS中高端扫地机需求提升，以及自身低基数等积极因素，看好2022年外销逐季度改善。 净利率方面，我们预计2021Q4是净利率低点，综合考虑营销费用投放、原材料价格、正经营杠杆作用等，预计2022Q1净利率迎来拐点，2022年及以后有望稳定在20%以上。 我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元(2021-2023年原值14.8/20.1/25.4亿元)，EPS为21.0/26.7/35.7元(2021-2023年原值22.2/30.0/38.0亿元)，当前股价对应PE为32.0/25.2/18.8倍，考虑原材料上涨为短期因素，维持“买入”评级不变。 6、风险提示 行业竞争加剧；原材料价格持续上升；海外销售不达预期。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9M 6/ 附：财务预测摘要