预计4季度盈利环比改善

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 002074 买入 investRatingChange.same 13021000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 2,745 4,758 6,070 7,828 10,446 同比增长 210.0% 73.3% 27.6% 29.0% 33.4% 营业利润（百万元） 638 1,106 1,185 1,521 1,977 同比增长 1523.4% 73.3% 7.1% 28.4% 30.0% 归属母公司净利润（百万元） 585 1,031 1,098 1,371 1,710 同比增长 1453.1% 76.3% 6.5% 24.9% 24.7% 每股收益（元） 0.67 1.18 1.25 1.57 1.95 毛利率 45.4% 46.9% 37.9% 38.0% 37.7% 净利率 21.3% 21.7% 18.1% 17.5% 16.4% 净资产收益率 33.3% 29.7% 24.1% 23.8% 24.2% 市盈率（倍） 45.2 25.7 24.1 19.3 15.5 市净率（倍） 8.8 6.7 5.1 4.2 3.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 预计4季度盈利环比改善 核心观点 业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入37.54亿元，同比上升9.7%；归母净利润6.39亿元，同比下降13.3%；EPS 0.73元；符合预期。公司前三季度综合毛利达37.2%，同比下降10.9个百分点，毛利率下降影响净利润增速。 三季度收入环比改善，预计四季度将持续复苏。受益于国内新能源汽车需求的持续复苏，三季度实现营业收入13.6亿元，同比增长了32.7%，在电池市场价格企稳下，三季度毛利率回升至38%，环比提升2.4个百分点。 三季度期间费用率22.8%，环比增长3.1%，其中管理费用率环比增加了4.8个百分点主要原因是股权激励摊销以及研发投入导致，财务费用率环比上升0.8个百分点，销售费用率环比下降2.4个百分点，主要由于公司借款的增加和销售的支出下降。三季度末企业应收账款38.4亿元，比年初增长59.1%，主要受新能源补贴政策影响，整车厂付款延迟。存货11.3亿元，比年初增长79.0%，主要系公司为四季度生产放量备货增加存货。三季度每股营现金流0.09元， 公司配股已获通过，积极布局三元锂电池与完善产业链。9月公司拟以配股方式筹资36亿进行全产业链布局通过证监会发审委审核通过，该项目奖在合肥青岛南京三地拟建12GWH高比能动力电池，并同时建立年产10000吨三元正极材料和5000硅基负极材料配套，除此之外，公司还将积极向上游延伸建立年产21万台新能源充电设施和20万套动力总成系统，以实现全产业链布局。 财务预测与投资建议 我们预测2017-2019年EPS 为1.25、1.57、1.95元（原预测为1.35、1.73、2.15元），参考可比公司2017年PE，给予公司2017年29倍估值，目标价36.25元，维持买入评级。 风险提示 动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年10月27日） 30.19元 目标价格 36.25元 52周最高价/最低价 35.99/26.00元 总股本/流通A股（万股） 87,642/48,651 A股市值（百万元） 26,459 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年10月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.5 -6.2 -9.9 -14.7 相对表现（%） -4.9 -11.4 -18.3 -34.9 沪深300（%）% 2.4 5.3 8.3 20.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 看好下半年电池出货量的增长 2017-08-30 进入宇通和吉利配套体系，市场份额有望持续扩大 2017-07-19 再获南京金龙订单，预计全年磷酸铁锂电池有望维持稳定增长 2017-06-21 -30%-15%0%15%30%16/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/09国轩高科沪深300国轩高科 002074.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国轩高科季报点评 —— 预计4季度盈利环比改善 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,011 2,306 4,762 6,223 8,179 营业收入 2,745 4,758 6,070 7,828 10,446 应收账款 1,402 2,411 1,821 2,348 3,134 营业成本 1,499 2,525 3,770 4,850 6,511 预付账款 64 107 182 235 313 营业税金及附加 26 31 39 51 68 存货 489 630 1,131 1,455 1,953 营业费用 210 383 425 548 731 其他 590 453 660 819 1,054 管理费用 272 578 607 767 1,024 流动资产合计 4,556 5,908 8,557 11,080 14,633 财务费用 22 42 53 60 102 长期股权投资 0 34 35 35 35 资产减值损失 80 93 (4) 38 42 固定资产 1,220 2,604 2,888 3,314 3,682 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 138 118 997 1,404 1,340 投资净收益 2 (1) 4 6 8 无形资产 226 448 438 428 418 其他 0 0 0 0 0 其他 573 1,102 818 818 818 营业利润 638 1,106 1,185 1,521 1,977 非流动资产合计 2,157 4,307 5,176 5,999 6,294 营业外收入 47 98 116 133 140 资产总计 6,713 10,215 13,733 17,079 20,927 营业外支出 5 7 6 6 6 短期借款 344 627 400 400 400 利润总额 680 1,197 1,294 1,648 2,111 应付账款 923 1,710 1,885 2,425 3,255 所得税 93 165 194 247 317 其他 1,478 1,976 3,167 3,793 4,721 净利润 587 1,033 1,100 1,400 1,794 流动负债合计 2,745 4,314 5,452 6,617 8,377 少数股东损益 3 2 2 29 84 长期借款 148 454 1,756 2,756 3,256 归属于母公司净利润 585 1,031 1,098 1,371 1,710 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.67 1.18 1.25 1.57 1.95 其他 779 1,488 1,324 1,324 1,324 非流动负债合计 927 1,941 3,079 4,079 4,579 主要财务比率 负债合计 3,671 6,255 8,532 10,697 12,956 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 26 24 26 55 140 成长能力 股本 876 876 876 876 876 营业收入 210.0% 73.3% 27.6% 29.0% 33.4% 资本公积 996 1,016 1,288 1,288 1,288 营业利润 1523.4% 73.3% 7.1% 28.4% 30.0% 留存收益 1,143 2,043 3,010 4,161 5,665 归属于母公司净利润 1453.1% 76.3% 6.5% 24.9% 24.7% 其他 (0) 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 3,042 3,960 5,201 6,382 7,971 毛利率 45.4% 46.9% 37.9% 38.0% 37.7% 负债和股东权益 6,713 10,215 13,733 17,079 20,927 净利率 21.3% 21.7% 18.1% 17.5% 16.4% ROE 33.3% 29.7% 24.1% 23.8% 24.2% 现金流量表 ROIC 25.8% 22.4% 16.4% 15.5% 16.4% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 587 1,033 1,100 1,400 1,794 资产负债率 54.7% 61.2% 62.1% 62.6% 61.9% 折旧摊销 143 138 162 186 217 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 22 42 53 60 102 流动比率 1.66 1.37 1.57 1.67 1.75 投资损失 (2) 1 (4) (6) (8) 速动比率 1.46 1.21 1.35 1.44 1.50 营运资金变动 10 (128) 1,172 61 115 营运能力 其它 (239) 189 378 38 42 应收账款周转率 2.9 2.4 2.6 3.4 3.5 经营活动现金流 520 1,275 2,860 1,739 2,262 存货周转率 4.3 4.2 4.0 3.5 3.6 资本支出 (1,289) (1,694) (1,307) (1,008) (511) 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.5 0.5 长期投资 (22) (560) (1) 0 0 每股指标（元） 其他 812 414 4 6 8 每股收益 0.67 1.18 1.25 1.57 1.95 投资活动现金流 (500) (1,840) (1,303) (1,002) (503) 每股经营现金流 0.59 1.46 3.26 1.99 2.58 债权融资 685 647 1,303 1,004 505 每股净资产 3.44 4.49 5.91 7.22 8.94 股权融资 1,880 14 7