广本拖累盈利增长，预计4季度有望环比改善

HeaderTable_User 343958300 HeaderTable_Stock 601238 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 12,874 18,824 21,318 24,701 28,069 同比增长 17.2% 46.2% 13.2% 15.9% 13.6% 营业利润（百万元） 957 2,999 3,254 5,373 7,122 同比增长 -69.9% 213.4% 8.5% 65.1% 32.6% 归属母公司净利润（百万元） 1,134 2,669 3,401 5,425 7,126 同比增长 -73.5% 135.4% 27.4% 59.5% 31.4% 每股收益（元） 0.18 0.41 0.53 0.84 1.11 毛利率 8.1% 14.4% 15.0% 15.6% 16.1% 净利率 8.8% 14.2% 16.0% 22.0% 25.4% 净资产收益率 3.8% 8.3% 9.8% 14.1% 16.4% 市盈率（倍） 44.5 18.9 14.8 9.3 7.1 市净率（倍） 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 广本拖累盈利增长，预计4季度有望环比改善 ——3季报点评 核心观点 业绩低于预期。前三季度实现营业收入156.44亿元，同比上升25.8%，归属利润22.72亿元，同比上升1.3%，对应EPS0.35元，3季度收入48.77亿元，同比上升12.5%，归属利润5.47亿元，同比下降46.6%，对应EPS0.09元。3季度净利润增速低于营收增速的主要原因是投资收益下降所致。 3季度广本盈利下降拖累投资收益下滑。3季度投资收益8.3亿元，同比下降29.6%，主要是受广本盈利下降拖累所致。广本盈利下滑受两方面因素影响：一是销量下降，3季度广本销量9.9万辆，同比下降5.5%；二是降价促销，雅阁单车价格下降影响盈利。 自主品牌传祺需求持续向好。前三季度营收同比上涨25.8%，维持了较高的增速，毛利率小幅上涨0.9个百分点，主要原因是公司自主品牌传祺旺销，规模效应提升盈利能力，前三季度销售7.36万辆，同比上升45.52%，三季度销售2.30万辆，同比上升33.08%。 现金流管理良好，应收账款和存货管理良好。每股经营活动现金流0.49元，和去年持平。应收账款周转率17.09，大幅提升5次，公司销售回款加快。存货周转率6.11次，小幅下降0.64次。 预计4季度广本盈利有望改善，继续看好Jeep国产化后对公司盈利的提升。4季度广本新车奥德赛将放量，缤智SUV10月下旬上市，其定价合理，预计其有望改善广本盈利能力，另外雅阁降价后销量有望提高，预计广本盈利有望改善；广丰雷凌4季度销量有望释放；2015年Jeep国产新车上市，预计16年Jeep系列多款新车有望上市，Jeep国产新车有望提高公司业绩增长弹性。 财务与估值：因投资收益低于预期，调整预测2014-2016 年EPS分别为0.53、0.84、1.11元（原预测0.7、0.93、1.12元），考虑可比公司估值及公司业绩成长性、市值，给予平均估值30%溢价（表 3），给予15年13倍PE估值，对应目标价11.00元，维持公司买入评级。 风险提示：钓鱼岛事件恶化影响日系车销量；新车需求低于预期影响业绩。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2014年10月28日） 7.84元 目标价格 11.00元 52周最高价/最低价 9.53/7.15元 总股本/流通A股（万股） 643,502/60,432 A股市值（百万元） 50,451 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2014年10月29日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.2 -5.7 -2.7 -1.5 相对表现（%） -1.6 -4.8 -6.7 -3.7 沪深300（%）% -0.7 -0.8 4.0 2.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 相关报告 预计下半年新车上市将导致业绩环比增长 2014-08-27 股权激励保障业绩增长，看好JEEP国产后盈利贡献 2014-07-13 预计2季度盈利有望环比向上 2014-07-07 -26%-13%0%13%26%39%13/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/09广汽集团沪深300广汽集团 601238.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广汽集团季报点评 —— 广本拖累盈利增长，预计4季度有望环比改善 2 表 1：公司业绩分析（单季度） 资料来源：东方证券研究所 百万元1Q20132Q20133Q20134Q20131Q20142Q20143Q2014营业收入3975.824121.954334.006392.434750.416015.994877.79同比增速（%）64.4%34.8%37.1%50.9%19.5%46.0%12.5%营业成本3553.953637.883672.465248.734216.035135.584176.61同比增速（%）56.8%27.3%25.9%38.6%18.6%41.2%13.7%主营业务利润421.87484.07661.551143.70534.38880.41701.19同比增速（%）176.9%143.6%169.8%154.7%26.7%81.9%6.0%毛利率（%）10.6%11.7%15.3%17.9%11.2%14.6%14.4%营业税金及附加209.0677.77126.93255.35177.33173.87164.24同比增速（%）463.8%33.1%38.7%46.3%-15.2%123.6%29.4%销售费用267.79180.87258.14359.46273.62322.56374.69同比增速（%）85.0%13.1%30.7%24.2%2.2%78.3%45.2%销售费用率（%）6.7%4.4%6.0%5.6%5.8%5.4%7.7%管理费用337.91334.46391.19667.38337.89468.64407.60同比增速（%）25.4%-2.9%28.5%49.9%0.0%40.1%4.2%管理费用率（%）8.5%8.1%9.0%10.4%7.1%7.8%8.4%财务费用64.2795.6354.58-53.6682.09115.11135.04同比增速（%）23.8%31.4%325.5%-154.6%27.7%20.4%147.4%财务费用率（%）1.6%2.3%1.3%-0.8%1.7%1.9%2.8%期间费用669.97610.96703.90973.18693.60906.32917.33同比增速（%）43.8%5.9%47.3%16.8%3.5%48.3%30.3%期间费用率（%）16.9%14.8%16.2%15.2%14.6%15.1%18.8%资产减值损失40.35-1.66-0.0441.640.313.5112.68同比增速（%）4541.1%-138.5%69.8%477.2%-99.2%310.9%31499.2%投资收益978.19875.811181.81959.541168.411002.38831.05同比增速（%）-17.8%-9.4%114.2%1588.8%19.4%14.5%-29.7%营业利润455.37701.521859.54-16.95831.55799.10437.98同比增速（%）-45.9%34.0%721.7%97.3%82.6%13.9%-76.4%营业外净收入6.3429.914.09-394.0917.54157.5927.65同比增速（%）-62.3%28823.3%-96.9%278.9%176.5%426.9%575.6%利润总额461.71731.421013.27439.31849.09956.69465.63同比增速（%）-46.3%39.8%184.3%159.5%83.9%30.8%-54.0%税前利润率（%）11.6%17.7%23.4%6.9%17.9%15.9%9.5%所得税费用13.1118.9426.0042.7442.2750.16-8.57同比增速（%）189.9%136.6%115.0%504.8%222.4%164.9%-133.0%实际税率（%）2.8%2.6%2.6%9.7%5.0%5.2%-1.8%净利润448.60712.49987.27396.58806.82906.53474.20同比增速（%）-48.7%23.9%186.8%154.4%79.9%27.2%-52.0%销售净利率（%）11.3%17.3%22.8%6.2%17.0%15.1%9.7%归属于母公司股东净利润478.25740.011024.16426.50849.21875.94547.10同比增速（%）-47.0%27.7%187.0%160.5%77.6%18.4%-46.6%每股收益（元）0.070.110.160.070.130.140.09单季度数据 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 广汽集团季报点评 —— 广本拖累盈利增长，预计4季度有望环比改善 3 表2：业绩调整对照表 资料来源：东方证券研究所 表3： 重点公司估值比较 资料来源：Wind，东方证券研究所 2014E2015E2014E2015E营业收入21,31824,70121,31824,701变动幅度0.00%0.00%营业成本18,13120,85118,13120,851变动幅度0.00%0.00%毛利率15.00%15.60%15.00%15.60%变动幅度0.00%0.00%营业费用1,1941,3091,3861,309变动幅度16.08%0.00%管理费用1,6841,9271,6841,927变动幅度0.00%0.00%财务费用1353614047变动幅度3.70%30.56%投资净收益4,9856,2824,0685,708变动幅度-18.40%-9.14%营业利润4,3685,9593,2545,373变动幅度-25.50%-9.83%少数股东损益(215)(146)(162)(132)变动幅度-24.65%-9.59%归属于母公司净利润4,5236,0023,4015,425变