毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 拓普集团 601689.SH 毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上 核心观点 ⚫ 三季度业绩好于市场预期。前三季度实现营收78.23亿元，同比增长81.1%，归母净利润7.53亿元，同比大幅增长94.4%，扣非归母净利7.31亿元，同比大幅增长103.5%。三季度营业收入29.06亿元，同比增长65.4%，环比增长16.7%；归母净利润2.94亿元，同比增长71.3%，环比增长37.4%；扣非归母净利2.86亿元，同比增长77.4%，环比增长39.7%。三季度公司新能源客户订单大幅放量，助力公司业绩同环比实现高增长，在四季度芯片供给缓解后，预计公司盈利将环比继续提升。 ⚫ 毛利率环比提升，费用率有所改善。前三季度毛利率21.0%，同比下降5.1个百分点，主要系新收入准则下运输费、仓储费计入营业成本。三季度毛利率21.1%，同比下降5.0个百分点，环比提升1.3个百分点。三季度期间费用率8.3%，同比下降5.7个百分点，其中销售费用率同比下降3.5个百分点，系新收入准则下运输费、仓储费不再计入销售费用所致；研发费用率下降1.1个百分点。前三季度经营活动现金流净额8.45亿元，同比增长7.5%。 ⚫ 推进“2+3”产业布局，新技术、新产品有望带动公司业绩快速释放。公司积极推进“2+3”产业布局，坚持研发与创新，不断扩充产品矩阵。轻量化底盘领域，公司铝合金一体化真空铸造底盘已获得客户认可并开始量产，铝合金铸造焊接型底盘开始为福特、RIVIAN等客户配套，与重庆金康建立战略合作关系；热管理方面，公司自主研发集成式热泵总成及电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵等相关部件并获得客户认可，已与华为开始合作开发热管理系统产品。新技术、新产品持续研发将稳步提升公司整体竞争力，预计后续将取得更多订单，带动公司业绩快速释放。 ⚫ Tier0.5级合作模式受新能源车企认可，有望进一步提升单车价值量。公司凭借自身多产品线优势，积极推行Tier0.5级合作模式，为整车客户提供一站式、全产品线的同步开发及配套服务，单车配套金额有所提升，目前已与RIVIAN、小鹏、蔚来、理想等新能源车企展开合作，其中RIVIAN单车价值达11000元。随着公司研发水平、快速响应能力等不断改善，该合作模式有望在更多客户中推广，进一步提升公司单车配套价值量，促进业绩提升。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测2021-2023年EPS分别为1.07、1.50、1.90元（原1.03、1.36、1.72元），因受芯片供给影响21年盈利，按22年PE估值，可比零部件相关公司22年PE平均估值39倍，给予22年39倍估值，目标价58.5元，维持买入评级。 风险提示：NVH订单低于预期、特斯拉汽车销量低于预期、轻量化底盘产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月21日） 47.26元 目标价格 58.5元 52周最高价/最低价 52.34/26.75元 总股本/流通A股（万股） 110,205/110,205 A股市值（百万元） 52,083 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月22日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 4.12 37.62 40.62 25.66 相对表现 -0.11 30.21 45.05 20.56 沪深300 4.23 7.41 -4.43 5.1 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,359 6,511 11,335 14,561 17,695 同比增长(%) -10.4% 21.5% 74.1% 28.5% 21.5% 营业利润(百万元) 532 706 1,355 1,904 2,416 同比增长(%) -38.8% 32.8% 91.9% 40.5% 26.9% 归属母公司净利润(百万元) 456 628 1,175 1,651 2,096 同比增长(%) -39.4% 37.7% 87.1% 40.5% 26.9% 每股收益（元） 0.41 0.57 1.07 1.50 1.90 毛利率(%) 26.3% 22.7% 22.8% 24.0% 24.7% 净利率(%) 8.5% 9.6% 10.4% 11.3% 11.8% 净资产收益率(%) 6.3% 8.3% 12.7% 14.5% 16.3% 市盈率 114.2 82.9 44.3 31.5 24.9 市净率 7.1 6.7 4.8 4.3 3.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 智能电动业务探索Tier0.5合作模式，提升单车价值量 2021-08-19 预计芯片供给缓解及原材料价格回落，公司盈利有望季度环比提升 2021-07-09 盈利实现高增长，毛利率环比改善 2021-04-30 拓普集团季报点评 —— 毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表1：可比公司估值比较 资料来源：WIND、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2021年10月21日2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E宁德时代300750596.002.404.698.3711.87248.61126.9971.2050.20星宇股份601799212.624.064.916.307.7552.3843.3133.7327.43旭升股份60330539.390.741.121.521.9252.9135.1325.9920.48三花智控00205023.700.410.540.670.8158.2243.6935.2329.12华阳集团00290643.250.380.610.881.17113.3170.4448.9337.02德赛西威00292096.880.941.391.882.42102.8369.5451.5740.03银轮股份00212610.260.410.470.660.8025.2721.9515.4312.77调整后平均75.9352.4239.0930.822021E2022E2023E2021E2022E2023E营业收入（百万元）10,07912,16214,44411,33514,56117,695变动幅度12.5%19.7%22.5%营业成本（百万元）7,6409,09710,6648,74711,07013,322变动幅度14.5%21.7%24.9%销售费用（百万元）202243289227291354变动幅度12.4%19.8%22.5%管理费用（百万元）9071046124296412381504变动幅度6.3%18.4%21.1%财务费用（百万元）691571016变动幅度16.7%11.1%6.7%投资收益（百万元）404040404040变动幅度0.0%0.0%0.0%营业利润（百万元）130417342182135519042416变动幅度3.9%9.8%10.7%利润总额（百万元）130417342182135519042416变动幅度3.9%9.8%10.7%所得税（百万元）170225284176248314变动幅度3.5%10.2%10.6%净利润（百万元）1,13415081898117916572102变动幅度4.0%9.9%10.7%归属于母公司净利润（百万元）113115041892117516512096变动幅度3.9%9.8%10.8%每股收益（元）1.031.361.721.071.501.90变动幅度3.9%10.3%10.5%毛利率24.2%25.2%26.2%22.8%24.0%24.7%变动幅度-1.4%-1.2%-1.5%净利率11.2%12.4%13.1%10.4%11.3%11.8%变动幅度-0.9%-1.0%-1.3%调整前调整后 拓普集团季报点评 —— 毛利率环比改善，预计4季度盈利将继续向上 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 822 787 3,359 4,580 5,955 营业收入 5,359 6,511 11,335 14,561 17,695 应收票据、账款及款项融资 2,385 2,822 4,876 6,352 7,666 营业成本 3,950 5,034 8,747 11,070 13,322 预付账款 35 43 68 93 112 营业税金及附加 50 58 96 124 150 存货 1,240 1,503 2,596 3,355 3,989 营业费用 287 124 227 291 354 其他 950 205 698 643 546 管理费用及研发费用 544 588 964 1,238 1,504 流动资产合计 5,433 5,360 11,597 15,023 18,269 财务费用 3 44 7 10 16 长期股权投资 125 150 125 134 136 资产、信用减值损失 65 42 17 12 10 固定资产 3,941 4,248 4,368 4,255 4,014 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 612 944 573 388 295 投资净收益 51 43 40 40 40 无形资产 606 679 662 645 628 其他 21 42 38 48 38 其他 518 735 303 283 282 营业利润 532 706 1,355 1,904 2,416 非流动资产合计 5,801 6,756 6,032 5,703 5,356 营业外收入 1 6 5 5 5 资产总计 11,234 12,115 17,629 20,726 23,625 营业外支出 4 2 5 5 5 短期借款 500 400 430 444 425 利润总额 529 710 1,355 1,904 2,416 应付票据及应付账款 2,643 3,370 5,645 7,321 8,775 所得税 69 80 176 248 314 其他 283 261 547 641 493 净利润 460 630 1,179 1,657