芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环比改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 德赛西威 002920.SZ 芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环比改善 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营收63.03亿元，同比增长46.6%；归母净利润4.91亿元，同比增长54.4%；扣非归母净利4.80亿元，同比增长110.2%。三季度营收22.20亿元，同比增长30.5%，环比增长8.8%；归母净利润1.22亿元，同比增长37.1%，环比下降13.8%；扣非归母净利1.18亿元，同比下降1.4%，环比下降14.3%。三季度盈利环比下降主要受芯片供给影响，预计芯片供给改善后，四季度盈利将环比提升。 ⚫ 毛利率略有下降，现金流改善。前三季度毛利率24.5%，同比提升1.5个百分点。三季度毛利率23.9%，同比微降0.2个百分点，环比下降0.9个百分点。三季度期间费用率16.5%，同比增加0.5个百分点，其中财务费用率同比上升0.6个百分点，系本期汇兑收益减少。前三季度经营活动现金流净额1.30亿元，同比增加33.7%，系本期销售商品收到的现金同比增加。 ⚫ 智能座舱业务持续获得新订单，有望支撑业绩维持高增长。在汽车智能化、网联化的浪潮下，公司持续深化智能座舱产品布局，2020年公司新一代智能座舱开始量产，采用QNX-Hypervisor和QNX-Neutrino操作系统并搭载AR导航功能，进一步提升用户驾驶体验。公司智能座舱产品已在广汽、长城、长安、理想等主流车企配套量产，今年以来智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等智能座舱产品新获得长城、吉利、奇瑞、比亚迪、一汽丰田等客户项目定点，新客户、新订单有望支撑公司业绩增长。 ⚫ 新产品、新技术为智能驾驶及网联服务发展提供驱动力。公司持续加强智能驾驶及网联服务领域研发投入，新技术、新产品迭代不断加速。智能驾驶方面，IPU03自动驾驶域控制器已配套小鹏汽车，下一代L4级自动驾驶域控制器IPU04获得理想等多个项目定点，全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品、自动驾驶辅助系统等产品获得红旗、吉利、奇瑞、蔚来、广汽乘用车等客户新项目订单；网联服务方面，蓝鲸OS4.0终端软件、智能进入软件套件等产品获得量产订单，座舱安全管家获得主流日系车企定点。新产品、新技术有助于公司持续突破新客户，为营收持续增长提供驱动力。 财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预计2021-2023年EPS为1.28、1.64、2.04元（原1.27、1.55、1.95元），芯片供给影响盈利，按22年PE估值，可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2022年PE平均估值75倍，目标价123元，维持买入评级。 风险提示：车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期、乘用车行业需求低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月29日） 107.35元 目标价格 123元 52周最高价/最低价 128.04/67.2元 总股本/流通A股（万股） 55,000/54,985 A股市值（百万元） 59,043 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.74 33.1 3.5 57.5 相对表现 13.61 30.21 7.06 54.28 沪深300 -2.87 2.89 -3.56 3.22 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,337 6,799 7,638 8,991 10,274 同比增长(%) -1.3% 27.4% 12.3% 17.7% 14.3% 营业利润(百万元) 253 536 746 952 1,183 同比增长(%) -40.2% 112.0% 39.3% 27.6% 24.3% 归属母公司净利润(百万元) 292 518 707 902 1,122 同比增长(%) -29.8% 77.4% 36.4% 27.7% 24.3% 每股收益（元） 0.53 0.94 1.28 1.64 2.04 毛利率(%) 22.7% 23.4% 23.9% 24.7% 25.4% 净利率(%) 5.5% 7.6% 9.3% 10.0% 10.9% 净资产收益率(%) 7.1% 11.7% 14.3% 16.1% 17.4% 市盈率 199.6 112.5 82.5 64.6 52.0 市净率 13.8 12.6 11.2 9.8 8.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 业绩符合预期，智能座舱及智能驾驶业务持续增长 2021-08-23 芯片供给短缺拖累2季度盈利，智能化新品陆续放量 2021-08-17 毛利率持续提升，智能汽车产品成为新增长点 2021-04-15 德赛西威季报点评 —— 芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 德赛西威季报点评 —— 芯片供给拖累盈利，预计4季度盈利将环比改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 348 611 1,222 1,439 1,644 营业收入 5,337 6,799 7,638 8,991 10,274 应收票据、账款及款项融资 1,989 2,754 3,132 3,686 4,212 营业成本 4,123 5,209 5,809 6,770 7,667 预付账款 14 18 20 23 27 营业税金及附加 22 25 27 32 37 存货 897 1,101 1,220 1,422 1,610 营业费用 192 210 229 270 308 其他 1,522 1,125 1,486 1,381 1,334 管理费用及研发费用 791 890 970 1,133 1,294 流动资产合计 4,769 5,609 7,080 7,950 8,827 财务费用 2 (31) 7 14 (0) 长期股权投资 33 142 58 78 93 资产、信用减值损失 88 99 19 15 14 固定资产 544 494 723 900 1,022 公允价值变动收益 3 33 50 60 70 在建工程 163 516 340 345 347 投资净收益 66 (9) 10 20 30 无形资产 223 317 264 211 159 其他 64 115 110 115 130 其他 616 473 73 43 43 营业利润 253 536 746 952 1,183 非流动资产合计 1,579 1,941 1,458 1,577 1,664 营业外收入 3 4 3 3 3 资产总计 6,348 7,550 8,538 9,527 10,490 营业外支出 1 6 5 5 5 短期借款 0 0 1,067 759 241 利润总额 255 534 744 950 1,181 应付票据及应付账款 1,433 2,005 2,208 2,572 2,913 所得税 (37) 16 37 47 59 其他 318 556 (323) (145) 29 净利润 292 518 707 902 1,122 流动负债合计 1,751 2,561 2,952 3,187 3,184 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 0 0 0 0 归属于母公司净利润 292 518 707 902 1,122 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.53 0.94 1.28 1.64 2.04 其他 376 346 358 360 354 非流动负债合计 378 346 358 360 355 主要财务比率 负债合计 2,130 2,907 3,310 3,547 3,538 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 3 3 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 550 550 550 550 550 营业收入 -1.3% 27.4% 12.3% 17.7% 14.3% 资本公积 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 营业利润 -40.2% 112.0% 39.3% 27.6% 24.3% 留存收益 1,551 1,959 2,555 3,302 4,269 归属于母公司净利润 -29.8% 77.4% 36.4% 27.7% 24.3% 其他 45 61 50 55 60 获利能力 股东权益合计 4,218 4,643 5,228 5,980 6,952 毛利率 22.7% 23.4% 23.9% 24.7% 25.4% 负债和股东权益总计 6,348 7,550 8,538 9,527 10,490 净利率 5.5% 7.6% 9.3% 10.0% 10.9% ROE 7.1% 11.7% 14.3% 16.1% 17.4% 现金流量表 ROIC 7.1% 11.0% 13.1% 14.1% 16.1% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 292 518 707 902 1,122 资产负债率 33.5% 38.5% 38.8% 37.2% 33.7% 折旧摊销 215 202 222 250 278 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (31) 7 14 (0) 流动比率 2.72 2.19 2.40 2.49 2.77 投资损失 (66) 9 (10) (20) (30) 速动比率 2.16 1.73 1.95 2.02 2.23 营运资金变动 345 1,228 (1,556) (126) (170) 营运能力 其它 (388) (1,487) 313 (38) (56) 应收账款周转率 3.8 4.0 3.8 3.9 3.8 经营活动现金流 399 439 (318) 982 1,144 存货周转率 4.7 4.8 4.7 4.8 4.7 资本支出 (310) (467) (164) (350)