预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 银轮股份 002126.SZ 预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 核心观点 ⚫ 三季度业绩符合预期。前三季度实现营收58.32亿元，同比增长29.4%；归母净利润2.16亿元，同比下滑22.7%；扣非归母净利1.85亿元，同比下滑23.1%。三季度营收17.77亿元，同比增长18.6%，环比下降13.5%；归母净利润0.40亿元，同比下降46.5%，环比下降42.5%；扣非归母净利0.29亿元，同比下降52.6%。三季度公司业绩受汽车芯片短缺、商用车需求下降、大宗及海运价格上涨等不利因素影响下滑，预计四季度芯片短缺边际缓解，公司业绩有望环比改善。 ⚫ 毛利率有所下降，现金流大幅改善。前三季度毛利率20.6%，同比下降4.1个百分点，系公司采用新收入准则将运输费计入营业成本以及大宗价格上涨所致。三季度毛利率19.4%，同比下降5.1个百分点，环比下降1.4个百分点。三季度期间费用率16.9%，同比下降3.1个百分点，其中销售费用率4.5%，同比下降2.4个百分点，系会计准则变动影响；研发费用率4.2%，同比下降1.6个百分点。前三季度经营活动现金流净额3.69亿元，同比大幅增加885.8%，主要系本期销售商品所获现金增加。 ⚫ 积极发展新能源热管理业务，突破多项新技术、新订单，预计新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。公司聚焦新能源汽车热管理领域研究，成功开发新能源热泵空调系统及电池冷却系统集成模块，热泵空调系统已为吉利、沃尔沃、江铃新能源等车企项目定点。本年度公司在水路集成模块系统集成和匹配技术取得突破并获得客户认可，陆续进入北美新能源知名车企、小鹏、蔚来、长安新能源、赢彻科技等新能源车企热管理配套项目。为促进新能源热管理业务发展，公司使用募集资金向子公司银轮新能源增资6096万元，用于建设新能源热泵空调项目。随着新能源车发展及热泵空调等渗透率提升，预计公司新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。 财务预测与投资建议：略调整毛利率等，预测2021-2023年EPS 0.39、0.55、0.73元（原 0.47、0.67、0.88元），因芯片供给影响拖累今年盈利，按22年进行估值，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司22年PE平均估值29倍，目标价15.95元，维持买入评级。 风险提示：尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月27日） 10.94元 目标价格 15.95元 52周最高价/最低价 14.77/9.51元 总股本/流通A股（万股） 79,210/76,228 A股市值（百万元） 8,666 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2021年10月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 5.71 2.54 -11.56 -10.35 相对表现 7.65 -3.33 -13.72 -13.75 沪深300 -1.94 5.87 2.16 3.4 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,521 6,324 7,598 8,989 10,641 同比增长(%) 10.0% 14.6% 20.1% 18.3% 18.4% 营业利润(百万元) 400 430 417 588 778 同比增长(%) -11.0% 7.3% -2.9% 40.9% 32.4% 归属母公司净利润(百万元) 318 322 311 439 581 同比增长(%) -9.0% 1.2% -3.2% 41.0% 32.4% 每股收益（元） 0.40 0.41 0.39 0.55 0.73 毛利率(%) 24.1% 23.9% 21.3% 22.1% 22.7% 净利率(%) 5.8% 5.1% 4.1% 4.9% 5.5% 净资产收益率(%) 8.7% 8.4% 7.6% 9.8% 11.8% 市盈率 27.3 26.9 27.8 19.7 14.9 市净率 2.3 2.2 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 系统集成模块获得项目定点，预计新能源热管理收入将倍数增长： 2021-08-29 从部件供应商向系统集成商演变，预计新能源热管理业务将快速增长：——公司新能源车热管理业务分析 2021-08-10 业绩符合预期，预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升： 2021-07-30 银轮股份季报点评 —— 预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 资料来源：朝阳永续、东方证券研究所 表2：盈利预测对比表 资料来源：WIND、东方证券研究所 银轮股份季报点评 —— 预计4季度盈利将环比改善，新能源热管理盈利比重有望快速提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 605 798 912 1,136 1,400 营业收入 5,521 6,324 7,598 8,989 10,641 应收票据、账款及款项融资 2,727 3,591 3,875 4,584 5,427 营业成本 4,189 4,812 5,983 7,004 8,224 预付账款 39 41 53 63 74 营业税金及附加 28 37 46 54 64 存货 966 1,045 1,316 1,541 1,809 营业费用 292 305 365 431 511 其他 460 489 565 560 579 管理费用及研发费用 619 680 851 989 1,171 流动资产合计 4,796 5,965 6,721 7,885 9,290 财务费用 72 84 90 85 83 长期股权投资 364 366 348 360 358 资产、信用减值损失 95 95 (10) 12 14 固定资产 1,987 2,165 2,238 2,262 2,259 公允价值变动收益 59 (32) 30 40 50 在建工程 206 273 281 285 287 投资净收益 76 92 70 80 100 无形资产 456 485 468 451 433 其他 41 57 44 54 54 其他 615 601 248 245 243 营业利润 400 430 417 588 778 非流动资产合计 3,628 3,891 3,583 3,602 3,581 营业外收入 3 2 5 5 5 资产总计 8,424 9,856 10,304 11,487 12,871 营业外支出 4 13 6 6 6 短期借款 1,156 1,407 1,282 1,275 1,315 利润总额 400 419 416 587 777 应付票据及应付账款 2,461 3,229 3,590 4,203 4,935 所得税 50 53 62 88 117 其他 341 481 331 435 441 净利润 349 366 354 499 661 流动负债合计 3,958 5,117 5,203 5,914 6,691 少数股东损益 32 44 42 60 79 长期借款 211 202 202 202 202 归属于母公司净利润 318 322 311 439 581 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.40 0.41 0.39 0.55 0.73 其他 171 175 149 165 163 非流动负债合计 383 378 352 368 366 主要财务比率 负债合计 4,340 5,495 5,555 6,281 7,057 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 354 424 466 526 605 成长能力 实收资本（或股本） 792 792 792 792 792 营业收入 10.0% 14.6% 20.1% 18.3% 18.4% 资本公积 932 929 982 982 982 营业利润 -11.0% 7.3% -2.9% 40.9% 32.4% 留存收益 2,042 2,301 2,549 2,925 3,444 归属于母公司净利润 -9.0% 1.2% -3.2% 41.0% 32.4% 其他 (37) (84) (40) (20) (10) 获利能力 股东权益合计 4,084 4,362 4,749 5,206 5,814 毛利率 24.1% 23.9% 21.3% 22.1% 22.7% 负债和股东权益总计 8,424 9,856 10,304 11,487 12,871 净利率 5.8% 5.1% 4.1% 4.9% 5.5% ROE 8.7% 8.4% 7.6% 9.8% 11.8% 现金流量表 ROIC 7.5% 7.8% 7.1% 8.8% 10.4% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 349 366 354 499 661 资产负债率 51.5% 55.7% 53.9% 54.7% 54.8% 折旧摊销 241 228 254 283 311 净负债率 19.1% 18.6% 12.6% 6.8% 2.2% 财务费用 72 84 90 85 83 流动比率 1.21 1.17 1.29 1.33 1.39 投资损失 (76) (92) (70) (80) (100) 速动比率 0.95 0.95 1.03 1.06 1.10 营运资金变动 605 (135) (480) (224) (417) 营运能力 其它 (503) 6 330 8 (28) 应收账款周转率 3.1 3.2 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 689 456 478 571 510 存货周转率 4.3 4.5 4.8 4.7 4.7 资本支出 (339) (471) (289) (290) (290) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 长期投资 210 0 16 (1