白糖周报：内外价差修复，郑糖预计继续向下

投资咨询业务资格 内外价差修复，郑糖预计继续向下 --白糖周报2024.04.08 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 周度观点 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，目前市场焦点在巴西，23/24年度巴西中南部累计产糖量为 4242.5万吨，同比增加了867.5万吨；出口3532万吨，同比增592万吨。本榨季结转库存预计同比增275万吨。目前开榨糖厂同比增加，港口待 空单持有。关注6200-6100支撑。 原糖走势。 船量增多，预计4月份上市量和出口量同期偏高。基本面偏向弱势，但原白糖价差高企，原糖跌至20美分或刺激买船，限制短期原糖下跌空间 预计原糖下跌近期下跌空间有限，还将反复。 国内看，15日广西现货价格跌30在6600。截止3月底，全国糖工业库存 483.55万吨，同比增48.55万吨。工业库存同比转增。国产糖供给充足内外价差在本轮原糖下跌后有所修复。郑糖趋弱，空单持有或拉高做空 为主。 1行情回顾 周度回顾 2024/4/12 2024/4/5 周变动 ICE原糖主力美分 /磅 原糖2405 20.47 21.94 -6.70% 郑糖 白糖2405 6526 6598 -1.09% 白糖2409 6394 6514 -1.84% 白糖2501 6092 6218 -2.03% 50%关税进口价格 原糖测算 7661 7803 -142 巴西 7181 7605 -424 SR 进口利润 SR 9月-原糖05（配额内） 751 9月-原糖05（配额外） -843 现货价格 白糖现货指数 6562 6628 -66 柳州 6695 6770 -75 昆明 6520 6585 -65 成都 6640 6700 -60 基差 现货指数-5月 36 30 6 价差 5月-9月 132 84 48 9月-1月 302 296 6 仓单 仓单 19296 19299 -3 有效预报 5582 5582 0 合计 24878 24881 -3 CFTC非商业持仓 多头 197840 196650 1190 空头 92146 79189 12957 净多 105694 117461 -11767 •国际方面，当周（2024年4月9-12日）原糖持续下跌至前期低点，巴西提前开榨，23/24年度结转库存同期偏高，4月出口量预计高于往年均值，缓解4月份季节性供给紧张情况；印度产糖量高于预期。CFTC持仓显示，上周非商业多头小幅增仓，空头增一万余张，净多减少。 •国内方面，当周（2024年4月9-12日）郑糖主力 sr2409合约高位回落，一方面受原糖下跌影响，另一方面3月产销数据显示国内供给充足，本年度增产符合预期。 •内外价差修复，进口利润增加。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-04-05 2024-03-22 2024-03-08 2024-02-23 2024-02-09 2024-01-26 2024-01-12 2023-12-29 2023-12-15 2023-12-01 2023-11-17 2023-11-03 2023-10-20 2023-10-06 2023-09-22 2023-09-08 2023-08-25 2023-08-11 2023-07-28 2023-07-14 2023-06-30 2023-06-16 2023-06-02 2023-05-19 2023-05-05 2024-04-02 2024-03-02 2024-02-02 2024-01-02 2023-12-02 2023-11-02 2023-10-02 2023-09-02 2023-08-02 2023-07-02 2023-06-02 2023-05-02 2023-04-02 2023-03-02 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-03-25 2024-03-04 2024-02-12 2024-01-22 2024-01-01 2023-12-11 2023-11-20 2023-10-30 2023-10-09 2023-09-18 2023-08-28 2023-08-07 2023-07-17 2023-06-26 2023-06-05 2023-05-15 2023-04-24 2023-04-03 2023-03-13 2023-11-03 2023-05-03 2022-11-03 2022-05-03 2021-11-03 2021-05-03 2020-11-03 2020-05-03 2019-11-03 2019-05-03 2018-11-03 2018-05-03 2017-11-03 2017-05-03 2016-11-03 2016-05-03 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 原白糖价差(8月对5月） 145.00 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 2基本面分析 一、巴西:23/24榨季产糖4242.5万吨，24/25年度开榨糖厂同比增加 生产：3月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为504.4万吨，同比增加了30.8万吨（6.51%）；甘蔗ATR为113.61kg/吨，同比增加了9.46kg/吨；制糖比为33.50%，同比下降了2.21%；产糖量为18.3万吨，同比增加了1.5万吨（8.98%）；累计产糖量为4242.5万吨，同比增加了867.5万吨（25.70%）。3月下半月中南部地区33家糖厂开榨，期间总共74家工厂运营，同比增加9家，预计4月上半月将有131家糖厂开榨。 乙醇方面，3月下半月，产乙醇5.28亿升，同比增加了1.44亿升（37.42%）；累计产乙醇335.93亿升，同比增加了 46.74亿升（16.16%）。 糖醇比。4月12日，巴西圣保罗含水乙醇价格2.37雷亚尔/升，折糖约13.1美分/磅。糖占绝对生产优势。 巴西甘蔗农户协会(ORPLANA)表示，巴西中南部地区2023/24榨季甘蔗入榨量有望达到6.5亿吨，对于2024/25榨季，甘蔗 入榨量则预计在6.1至6.22亿吨，降幅在6%-4%。 亚洲大宗商品贸易商丰益国际(Wilmar)4月9日表示，巴西主要产糖区3月底和4月初的降雨将改善这一全球头号糖生产国及出口国今年的糖产量前景。预计巴西中南部地区2024/25年度甘蔗产量为6.26.3亿吨。巴西糖产量将在4250-4450万吨，目标产量为4380万吨，与上一榨季的创纪录水平基本一致。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4243 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 糖醇比例 70 65 60 55 5049.649.5 48.3 45 40 35 30 44.1 42.8 48.4 44.9 49.5 49.04 45.2 4748.3 46.16 39.7 42.96 40.65 45.02 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 日日 日 日 2018/19年度 2021/22年度 日日日日 2019/20年度2020/21年度 2022/232023/24 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日 2019/20 2023/24 日 日 日日 2020/21 2014/15 日日 日 日日 2021/22 2015/16 日 2022/23 2016/17 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14 2016 7 15 2015 6 15 2014 5 16 2013 4 16 3 2 2 1 12 12 11 10 10 9 8 7 7 6 5 5 4 18 25 4 14 24 3 12 22 1 10 20 30 9 18 28 7 16 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2009/10 2023/24 2022/23 2021/22 2020/21 2019/20 2018/19 2017/18 2016/17 2015/16 2014/15 2013/14 2012/13 2011/12 2010/11 2009/10 2008/09 2007/08 2006/07 2005/06 2004/05 二、巴西：23/24榨季产糖4242.5万吨，24/25年度开榨糖厂同比增加 中南部半月制糖比 60 50 40 30 20 10 0 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 巴西:美元兑雷亚尔:买入价 5.7000 5.5000 5.3000 5.1000 4.9000 4.7000 4.5000 月度：圣保罗：含水