白糖周报：内外价差修复预期恐提前，郑糖或易涨难跌

投资咨询业务资格 内外价差修复预期恐提前，郑糖或易涨难跌 --白糖周报2024.01.22 证监发【2014】217号 作者：王伟 联系方式：0371-58620082 电子邮箱：wangw_qh@ccnew.com 执业证书编号：F0272542投资咨询编号：Z0002884 分析师微信公司官方微信 本期要点 国际方面 •巴西：截至12月下半月，中南部累计产糖4205万吨，同比增852万吨。4-12月，累计出口2693万吨，同比增263万吨。1月主产区降雨同比偏低，对本榨季生产和出口顺利，但不利于下榨季作物的生长。1月前两周（9个工作日）出口糖和糖蜜151万吨，预计1月出口量维持高位。巴西糖现货升贴水报价较上周提高。 •印度：截至1月上半月，产糖同比减少113万吨。 •泰国：截至1月18日，累计产糖量为313.78万吨，同比减少63.35万吨。 •Cftc持仓显示，CFTC原糖投机持仓多单继续减仓，空单增加，净多减少。 国内方面 •上周现货价格上涨至6470，春节前备货结束，需求对糖价支撑减弱。 •1月下旬广西产区有降温雨水预报，短时期或影响甘蔗收割进度。 •1月15-19日当周，外盘强于内盘，进口利润转差，配额内利润仅300多，配额外亏损1400。二季度配额外许可证将陆续发放，市场将关注内外价差的收敛。 周度观点 品种逻辑 策略建议 风险点 国际方面，目前是印度和泰国糖上市旺季，减产预期逐渐落地巴西本年度增产的利空基本交易。12月-1月份巴西甘蔗主产区降雨低于去年，不利于新年度甘蔗生长，且2月份仍有干旱威胁那么24/25榨季巴西糖估产大概率将下调，支撑未来价格。国内，广西现货价格上涨至6490附近，下游补库结束，新糖上市旺季，当下基本面偏弱，但随着时间发展，内外价差的影响将加大，春节后盘面将逐渐修复内外价差，不排除春节前后提前交易改预期。所以，郑糖下跌空间有限，春节前后看涨。 春节前后震荡看涨。 原糖走势。 1行情回顾 周度回顾 2024/1/19 2024/1/12 周变动 ICE原糖主力美分/磅 原糖2403 23.56 21.63 8.92% 郑糖 白糖2405 6390 6281 1.74% 白糖2409 6286 6212 1.19% 白糖2501 6085 6339 -4.01% 50%关税进口价格 原糖测算 7706 6992 714 巴西 7812 7210 602 进口利润 SR5月-原糖03（配额内） 345 SR5月-原糖03（配额外） -1372 现货价格 白糖现货指数 6481 6408 73 柳州 6570 6520 50 昆明 6475 6490 -15 成都 6700 6740 -40 基差 现货指数-5月 195 196 -1 价差 5月-9月 104 69 35 9月-1月 201 -127 328 仓单 仓单 14521 14791 -270 有效预报 1279 1279 0 合计 15800 16070 -270 CFTC非商业持仓 多头 167220 173488 -6268 空头 107005 104530 2475 净多 60215 68958 -8743 •2024年1月15-19日，原糖持续上涨，主力合约涨超23美分。2023年巴西增产和印度减少糖转乙醇的利空基本得到反应，价格在低位反弹。市场可能关注12-次年3月巴西主产区天气，12-1月降雨同期偏低，或引发对新榨季甘蔗产量的担忧。CFTC持仓显示，上周非商业多头继续减仓，净多减少，多头持仓降低至近十年低位，空头增仓谨慎。 •国内方面，1月15-19日，郑糖震荡上涨，突破前期 密集交易平台。当周现货价格小幅上涨，下游季节性补库结束，国内糖市进入上市旺季，资金关注预期较多。 •仓单属于历史偏低水平，基差缩小。 12/18 12/4 11/20 11/6 10/23 10/9 9/25 9/11 8/28 8/14 7/31 7/17 7/3 6/19 6/5 5/22 5/8 4/24 4/10 3/27 3/13 2/27 2/13 1/30 1/16 1/2 2024-01-12 2023-12-29 2023-12-15 2023-12-01 2023-11-17 2023-11-03 2023-10-20 2023-10-06 2023-09-22 2023-09-08 2023-08-25 2023-08-11 2023-07-28 2023-07-14 2023-06-30 2023-06-16 2023-06-02 2023-05-19 2023-05-05 2023-04-21 2023-04-07 2023-03-24 2023-03-10 2023-02-24 2023-02-10 2024-01-15 2023-12-25 2023-12-04 2023-11-13 2023-10-23 2023-10-02 2023-09-11 2023-08-21 2023-07-31 2023-07-10 2023-06-19 2023-05-29 2023-05-08 2023-04-17 2023-03-27 2023-03-06 2023-02-13 2023-01-23 2023-01-02 2022-12-12 12/31 12/17 12/3 11/19 11/5 10/22 10/8 9/24 9/10 8/27 8/13 7/30 7/16 7/2 6/18 6/4 5/21 5/7 4/23 4/9 3/26 3/12 2/26 2/12 1/29 1/15 1/1 国内期货 郑糖主力合约收盘价和持仓量 现货价格（元/吨） 7900 850000 7300 7400 750000 6800 650000 6900 6300 550000 6400 450000 5800 350000 5900 5300 250000 5400 150000 4800 柳州 南宁 昆明 广州 持仓量 收盘价 柳州基差 仓单+有效预报 950 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 750 550 350 150 (50) (250) (450) 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2024-01-22 2024-01-19 2024-01-16 2024-01-13 2024-01-10 2024-01-07 2024-01-04 2024-01-01 2023-12-29 2023-12-26 2023-12-23 2023-12-20 2023-12-17 2023-12-14 2023-12-11 2023-12-08 2023-12-05 2023-12-02 2023-11-29 2023-11-26 2023-11-23 2023-11-20 2023-11-17 2023-11-14 2024-01-02 2023-12-12 2023-11-21 2023-10-31 2023-10-10 2023-09-19 2023-08-29 2023-08-08 2023-07-18 2023-06-27 2023-06-06 2023-05-16 2023-04-25 2023-04-04 2023-03-14 2023-02-21 2023-01-31 2023-01-10 2022-12-20 2023-08-09 2023-02-09 2022-08-09 2022-02-09 2021-08-09 2021-02-09 2020-08-09 2020-02-09 2019-08-09 2019-02-09 2018-08-09 2018-02-09 2017-08-09 2017-02-09 2016-08-09 2016-02-09 CFTC非商业持仓 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) 非商业净多 非商业多头 非商业空头 原糖期货 原糖非商业空头持仓占比 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 29 27 25 23 21 19 17 原白糖价差3月 160.00 155.00 150.00 145.00 140.00 135.00 130.00 2基本面分析 一、巴西：截至12月底，中南部累计产糖4205万吨，同比增852万吨 生产：12月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为487.2万吨，同比增加了216.3万吨（79.87%）；甘蔗ATR为136.93kg/吨，同比下降了6.24kg/吨；制糖比为37.09%，同比下降了9.95%；累计产糖量为4205.3万吨，同比增加了852.5万吨（25.43%）。 乙醇方面，12月下半月，产乙醇5.26亿升，同比增加了2.03亿升（62.88%）；累计产乙醇314.43亿升，同比 增加了39.56亿升(14.39%). 糖醇比。1月19日，巴西圣保罗含水乙醇价格1.9雷亚尔/升，折糖约10.97美分/磅。糖占绝对生产优势。 1月12日，糖和乙醇咨询机构Datagro表示，虽然甘蔗供应减少，但巴西中南部地区2024/25年度的糖产量预计将跳增至4310万吨纪录高位。2023/24年度，中南部地区的糖产量预计将达到历史最高水平4223万吨。2023年10月份该机构预计24/25年度中南部糖产量为4260万吨。 usda：巴西供需：千吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 产量 出口量 消费量 期末库存 unica：巴西中南部糖产量：万吨 4500 4322 40003846 35633606 3500 3350 34093429 3130 32013122 3372 3206 30002864 26512676 2500 2000 4,500 4,000 巴西中南部累计产糖量：万吨 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 - 月月月月月月月月月月月月月月月月月 日日日日日日日日日 2018/19年度 2021/22年度 日日 日 日 2019/20年度 2022/23 日日日日 2020/21年度 2023/24 糖醇比例 70 65 60 55 50 45 40 35 30 49.468.439.5 49.32 48.49.5 44.1 45.2 4748.3 42.8 44.9 46.4156.02 39.7 42.96 40.65 45.85 35.3241.32 食糖 乙醇 4000000 巴西中南部半月糖产量：吨 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 月月月月月月 月月 月 月月月 日日日日日日 日日 日 日日日 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 3 12 2023 2 10 2022 1 11 2021 12 12 2020 11 12 2019 10 13 2018 9 13 2017 8 14 2016 7 15 2015 6 15 2014 5 16 2013 4 16 3 2 18 25 2 1 12 12 11 4 14 24 3 12 10 10 9 8 7 7 6 5 5 4 22 1 10 20 30 9