白糖周报：节后郑糖大涨，向上修复内外价差

期货研究报告|白糖周报2022-10-16 节后郑糖大涨，向上修复内外价差 白糖事业部策略研究组 研究员 杨泽元 0755-23887933 yangzeyuan@htgwf.com 从业资格号：F3023609投资咨询号：Z0013686 联系人 郭立恒 guoliheng@htgwf.com从业资格号：F0301230投资咨询号：Z0012247 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前制乙醇收益仍然大幅落后于制糖收益，并且展望新榨季，预期印度和泰国延续高产量，市场前景并不乐观。虽然国内进口利润严重倒挂，但是当前进口量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，并且人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 ■市场分析 10月14日郑糖SR2301合约收盘报5666元/吨，较上周五上涨224元/吨。广西现货 报价5620元/吨，较上周五上涨30元/吨。期现基差-46元/吨，较上周五走弱194元/ 吨。ICE3月原糖合约收盘报18.82美分/磅，较上周五上涨0.7%。以原糖3月合约价格 计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6593元/吨，泰国进口折算成本为6885元 /吨。 供给方面：截止9月底本榨季全国累计产糖956万吨，同比下滑110万吨。2022年8 月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%，创有史以来8月食糖进 口量新高。2021/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅16.67%，但进口量仅次于上榨季，位居历史第二高水平。2022年1-8月累计进口食糖272.45万吨，同比减少24.16万吨，降幅8.15%。 消费方面：9月全国单月销糖79万吨，同比减少6万吨。本榨季截止9月底累计销 糖867万吨，同比下滑118万吨。 库存方面：截止9月底全国工业库存为89万吨，同比下滑16万吨。10月14日白糖 注册仓单数量12713张，较上周五减少1242张，有效预报240张，较上周五持平。 国际市场：9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为2528.7万吨，较去年同期的3598.7万吨减少了1070万吨，同比降幅达29.73%；甘蔗ATR为155.3kg/吨，较去年同期的155.76kg/吨下降0.46kg/吨；制糖比为45.42%，较去年同期的43.78%增加了1.64%；产乙醇14.24亿升，较去年同期的19.95亿升下降了5.71亿升，同比降幅达 28.64%；产糖量为170万吨，较去年同期的233.8万吨下降了63.8万吨，同比降幅达 27.32%。2022/23榨季截至9月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为43110.4万吨，较去年同期的46798万吨减少了3687.6万吨，同比降幅达7.88%；甘蔗ATR为140.9kg/吨，较去年同期的142.73kg/吨下降1.83kg/吨；累计制糖比为45.50%，较去年同期的45.92%下降了0.42%；累计产乙醇214.84亿升，较去年同期的228.17亿升下 降了13.33亿升，同比降幅达5.84%；累计产糖量为2633.4万吨，较去年同期的 2922.7万吨下降了289.3万吨，同比降幅达9.90%。 本周原糖3月合约高位震荡，近期因欧佩克组织决定自今年11月起大幅减产，国际油价大幅反弹，同时推动原糖价格反弹。另一方面，巴西甘蔗行业协会(Unica)报告显 示，因巴西南部暴雨影响砍收，中南部9月下半月糖产量为170万吨，较上年同期下降27%，产量低于市场预期支撑糖价。但是从中期来看，巴西制乙醇收益仍然大幅落后于制糖收益。并且展望新榨季，当前预期印度和泰国延续高产量，市场前景并不乐观。国内方面，国庆节后郑糖大幅上涨，因节日期间外盘上涨，国内向上修复内外价差。9月全国产销数据公布，单月销糖79万吨，同比下滑6万吨；工业库存89万 吨，同比减少16万吨。从中期来看，虽然国内进口利润严重倒挂，但是当前进口量仍处于历史高位，国内供应并不短缺，内在缺乏上涨动力。往下看SR2301合约与配额外进口成本倒挂，并且跌破国内生产成本，因此向下的空间亦不大，并且人民币汇率贬值对国内糖价亦有支撑，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。 策略 中长期区间震荡，震荡重心较前期下移 ■风险 美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度 目录 策略摘要1 图表 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨4 图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅4 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨4 图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨4 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨4 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张5 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅5 图8:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨6 图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨6 图10:历年9月底全国累计销糖量丨单位：万吨6 图11:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨6 图12:历年9月底全国累计产销率丨单位：%7 图13:历年9月全国工业库存丨单位：万吨7 图14:我国月度食糖进口量丨单位：万吨7 图15:我国月度糖浆进口量丨单位：万吨7 图16:泰国年度糖产量丨单位：万吨8 图17:印度年度糖产量丨单位：万吨8 图18:泰国月度糖�口量丨单位：万吨8 图19:印度年度糖�口量丨单位：万吨8 图20:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计压榨量丨单位：万吨8 图21:历年9月下半月巴西中南部甘蔗累计�糖率丨单位：%8 图22:历年9月下半月巴西中南部累计甘蔗制糖比例丨单位：%9 图23:巴西月度食糖�口量丨单位：万吨9 图24:历年9月下半月巴西中南部累计糖产量丨单位：万吨9 图1:白糖期货主力合约收盘价丨单位：元/吨图2:ICE原糖期货主力合约收盘价丨单位：美分/磅 21 640020 6200 19 6000 18 5800 17 5600 16 5400 15 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部数据来源：文华财经华泰期货白糖事业部 2022/9/29 2022/9/12 2022/8/26 2022/8/9 2022/7/23 2022/7/6 2022/6/19 2022/6/2 2022/5/16 2022/4/29 2022/4/12 2022/3/26 2022/3/9 2022/2/20 2022/2/3 2022/1/17 2021/12/31 2021/12/14 2021/11/27 2021/11/10 2021/10/24 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 图3:广西一级白砂糖价格丨单位：元/吨图4:广西现货-郑糖主力合约基差丨单位：元/吨 200 150 100 50 2022/9/30 2022/9/16 2022/9/2 2022/8/19 2022/8/5 2022/7/22 2022/7/8 2022/6/24 2022/6/10 2022/5/27 2022/5/13 2022/4/29 2022/4/15 2022/4/1 2022/3/18 2022/3/4 2022/2/18 2022/2/4 2022/1/21 2022/1/7 2021/12/24 0 -50 -100 -150 -200 -250 数据来源：华泰期货白糖事业部数据来源：华泰期货白糖事业部 图5:国内配额外食糖进口利润丨单位：元/吨 巴西进口利润泰国进口利润 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 数据来源：华泰期货白糖事业部 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 数据来源：ESALQ华泰期货白糖事业部 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 5/11 2022/5/27 2021/12/30 2021/8/6 2021/3/12 2020/10/16 2020/5/22 2019/12/27 2019/8/2 2019/3/8 2018/10/11 2018/5/18 2017/12/22 生产原糖优势 2017/7/28 2017/3/3 2016/10/7 2016/5/13 2015/12/18 2015/7/24 2015/2/27 2014/10/3 2014/5/9 ICE原糖主力 2013/12/13 2013/7/19 2013/2/22 2012/9/28 2012/5/4 2011/12/9 2011/7/15 2011/2/18 2010/9/24 巴西含水乙醇折算价 2010/4/30 2009/12/4 2009/7/10 2009/2/13 2008/9/19 2008/4/25 2007/11/30 2007/7/6 2007/2/9 2006/9/15 2006/4/20 2005/11/25 2005/7/1 2005/2/4 2004/9/10 2004/4/16 2003/11/21 2003/6/27 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2003/1/31 2022/9/29 数据来源：郑州商品交易所华泰期货白糖事业部 2022/9/19 2022/9/6 2022/8/25 2022/8/15 2022/8/3 2022/7/22 2022/7/12 2022/6/30 2022/6/20 2022/6/8 图6:白糖注册仓单及有效预报数量丨单位：张 2022/5/26 图7:巴西含水乙醇折算价丨单位：美分/磅 2022/5/16 2022/4/29 2022/4/19 2022/4/7 2022/3/23 2022/3/11 2022/3/1 仓单数量 2022/2/17 2022/2/7 2022/1/19 2022/1/7 有效预报 2021/12/27 2021/12/15 2021/12/3 2021/11/23 2021/11/11 2021/11/1 2021/10/20 2021/10/8 2021/9/17 2021/9/7 2021/8/26 2021/8/16 2021/8/4 2021/7/23 2021/7/13 白糖周报丨2022/10/16 2021/7/1 2021/6/21 2021/6/8 2021/5/27 2021/5/17 2021/4/30 2021/4/20 2021/4/9 2021/3/31 2021/3/19 2021/3/9 图8:历年9月底全国累计产糖量丨单位：万吨图9:本榨季各月产糖量丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 300 250 200 150 100 50 0 11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图10:历年9月底全国累计销糖量丨单位：万吨图11:历年9月全国单月销糖量丨单位：万吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部数据来源：中国糖业协会华泰期货白糖事业部 图12:历年9月底全国累计产销率丨单位：%图13:历年9月全国工业库存丨单位：万吨 98.00% 96.00% 94.00% 92.00% 90.00% 88.00% 86.00% 84.00% 82.00% 80.00% 78.00% 250 200 150 100 50 0 数