白糖月报：向下寻找支撑，内外价差修复

期货研究报告|商品研究 向下寻找支撑，内外价差修复 —白糖月报 2024年5月12日 •招商农业-王真军 •wangzhenjun@cmschina.com.cn •联系电话：0755-83519212 •执业资格号：Z0010289 •招商农业-马幼元 •mayouyuan@cmschina.com.cn •联系电话：0755-88377240 •执业资格号：Z0018356 2024年5月12日 01 全球糖供需格局及价格展望 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 08/09 10/11 12/13 14/15 16/17 18/19 20/21 22/23 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 国际糖业组织(ISO)于2月28日发布的全球食糖市场报告中，上调了对2023/24榨季全球食糖短缺的预估值至68.9万吨，高于此前2023年 11月份预估的33.5万吨。 市场机构StoneX在3月21日发布的一份报告中表示，因榨季末期印度和泰国的产糖状况好于预期，预计2023/24榨季全球食糖供应过剩量为388万吨，高于2月时预估的340万吨。 650000 550000 450000 350000 250000 150000 50000 -50000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 90 85 80 75 70 65 60 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 33600 42245 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% -8.00% 巴西中南部制糖比例 45.86% 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 48.87% 23/24榨季巴西中南部压榨甘蔗6.54434亿吨，同比增加19.29%；产糖4242.5万吨，同比增加25.7%，产乙醇335.93亿升，同比增16.16%；甘蔗压榨量、糖产量、乙醇产量均创历史新高。制糖比例48.87%，上季45.86%。本榨季单产达到87.2吨/公顷，同比增加19%。 60000 4000 60 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 50000 3500 50 3000 40000 2500 40 30000 2000 30 20000 1500 20 1000 10000 500 10 0 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/16 6/167/16 8/169/16 10/1611/16 12/161/16 2/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） Unica数据显示，4月上半月巴西中南部甘蔗产量为1581万吨，同比增14.11%；产糖71万吨，同比增30.97%；制糖比例43.64%，去年为38.01%。 圣保罗降雨 均值 2014年 2021年 2024年 24年距平 1月 235 117 134 132 -44% 2月 157 89 97 114 -27% 3月 137 114 103 107 -22% 4月 73 74 30 53 -28% 5月 62 46 33 6月 48 28 32 7月 41 37 17 8月 33 13 20 9月 63 92 26 10月 113 37 159 11月 133 154 93 12月 179 183 132 累计 1275 986 876 Datagro、BPBunge、Sucden等机构认为干旱天气会使甘蔗单产严重下滑，影响超过制糖比回升，从而导致下榨季减产 Wilmar认为巴西糖厂产能增加会抵消甘蔗单产下滑的影响，最终导致中南部增产至4250-4450万吨。 圣保罗降雨 300 250 200 150 100 50 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2013年 2019年 2014年 2020年 2015年 2021年 2016年 2022年 2017年 2023年 2018年 2024年 640000 620000 600000 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 巴西中南部甘蔗产量（千吨） 巴西中南部甘蔗产量（千吨）巴西中南部单产（吨/公顷） 85 80 75 70 65 60 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.84 -6% 15/16 80.36 5% 16/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 圣保罗降雨 2014年 2021年 24年距平 圣保罗降雨 1月 -50% -43% -44% 1月 2月 -43% -39% -27% 2月 3月 -16% -25% -22% 3月 4月 1% -59% -28% 4月 5月 -25% -47% 5月 6月 -42% -34% 6月 7月 -9% -60% 7月 8月 -62% -39% 8月 9月 45% -59% 9月 10月 -67% 41% 10月 11月 16% -30% 11月 12月 2% -26% 12月 累计 -23% -31% 累计 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 巴西中南部糖产量（千吨） 巴西中南部糖产量（左）制糖比例（右） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折算原糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24*24/25* 48.87% 52.00% 26 42.00% 21 32.00% 16 22.00% 11 12.00% 6 2.00% -8.00% 因ICE原糖期货大跌，乙醇折糖价格14.26美分，糖醇价差回落至5.5美分。对糖厂而言，制糖收益仍高于乙醇。糖醇价差推动24/25制糖比例上行 糖醇比是24/25榨季产量的关键指标。 52.00% 42.00% 32.00% 22.00% 12.00% 2.00% （吨 单产 /公顷） 历史均值比 13/14 77.19 1% 14/15 71.8480.36 -6%5% 15/1616/17 74.67 -3% 17/18 76.07 -1% 18/19 74.37 -3% 19/20 78.11 2% 20/21 78.42 2% 21/22 70.32 -8% 22/23 74.44 -3% 23/24 87.2 14% 平均 76.63545 -8.00% 巴西中南部制糖比例 52.00% 48.87% •甘蔗种植面积维持持平 •单产下降（-8%、-6%、-2%） •制糖比例大幅提升至52% 22/23 23/24* 24/25F测算 -8% -6% -3% 甘蔗(万吨） 54862.5359 65443.4 60207.928 61516.796 63480.098 出糖率TRS（kg/吨） 140.8 140 137.75 137.75 137.75 制糖比例 45.86% 49% 52% 52% 52% 实际糖产量（万吨） 3360 4224.5 ？ ？ ？ 糖产量测算 3543 4489 4313 4406 4547 *理论测算和实际值相差200-300万吨 ATR=137.75kg/吨 甘蔗（万吨） -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 制糖比 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 51% 4,230 4,276 4,322 4,368 4,414 4,460 4,506 4,552 4,598 51.50% 4,271 4,318 4,364 4,411 4,457 4,503 4,550 4,596 4,643 52% 4,313 4,360 4,406 4,453 4,500 4,547 4,594 4,641 4,688 52.50% 4,354 4,401 4,449 4,496 4,543 4,591 4,638 4,685 4,733 53% 4,396 4,443 4,491 4,539 4,587 4,635 4,682 4,730 4,778 UNICA数据显示，巴西甘蔗种植面积在15/16榨季达到顶峰，随后下降 长期来看，巴西的土地资源相对充裕，高生产利润势必会带来甘蔗产能的增加，短期的掣肘主要是压榨产能的限制。糖厂可以通过旧厂升级或者投建新厂，逐步提高压榨产能。 巴西国家商品供应公司Conab于4月25日公布，24/25榨季巴西甘蔗种植面积预计增长4.1%，食糖产量预估达到4629万吨，再创历史新高 USDAApril18,2024 2023-11-28 ISO05October2023 巴西升贴水（美分/磅） 2.00 20242023202220212020 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 4,500 巴西糖月度出口（千吨） 1.50 1.00 0.50 4,000 23/24 22/23 21/22 20/21 19/20 3,500 3,000 2,500 2,000 0.00 1,500 1,000 -0.50500 -1.00 0 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 新季的提前开榨，升贴水和原糖同时回落，4月11日，巴西5月发运的原糖升贴水水报价从上一个交易日的 0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅。随后因港口的拥堵以及需求旺盛，升贴水有所上调 据巴西对外贸易秘书处（Secex）发布的数据，3月份（20个工作日）巴西出口糖和糖蜜217.9万吨，较2023年3月全月（23个工作日）的出口总量182.7万吨，同比高出48%以上；发运价格同比上涨超19%，达543.50美元/吨。 巴西港口最大等待天数（天） 待装食糖数量（万吨） 20232024 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1/4 1/18 2/1 2/15 3/1 3/15 3